Deuda en pesos: el Gobierno convalidó tasas más altas, pero no logró renovar la totalidad de los vencimientos
El Ministerio de Economía adjudicó $9,02 billones en la licitación de títulos en pesos realizada este martes, sobre un total de vencimientos por $11,8 billones, alcanzando así un rollover del 76,34%, según informó el secretario de Finanzas, Pablo Quirno. La colocación incluyó Letras Capitalizables (Lecap) a plazos cortos y un bono ajustado por CER, mientras que las licitaciones de instrumentos dólar linked quedaron desiertas.
Tasas en alza: el Tesoro pagó hasta 4,28% mensual
El dato más relevante de la licitación fue la nueva suba en las tasas de interés, en línea con la estrategia oficial de garantizar cobertura para sus compromisos en un contexto de alta demanda de pesos y presión cambiaria.
La Lecap con vencimiento el 15 de agosto (S15G5) fue el título más demandado: se colocaron $3,73 billones con una tasa efectiva mensual (TEM) del 4,28%, lo que representa una Tasa Interna de Retorno Efectiva Anual (TIREA) del 65,33%, tres veces por encima de la inflación mensual.
También se observaron incrementos en otros instrumentos: la Lecap al 29 de agosto subió de 3,1% a 4,02% mensual, y la que vence el 12 de septiembre trepó de 3,05% a 3,75% mensual. En total, se colocaron seis letras a tasa fija y un Bono CER (TZXO6), que adjudicó $117.000 millones con una TIREA de 16,24%.
En contraste, los bonos dólar linked, que actúan como cobertura ante una devaluación, no recibieron ofertas y fueron declarados desiertos.
Un desafío fiscal que supera los $45 billones hasta las elecciones
La operación se dio en un contexto crítico para las finanzas públicas: según estimaciones privadas, el Tesoro enfrenta vencimientos en pesos por cerca de $45 billones (5% del PBI) hasta las elecciones legislativas de octubre, cifra que asciende a $73 billones si se incluyen las tenencias intraestatales.
El Gobierno ya había convalidado subas de tasas en licitaciones previas, especialmente tras el desarme de las LEFI que liberó alrededor de $10 billones al mercado, presionando sobre los dólares financieros y forzando al Banco Central a intervenir mediante pases pasivos y operaciones en futuros.
Estrategia oficial: absorber pesos y sostener el dólar
La colocación de este martes responde al doble objetivo de contener la presión cambiaria y evitar un exceso de liquidez que podría derivar en nuevas tensiones sobre el tipo de cambio. Según fuentes del mercado, la decisión de pagar tasas significativamente más altas que la inflación busca atraer a los inversores hacia instrumentos en pesos, aunque con el costo de encarecer el financiamiento del Tesoro.
Con un calendario de vencimientos concentrado en los próximos dos meses y en plena campaña electoral, el desafío del Gobierno será sostener la confianza de los inversores y lograr mayores niveles de rollover sin comprometer la estabilidad cambiaria. La suba de tasas aparece como una herramienta de corto plazo, pero que incrementa el costo de la deuda y complica la consolidación fiscal.
Resultado de la licitación de DE LECAP, BONCAP, BONCER, LELINK y DÓLAR LINKED
La Secretaría de Finanzas anuncia los resultados de la licitación del día de la fecha, en la que se recibieron ofertas por un total de valor efectivo de $ 9,40 billones, y se adjudicó un total de valor efectivo $ 9,02 billones.
A continuación, se resumen los totales de la licitación:
| Resultados de la Licitación por instrumentos denominados en pesos | Resultado de la Licitación por instrumentos denominados en Dólares Estadounidenses | TOTAL (El VE de los títulos denominados en Dólares Estadounidenses se expresan en pesos al tipo de cambio “T-1” de la Com. “A” 3500) | |
|---|---|---|---|
| Cantidad de Ofertas Recibidas | 6.928 | 315 | 7.243 |
| Total VNO Ofertado (*) | $ 6.408.843 | USD 89 | $ 6.523.225 |
| Total VE Ofertado (*) | $ 9.288.650 | $ 113.970 | $ 9.402.619 |
| Total VNO Adjudicado (*) | $ 6.207.638 | USD 42 | $ 6.261.814 |
| Total Valor Efectivo Adjudicado (*) | $ 8.969.943 | $ 53.092 | $ 9.023.036 |
(*) Montos expresados en millones.
(**) Montos expresados en millones de Pesos al Tipo de Cambio de Referencia del día 28 de julio de 2025 de la Comunicación “A” 3.500 publicado por el BCRA (Pesos / USD 1.287,3333).
Seguidamente, se resumen por instrumento los valores nominales ofertados y adjudicados con sus respectivos valores efectivos adjudicados, precios de corte y TIREAS asociadas y nuevos VNO en circulación:
Instrumentos licitados denominados en pesos:
| Instrumentos denominados en pesos | VNO Ofertado (*) | VNO Adjudicado (*) | Valor Efectivo Adjudicado (*) | Precio de Corte por cada VNO $ 1.000 | TIREA | VNO Total en Circulación (*) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 15 DE AGOSTO DE 2025 (S15G5 – reapertura) (1) (**) | $ 2.653.556 | $ 2.606.818 | $ 3.731.660 | $ 1.431,50 | 65,33% | $ 15.519.604 |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 29 DE AGOSTO DE 2025 (S29G5 – reapertura) (2) | $ 1.660.752 | $ 1.613.178 | $ 2.448.804 | $ 1.518,00 | 60,54% | $ 8.046.272 |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 12 DE SEPTIEMBRE DE 2025 (S12S5 – reapertura) (3) | $ 962.125 | $ 940.466 | $ 1.420.103 | $ 1.510,00 | 55,47% | $ 9.395.070 |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 30 DE SEPTIEMBRE DE 2025 (S30S5 – reapertura) (4) | $ 344.395 | $ 287.075 | $ 427.997 | $ 1.490,89 | 51,26% | $ 3.226.710 |
| BONO DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 17 DE OCTUBRE DE 2025 (T17O5 – reapertura); (5) | $ 202.071 | $ 188.717 | $ 274.442 | $ 1.454,25 | 51,21% | $ 8.955.186 |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 31 DE OCTUBRE DE 2025 (S31O5 – reapertura) (6) | $ 470.935 | $ 459.975 | $ 550.236 | $ 1.196,23 | 51,99% | $ 1.384.275 |
| BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS CERO CUPÓN CON AJUSTE POR CER VENCIMIENTO 30 DE OCTUBRE DE 2026 (TZXO6 – reapertura) | $ 115.010 | $ 111.410 | $ 116.702 | $ 1.047,50 | 16,24% | $ 2.587.689 |
(*) Montos expresados en millones.
(**) Por el feriado dispuesto luego de la emisión se realizó el cálculo a la fecha de pago 18/8/2025.
(1) TEM de corte 4,28%. La LECAP S15G5 capitaliza a una TEM de 3,90% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
(2) TEM de corte 4,02%. La LECAP S29G5 capitaliza a una TEM de 3,88% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
(3) TEM de corte 3,75%. La LECAP S12S5 capitaliza a una TEM de 3,95% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
(4) TEM de corte 3,51%. La LECAP S30S5 capitaliza a una TEM de 3,98% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
(5) TEM de corte 3,51%. El BONCAP T17O5 capitaliza a una TEM de 3,90% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
(6) TEM de corte 3,55%. La LECAP S31O5 capitaliza a una TEM de 2,74% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
Instrumentos licitados denominados en dólares estadounidenses:
| Instrumento denominado en dólares | VNO Ofertado (*) | VNO Adjudicado (*) | Valor Efectivo Adjudicado (*) | Precio de Corte por cada VNO USD 1.000 | TIREA | VNO Total en Circulación (*) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| LETRA DEL TESORO NACIONAL VINCULADA AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CERO CUPÓN CON VENCIMIENTO 29 DE AGOSTO DE 2025 (D29G5 – nueva) | USD 8 | Desierta | Desierta | Desierta | Desierta | Desierta |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL VINCULADA AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CERO CUPÓN CON VENCIMIENTO 30 DE SEPTIEMBRE DE 2025 (D30S5 – nueva) | USD 8 | Desierta | Desierta | Desierta | Desierta | Desierta |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL VINCULADA AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CERO CUPÓN CON VENCIMIENTO 31 DE OCTUBRE DE 2025 (D31O5 – reapertura) | USD 15 | Desierta | Desierta | Desierta | Desierta | USD 528 |
| BONO DEL TESORO NACIONAL VINCULADO AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CERO CUPÓN CON VENCIMIENTO 15 DE DICIEMBRE DE 2025 (TZVD5 – reapertura) | USD 58 | USD 42 | $ 53.092 (**) | USD 980,00 | 5,54% | USD 569 |
(*) Montos expresados en millones.
(**) Montos expresados en millones de Pesos al Tipo de Cambio de Referencia del día 28 de julio de 2025 de la Comunicación “A” 3.500 publicado por el BCRA (Pesos / USD 1.287,3333).
