La Secretaría de Finanzas adjudicó $13,99 billones en la última licitación de noviembre y consiguió un rollover del 96,48% de deuda, apenas por debajo del 100% necesario para despejar tensiones de liquidez. El resultado permitió cubrir casi la totalidad de los vencimientos por $14,6 billones en un contexto de tasas descendentes y depósitos del Tesoro limitados a $4,4 billones en el Banco Central. El mercado ahora espera señales sobre la curva en pesos y el sendero de política monetaria.

El Gobierno de Javier Milei enfrentaba su licitación más exigente del mes: renovar compromisos que superaban ampliamente la liquidez propia. Con ofertas por $14,68 billones y adjudicaciones por $13,99 billones, Finanzas logró un cierre considerado “positivo” por analistas privados, tanto por la magnitud del refinanciamiento como por la extensión de plazos en pesos.

La licitación: rollover alto, diversificación de instrumentos y foco en tasas

La Secretaría de Finanzas, conducida por Leandro Lew, informó que la licitación alcanzó un total adjudicado de $13,99 billones, frente a ofertas por $14,68 billones. El resultado implicó una tasa de refinanciación del 96,48%, casi completa respecto de los vencimientos programados por $14,6 billones.

Desde el Ministerio de Economía detallaron la composición de la subasta dividida en cuatro familias de instrumentos: LECAP/BONCAP, CER, TAMAR y Dólar Linked. Entre los principales montos adjudicados se destacaron:

Bonos y letras a tasa fija:

• T13F6 (13/2/26): $5,04 billones – 2,69% TEM / 37,55% TIREA.
• S30A6 (30/4/26): $1,81 billones – 2,54% TEM / 35,16% TIREA.
• S30O6 (30/10/26): $0,85 billones – 2,49% TEM / 34,27% TIREA.
• T30A7 (30/4/27): $1,06 billones – 2,51% TEM / 34,70% TIREA.

Instrumentos ajustados por CER:

• X29Y6 (29/05/26): $1,15 billones – 7,34% TIREA.
• TZXO6 (30/10/26): $0,57 billones – 7,79% TIREA.
• TZXA7 (30/04/27): $0,33 billones – 7,77% TIREA.

Tasa TAMAR:

• M30A6 (30/04/26): $2,73 billones – margen del 4%.

Dólar Linked:

• D30A6 (30/4/26): $0,45 billones – 3,52%.
• La licitación del TZVN6 (30/11/26) se declaró desierta.

El resultado de la subasta se dio en un contexto donde el Tesoro disponía solo de $4,4 billones en depósitos en el BCRA, lo que obligaba a asegurar un refinanciamiento mínimo cercano al 70% para evitar tensiones monetarias. Finalmente, el rollover superó ampliamente ese piso.

El análisis del mercado: liquidez, tasas y señales hacia adelante

Entre los analistas privados, el resultado fue interpretado como un comportamiento alineado con las condiciones actuales del mercado.

Lucio Garay Méndez, de EcoGo, evaluó que “el resultado es acorde con lo esperado” y explicó que con depósitos limitados “no podía tener un roll over muy por debajo del 100%”. Además, señaló que la estacionalidad en la demanda de pesos empujaba los resultados a un nivel inferior, pero la necesidad de liquidez hizo esperable un refinanciamiento cercano al total.

Sobre los casi $0,7 billones liberados al mercado, Garay Méndez consideró que “la administración de la liquidez ya quedó resuelta luego de las elecciones” y estimó que las tasas no se alejarán del 20% TNA vigente. Aunque advirtió que se necesitarán “tres meses seguidos de desaceleración en la inflación” para ver movimientos relevantes en la curva de pesos.

En la misma línea, el analista Christian Buteler sostuvo que la licitación fue “positiva considerando los pocos pesos disponibles en la cuenta del Tesoro en el Banco Central”. Para él, las tasas “dejaron de bajar, pero tuvieron un valor bastante razonable”.

Buteler también destacó que el Gobierno logró “estirar un poco más los vencimientos, y eso siempre es positivo”. Según señaló, tras el período electoral era lógico comenzar a extender plazos para evitar concentraciones de vencimientos.

Tasas más bajas y señales de recuperación

Mientras Economía intenta salir del “apretón monetario” que aplicó para limitar la dolarización preelectoral, el Gobierno apunta ahora a estimular el crédito para impulsar la actividad real.

En esa línea, el Banco Central redujo la tasa que paga por esterilizar pesos del 22% al 20% anual, al tiempo que flexibilizó encajes bancarios para aumentar la disponibilidad de crédito para familias y empresas.

El dato de actividad reforzó el clima: según el INDEC, la economía creció 5% interanual en septiembre y 0,5% mensual, impulsada por Intermediación financiera (+39,7%) e Impuestos netos de subsidios (+10,5%).

Con la licitación ya resuelta, la atención del mercado se concentra ahora en la evolución de la curva de pesos, los movimientos del BCRA y las condiciones de refinanciación para diciembre y el primer trimestre de 2026.