Los contratos de dólar futuro operados este jueves (10/4) en el mercado A3 reflejaron con contundencia la “idea” de que se aproxima una corrección cambiaria.

Los contratos de dólar futuro operados este jueves (10/4) en el mercado A3 (ex Matba Rofex) reflejaron con contundencia la “idea” de que se aproxima una devaluación. El foco estuvo puesto en la posición abril 2025, que registró el mayor incremento intradiario (+5,78%), señal de que los participantes buscan cobertura ante el inminente final del esquema de devaluación gradual del 1% mensual.

La TNA de los contratos más cortos llega a superar el 190%.

Tasa implícita vs política del BCRA

La posición abril 2025 acumula una tasa implícita de devaluación cercana al 80% anual, un nivel que contrasta fuertemente con la tasa efectiva anual que aplica el Banco Central, actualmente en 33,6%.

Esta diferencia podría estar poniendo en manifiesto una creciente pérdida de credibilidad en la estrategia oficial de contención cambiaria, y adelanta una eventual aceleración en el ritmo de ajuste del tipo de cambio.

La corrección cambiaria

Aunque el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional contempla una reconfiguración del ancla cambiaria, el mercado interpreta que la necesidad de un salto del dólar responde más a una dinámica económica interna.

El BCRA viene registrando una pérdida sostenida de reservas, lo que deja en evidencia que sin un tipo de cambio más competitivo, se vuelve inviable mantener el ingreso de divisas por la vía exportadora.

Acuerdo con el FMI y el dilema del dólar

Y es que mientras el Gobierno ultima los detalles del nuevo acuerdo con el FMI, el mercado permanece en estado de espera. Las principales incógnitas giran en torno al monto del desembolso inicial, su grado de disponibilidad y la dirección que tomará el régimen cambiario. La mirada está puesta en cómo se compatibilizará el levantamiento de restricciones con la necesidad de evitar una disrupción financiera antes de las elecciones.

Según el economista Isaías Marini, de la consultora ONE618, los analistas ya preveían una corrección cambiaria en el cuarto trimestre, pero el mercado descuenta que el salto se adelantará, como lo reflejan los contratos de futuros del Rofex. De concretarse un giro inicial del orden de los US$8.000 millones, apenas alcanzaría para que las reservas netas del BCRA pasen a terreno neutro.

En ese marco, Marini advierte que “levantar el cepo y sostener un tipo de cambio rígido no es viable, incluso con respaldo del FMI”, y considera más probable que el Ejecutivo opte por una salida gradual de las restricciones y una eventual flexibilización del crawling peg.

Mientras tanto, el mercado ya no convalida la continuidad del esquema actual. Los importadores, anticipando cambios, cancelaron deuda comercial, lo que derivó en ventas netas del Banco Central por más de US$2.000 millones en pocas semanas. Esa dinámica, según Marini, “no es sostenible”.

La clave será la capacidad de generar dólares genuinos, ya sea por vía exportadora o mediante nuevas inversiones. Pero ese objetivo aparece condicionado por la caída de los precios internacionales -especialmente en soja y petróleo- y por un clima de creciente tensión geopolítica. A esto se suma un factor político ineludible: la necesidad de evitar movimientos bruscos antes de los comicios de octubre.

Un informe de LCG pone en duda la posibilidad de sostener el actual esquema sin introducir cambios. “Con reservas exiguas y un contexto que complica la acumulación de divisas, se dificulta calibrar una estrategia cambiaria saludable”, señala. Y concluye: “La rigidez cambiaria preelectoral podría terminar siendo la excusa perfecta para rediseñar el régimen actual”.