Mega licitación en pesos: el Gobierno ofrece 11 títulos para alargar plazos de deuda
Mega licitación de deuda: el Gobierno enfrenta un examen clave para renovar $15 billones y moderar tasas
El Ministerio de Economía buscará este miércoles refinanciar casi $15 billones en vencimientos de Letras del Tesoro (Lecap) en pesos, en una operación que será un termómetro decisivo de la confianza del mercado. La estrategia oficial combina una oferta diversificada de once instrumentos, límites a las colocaciones más cortas y una medida inédita del Banco Central (BCRA) para suavizar la volatilidad de las tasas de interés.
La licitación se produce en un momento de fuerte tensión en la curva de rendimientos en pesos, agravada tras el desarme de las Letras de Liquidez del BCRA (Lefi), que liberó unos $10 billones al mercado. Aunque el frente cambiario se estabilizó luego de la volatilidad del dólar en julio, el salto en las tasas de interés dejó un escenario complejo para empresas y entidades financieras, obligando al Gobierno a coordinar acciones para evitar un encarecimiento excesivo del crédito y un freno a la actividad.
En paralelo, la suba de encajes en efectivo para los bancos, vigente desde el 1° de agosto, restó liquidez al sistema y condicionó la demanda potencial en esta licitación.
Oferta de instrumentos: once opciones con plazos y coberturas diversas
El menú de títulos que presentará Finanzas incluye:
- Lecap con vencimientos el 12/9, 30/9, 31/10, 10/11 y una nueva al 16/1/26.
- Boncap al 13/2/26.
- Boncer cero cupón ajustado por CER al 31/10/25.
- Bono dólar linked al 15/12/25.
- Tres letras ajustadas por Tasa de Plazo Fijo Mayorista (TAMAR) al 10/11/25, 16/1/26 y 13/2/26.
Llamó la atención del mercado que el Ministerio fijara topes para las dos Lecap más cortas: $3 billones para la del 12/9 y $4 billones para la del 31/10, con el objetivo de incentivar la migración hacia plazos más largos y reducir la concentración de vencimientos inmediatos.
Consultoras como Outlier interpretan que los límites a las Lecap más breves y la inclusión de instrumentos indexados y de mayor duración buscan extender el perfil de deuda y aliviar el calendario de pagos de fin de año, incluso aceptando rendimientos más bajos en el tramo corto.
Cohen, por su parte, señaló que “el Tesoro buscaría extender duration para aliviar vencimientos abultados en lo que resta del año”, lo que implicaría convalidar tasas moderadas a cambio de mayor estabilidad financiera.
Como refuerzo, el BCRA habilitará pases activos para bancos contra letras con vencimiento superior a 60 días adquiridas en el mercado primario. Este mecanismo permitirá que las entidades obtengan liquidez inmediata sin necesidad de vender títulos en el mercado secundario a precios depreciados, evitando así una presión adicional sobre los rendimientos.
En términos prácticos, esta “ventanilla de liquidez” funciona como un seguro frente al riesgo de precio y fomenta la participación de los bancos en la licitación.
Repercusiones: expectativas y cautela en el mercado
Analistas de PPI prevén que el rollover (porcentaje de renovación) se ubique por debajo del 100%, dada la necesidad de los bancos de recomponer encajes. Sin embargo, la coordinación entre Finanzas y el BCRA podría ayudar a evitar un salto adicional en las tasas.
El consenso del mercado apunta a que esta licitación es un ensayo general para el último tramo del año, donde se acumulan vencimientos importantes y el Gobierno necesita asegurar el financiamiento sin tensionar la estabilidad cambiaria.
Si la operación logra un alto nivel de renovación con moderación en las tasas, podría consolidarse un escenario de corrección bajista en el costo del financiamiento en pesos, siempre que el tipo de cambio continúe estable. De no ser así, crecerá la percepción de que la suba de tasas responde más a tensiones cambiarias que a ajustes técnicos del mercado.
En cualquier caso, la combinación de límites en la emisión corta, diversificación de instrumentos y respaldo del BCRA marca una estrategia coordinada para administrar vencimientos y sostener la liquidez del sistema financiero en un año electoralmente y fiscalmente exigente.
