El séptimo mes del año cerró con turbulencias en la macroeconomía. En las últimas jornadas, el precio del dólar aceleró su marcha, reavivando la incertidumbre sobre si finalmente alcanzará o no el techo de la banda cambiaria. A fines de junio, el tipo de cambio oficial mayorista se ubicaba un 20% por debajo de ese límite, pero al concluir julio la brecha se redujo a apenas un 7% (y un 6% en el spot).

A esto se sumó la inestabilidad en torno a las tasas de interés, originada tras la eliminación de las LeFi, que le generó al Gobierno más complicaciones que soluciones. La Fase 3 del programa económico no logró despegar como se esperaba y, aunque el panorama tendió a estabilizarse con el correr de los días, el Tesoro Nacional debió convalidar tasas muy elevadas en sus últimas licitaciones para absorber liquidez y evitar que los pesos se volcaran al dólar o a la economía, con riesgo de presionar sobre los precios. El objetivo se cumplió solo parcialmente: la demanda de divisas siguió siendo alta (con fuerte intervención del BCRA en el mercado de futuros) y, aunque el pass-through sobre los precios parece contenido por ahora, encendieron alarmas los recientes movimientos cambiarios, como el ajuste en las listas de precios de automóviles registrado el jueves sobre el cierre del mes.

La política de tasas altas también reactivó las preocupaciones por el perfil de vencimientos del Tesoro. En agosto vencen $36,5 billones, en septiembre otros $20,1 billones y en octubre $14,2 billones, antes de las elecciones. A esto se suman $3,4 billones el 31 de octubre y $22,4 billones más entre noviembre y diciembre. El volumen inquieta a un mercado menos alineado con el Gobierno, poniendo en duda el nivel de rollover posible y reabriendo el dilema entre seguir subiendo tasas o permitir una mayor expansión de liquidez.

En este marco, el FMI aprobó la primera revisión del programa, “perdonando” el incumplimiento de la meta de acumulación de reservas, que además fue modificada: se exigirán USD 5.000 millones menos para 2026. Este lunes ingresarán unos USD 2.000 millones del segundo desembolso del EFF firmado en abril, llevando las reservas brutas a aproximadamente USD 43.000 millones. Previamente, el viernes, el país había pagado algo más de USD 800 millones en intereses. Pese a las turbulencias, el organismo mantuvo su optimismo para 2025, proyectando un crecimiento del PBI del 5,5%, por encima del 5,0% estimado por el REM.

En paralelo, la recaudación tributaria nacional creció 4,5% real interanual en julio (+11% excluyendo impuesto PAIS), impulsada por Bienes Personales y los DEX, con fuerte incidencia estacional por el calendario de vencimientos, especialmente en el primer caso. Entre los principales tributos coparticipables, el IVA avanzó apenas 1,2% interanual, mientras que Ganancias creció 18%, muy influido por cambios administrativos en el esquema de anticipos de personas jurídicas.

En consecuencia, las transferencias automáticas a provincias cerraron el mes con un alza real del 10%, traccionadas por la coparticipación (+7%), Leyes Especiales (+41%) y Compensaciones (+75%).

Si aplicamos una simulación sobre los proyectos legislativos en debate, Misiones recibió en julio $162.021 millones (+10% real interanual). Solo por el impuesto a los Combustibles ingresaron $3.604 millones (+17%). Con la reforma propuesta por los gobernadores, habría percibido $7.329 millones (+139%), llevando el crecimiento total de transferencias de +10% a +13% real interanual.

Además, con la aprobación del otro proyecto que propone el reparto automático de los ATN, Misiones hubiera sumado $1.599 millones extra. Así, la mejora total (combustibles + ATN) hubiese elevado el incremento real interanual al 14%, en lugar del 10%, con impacto también en el acumulado anual. Este martes 5 de agosto comenzará en la Cámara de Diputados el tratamiento en comisión de ambos proyectos, ya con media sanción del Senado.

Estas reformas son estratégicas para todas las provincias, pero especialmente para Misiones, que sufre un debilitamiento de los fondos nacionales. Si bien en julio los envíos automáticos repuntaron, en el acumulado del año siguen por debajo de lo esperado. Peor aún es la situación en los fondos no automáticos: Misiones recibió apenas $220 millones en julio, una caída del 82% respecto del mismo mes de 2024. En lo que va del año suman $7.837 millones, 58% menos que en igual período de 2024, siendo la mayor caída del país. Frente a 2023, la retracción es del 90%.

Sumando envíos automáticos y no automáticos, Misiones acumula en 2025 un retroceso del 14% respecto de 2023, lo que muestra la urgencia de recomponer recursos para garantizar servicios esenciales.

El ajuste golpea a todas las provincias, aunque la administración marca diferencias. Como señalamos semanas atrás, un punto a favor de Misiones es su bajo endeudamiento. Hasta fines de 2025, las provincias con deuda en dólares afrontan vencimientos por USD 1.095 millones; en 2026, por USD 2.330 millones; y en 2027, por USD 2.231 millones. Estos gobernadores siguen de cerca la evolución cambiaria, ya que una devaluación encarecería los pesos necesarios para afrontar esos compromisos. Misiones evitó ese riesgo gracias a su prudencia fiscal y a no endeudarse en moneda extranjera, una estrategia que hoy es un activo clave para capear la caída de recursos.