Escribe Tobias Adrian / FMI – La tokenización suele describirse como una mejora tecnológica que permite una liquidación más rápida, pagos más baratos y activos programables. Pero es mucho más.
Cuando los activos y pasivos financieros pasan a libros de contabilidad digitales compartidos, la estructura del propio sistema financiero cambia. Procesos que hoy ocurren secuencialmente —ejecución, liquidación, liquidación— pueden ahora ocurrir simultáneamente, gobernados por el software en lugar de por procesos institucionales. El riesgo podría migrar desde los balances de instituciones como bancos y fondos de inversión hacia las empresas que gestionan servicios e infraestructuras de mercado. Los posibles puntos de fallo podrían cambiar, por lo que los marcos políticos deben adaptarse en consecuencia.
Nuestra investigación muestra que las decisiones políticas tomadas ahora determinarán si la tokenización fortalecerá o fragmentará el sistema financiero. Un trabajo adicional profundiza en las nuevas tendencias en pagos y tokenización de activos y cómo evolucionarán las infraestructuras de los mercados financieros en una economía tokenizada.
¿Qué es lo que realmente cambia?
Los pagos, valores y derivados han sido digitales durante décadas, pero aún funcionan en bases de datos centralizadas y procesos secuenciales. Se transmiten instrucciones, se emparejan las operaciones, se retrasan los acuerdos a propósito y se realiza la conciliación. Estas fricciones añaden coste y tiempo, pero proporcionan amortiguadores, seguridad y gestión de la liquidez, permitiendo tiempo para intervenir en momentos de estrés o errores.
La tokenización va un paso más allá de la simple digitalización al incorporar la propiedad y la transferencia directamente dentro del propio activo. Cuando un activo tokenizado cambia de manos, los contratos inteligentes pueden ejecutar operaciones, transferir la propiedad y mover pagos simultáneamente, todo en un libro mayor compartido. Procesos que antes requerían días de compensación y conciliación ahora se completan en cuestión de momentos.
Las fricciones desaparecen, pero también los amortiguadores. Las demandas de liquidez se materializan en tiempo real, las llamadas de garantía pueden automatizarse y los fallos pueden propagarse más rápido de lo que las instituciones o supervisores pueden responder. El riesgo que antes asumía el balance de las instituciones individuales detrás de una transacción se concentra cada vez más en las plataformas y el código que las rigieren.
Este cambio desafía fundamentalmente un sistema basado en conciliaciones, ciclos de informes y pagos retrasados.
Asentamiento en un mundo tokenizado
Todo sistema financiero depende de un activo de liquidación central. Tradicionalmente, ese papel ha pertenecido al dinero del banco central — en particular, a las reservas libres de riesgo que las instituciones financieras mantienen en el banco central. La tokenización reabre esta cuestión al permitir que múltiples formas de dinero digital circulen en libros de contabilidad compartidos. Están surgiendo tres formas.
- Los depósitos bancarios tokenizados son una nueva representación digital de un pasivo existente —el depósito bancario comercial— y heredan su marco regulatorio e institucional. La programabilidad permite la liquidez atómica (simultánea) y una gestión de liquidez más eficiente. Pero la liquidación continua reduce la capacidad de los bancos para reaccionar ante circunstancias imprevistas, aumentando la importancia de los salvajes de liquidez en tiempo real.
- Las stablecoins ofrecen programabilidad y alcance global, pero se basan en una promesa: la convertibilidad par con otras formas de dinero. Mantener esa paridad depende de la calidad de las reservas, la liquidez del mercado y la resiliencia de los emisores — e incluso las stablecoins totalmente respaldadas han sido vulnerables bajo presión.
- Las reservas tokenizadas de los bancos centrales eliminan el riesgo crediticio en el propio activo de liquidación. Pero requieren que los bancos centrales operen —o gobiernen estrechamente— nuevas infraestructuras programables, ampliando su papel operativo mucho más allá de los sistemas de pago tradicionales. Cuánta funcionalidad incorporar en las plataformas públicas, y cuánto dejar en manos del sector privado, sigue siendo una elección de diseño abierta y con gran repercusión.
Los bancos cambiarán, no desaparecerán
La tokenización no elimina a los bancos. Cambia cómo se financian, gestionan la liquidez y asumen riesgos.
En el lado de la responsabilidad, los depósitos tokenizados unifican los pagos, la resolución de clientes y la tesorería funcionan en libros compartidos. En el ámbito de los activos, el préstamo tokenizado permite que las reglas —acumulación de intereses, disparadores de garantías— se integren en los contratos inteligentes. El monitoreo de riesgos se vuelve continuo, permitiendo una aplicación oportuna.
Los mercados de capitales experimentan una transformación similar. Los valores tokenizados comprimen la emisión, negociación, liquidación, custodia y cumplimiento en flujos de trabajo integrados. El riesgo de contraparte disminuye, pero las demandas de liquidez se vuelven continuas. Los reembolsos y margen automatizados pueden mejorar la eficiencia en tiempos normales y acelerar el estrés en periodos de tensión del mercado.
Los mercados colateralizados pueden ser de los primeros beneficiarios. Los activos de alta calidad pueden movilizarse rápidamente y a través de plataformas. Pero cuando la infraestructura se convierte en el centro central, los fallos de gobernanza se convierten en eventos sistémicos.
La eficiencia se encuentra con la concentración
Los libros mayores compartidos con permisos concentran la actividad en menos plataformas. Esta consolidación mejora la liquidez y la eficiencia, pero amplifica la importancia de la resiliencia operativa, la ciberseguridad y la gestión de crisis.
La interoperabilidad es igualmente crítica. La fragmentación y los vínculos frágiles entre plataformas podrían atrapar la liquidez y reintroducir riesgos a través de la puerta trasera.
La liquidación instantánea y 24/7 es una característica definitoria de la tokenización que desafía las prácticas de los bancos centrales y mercados diseñadas en torno a los ciclos de días laborables. Los backstops de liquidez pueden necesitar operar directamente sobre infraestructuras tokenizadas, a velocidad de máquina. Diseñarlas plantea preguntas complejas sobre el acceso, el control y el riesgo moral.
A medida que la lógica financiera se traslada a los contratos inteligentes, las normas que rigen las transacciones se escriben cada vez más en código y los procedimientos se automatizan.
Por tanto, una supervisión eficaz debe extenderse más allá de las instituciones hasta el propio código. Los contratos inteligentes críticos podrían volverse demasiado importantes para fracasar, requiriendo una mayor supervisión y supervisión, tal como ocurre hoy en día las instituciones financieras sistémicamente importantes.
Las bases legales importan igual. Los participantes del mercado deben saber si los registros tokenizados constituyen propiedad definitiva, si la finalización del acuerdo está legalmente reconocida y qué jurisdicción se aplica la ley. Sin claridad, la tokenización seguirá siendo fragmentada y periférica.
Riesgos elevados
Para las economías emergentes y en desarrollo, pagos transfronterizos más rápidos y baratos, un mejor acceso al mercado y un acuerdo más eficiente podrían ayudar a superar ineficiencias de larga data. Pero los riesgos son igualmente significativos.
Los activos y el dinero tokenizados pueden moverse a través de fronteras casi instantáneamente, evitando las fricciones que actualmente ralentizan los flujos de capital y dando tiempo a los responsables políticos para responder. Los movimientos volátiles de capital, la rápida sustitución de divisas y la erosión de la soberanía monetaria se vuelven más probables — especialmente si las stablecoins globales emitidas privadamente se convierten en medios de pago dominantes.
Los sólidos marcos de política interna siguen siendo la primera línea de defensa. Pero la coordinación internacional es esencial si la tokenización quiere apoyar, en lugar de socavar, la inclusión y la estabilidad.
Decisiones políticas
El futuro de las finanzas tokenizadas estará determinado por un conjunto complejo de decisiones que los responsables políticos tendrán que tomar sobre cuestiones como el papel del dinero público y privado; el grado de interoperabilidad; marcos legales; gobernanza de códigos; Backstops de liquidez y otros. El mejor resultado sería un sistema que proporcione elementos de los bienes públicos requeridos, como activos de liquidación libres de riesgos y supervisión internacionalmente alineada, fomentando y habilitando características deseables como la interoperabilidad.
Tobias Adrian, Asesor Financiero y Director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capitales del FMI
