Nouriel Roubini y las 6 claves de la estanflación que llega
Ya llega una crisis de estanflación con alta deuda advierte Nouriel Roubini, economista de referencia global.
Nouriel Roubini, profesor emérito de Economía de la Stern School of Business de New York University, economista jefe de Atlas Capital Team, director ejecutivo de Roubini Macro Associates, ex economista sénior para asuntos internacionales en el Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca durante la administración Clinton y ex consultor del Fondo Monetario Internacional, Reserva Federal y el Banco Mundial, llegó a las masas por su comprensión anticipada de la crisis subprime 2008 en USA que emergió como problema global. Ahora Roubini anticipa: “Se avecina una crisis de deuda estanflacionaria”.
Según Roubini, a diferencia de Jerome Powell, el jefe de la Reserva Federal, hay muchas razones para preocuparse de que USA y la UE se d irijan a una recesión, acompañada de una turbulencia financiera en cascada. Roubini percibe que en la crisis 2022/2023 hay elementos de lo ocurrido en los años 1970 pero también del colapso de 2008.
Su texto:
Las perspectivas financieras y económicas mundiales para el próximo año se han deteriorado rápidamente en los últimos meses, y los legisladores, los inversores y los hogares ahora se preguntan cuánto deberían revisar sus expectativas y durante cuánto tiempo. Eso depende de las respuestas a 6 preguntas.
N°1: ¿El aumento de la inflación en la mayoría de las economías avanzadas será temporal o más persistente? Este debate se ha desatado durante el año pasado, pero ahora está resuelto, en gran parte: ganó el “Equipo persistente”. El “Equipo transitorio”, que antes incluía a la mayoría de los bancos centrales y las autoridades fiscales, debe admitir que se equivocó.
N°2: ¿El aumento de la inflación fue impulsado más por una demanda agregada excesiva (políticas monetarias, crediticias y fiscales laxas) o por choques negativos de oferta agregada estanflacionarios (incluidos los bloqueos iniciales de COVID-19, los cuellos de botella en la cadena de suministro, un USA reducido), oferta laboral, el impacto de la guerra de Rusia en Ucrania en los precios de las materias primas y la política de “COVID 0” de China)? Si bien tanto los factores de demanda como los de oferta estaban en la mezcla, ahora se reconoce ampliamente que los factores de oferta agregada han jugado un papel cada vez más decisivo. Esto es importante porque la inflación impulsada por la oferta es estanflacionaria y, por lo tanto, aumenta el riesgo de un aterrizaje forzoso (aumento del desempleo y posible recesión) cuando se endurece la política monetaria.
N°3: ¿El endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal de USA y otros bancos centrales principales traerá un aterrizaje forzoso o suave? Hasta hace poco, la mayoría de los bancos centrales y la mayor parte de Wall Street ocupaban el ‘Team Soft Landing’ (Aterrizaje suave del equipo). Pero el consenso ha cambiado rápidamente, e incluso el presidente de la Fed, Jerome Powell, reconoció que es posible una recesión y que un aterrizaje suave será “muy desafiante “.
Además, un modelo utilizado por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York muestra una alta probabilidad de ater rizaje forzoso, y el Banco de Inglaterra ha expresado puntos de vista similares. Varias instituciones destacadas de Wall Street ahora han decidido que una recesión es su escenario de referencia (el resultado más probable si todas las demás variables se mantienen constantes). Tanto en USA como en Europa, los indicadores prospectivos de la actividad económica y la confianza empresarial y de los consumidores apuntan considerablemente hacia abajo.
N°4: ¿Un aterrizaje forzoso debilitaría la determinación agresiva de los bancos centrales sobre la inflación? Si dejan de endurecer su política una vez que sea probable un aterrizaje forzoso, podemos esperar un aumento persistente de la inflación y un recalentamiento económico (inflación por encima del objetivo y crecimiento potencial por encima del potencial) o estanflación (inflación por encima del objetivo y recesión), dependiendo de si los choques de demanda o los choques de oferta son dominantes .
La mayoría de los analistas de mercado parecen pensar que los bancos centrales seguirán siendo agresivos, pero yo no estoy tan seguro. He argumentado que, eventualmente, les ganará la cobardía y aceptarán una inflación más alta, seguida de una estanflación, una vez que un aterrizaje forzoso sea inminente, porque estarán preocupados por el daño de una recesión y una trampa de la deuda, a causa de una acumulación excesiva de capital privado y pasivos públicos tras años de tipos de interés bajos.
N°5: Ahora que un aterrizaje forzoso se está convirtiendo en una línea de base para más analistas, surge una nueva (5ta.) pregunta: ¿La próxima recesión será leve y de corta duración, o será más severa y se caracterizará por una profunda angustia financiera? La mayoría de los que han llegado tarde, y a regañadientes, a la línea de base del aterrizaje forzoso, todavía sostienen que cualquier recesión será superficial y breve. Argum entan que los desequilibrios financieros actuales no son tan graves como los que precedieron a la crisis financiera mundial de 2008 y que, por lo tanto, el riesgo de una recesión con una deuda grave y una crisis financiera es bajo. Pero esta visión es peligrosamente ingenua.
Hay amplias razones para creer que la próxima recesión estará marcada por una severa crisis de deuda estanflacionaria. Como porcentaje del PIB mundial, los niveles de deuda privada y pública son mucho más altos hoy que en el pasado, habiendo aumentado del 200% en 1999 al 350% en la actualidad (con un aumento particularmente pronunciado desde el comienzo de la pandemia). En estas condiciones, la rápida normalización de la política monetaria y el aumento de las tasas de interés llevarán al incumplimiento y la bancarrota a hogares, empresas, instituciones financieras y gobiernos zombis altamente apalancados.
La próxima crisis no será como sus predecesoras. En la década de 1970, tuvimos estanflación pero no crisis de deuda masivas, porque los niveles de deuda eran bajos. Después de 2008, tuvimos una crisis de deuda seguida de baja inflación o deflación, porque la crisis crediticia había generado un shock de demanda negativo.
Hoy enfrentamos shocks de oferta en un contexto de niveles de deuda mucho más altos, lo que implica que nos dirigimos a una combinación de estanflación al estilo de los años ’70 y crisis de deuda al estilo de 2008, es decir, una crisis de deuda estanflacionaria.
Cuando se enfrenta a choques estanflacionarios, un banco central debe endurecer su postura política, incluso cuando la economía se dirige hacia una recesión. Por lo tanto, la situación actual es fundamentalmente diferente de la crisis financiera mundial o de los primeros meses de la pandemia, cuando los bancos centrales podían flexibilizar agresivamente la política monetaria en respuesta a la c aída de la demanda agregada y la presión deflacionaria. El espacio para la expansión fiscal también será más limitado esta vez. Se ha utilizado ya la mayor parte de la munición fiscal y las deudas públicas se están volviendo insostenibles.
Además, a causa de que la inflación más alta de hoy es un fenómeno global, la mayoría de los bancos centrales están aplicando medidas restrictivas al mismo tiempo, lo que aumenta la probabilidad de una recesión global sincronizada. Este endurecimiento ya está teniendo efecto: las burbujas se están desinflando en todas partes, incluso en capital público y privado, bienes raíces, vivienda, acciones de memes, criptografía, SPAC (compañías de adquisición puntual de otras empresas), bonos e instrumentos de crédito. La riqueza real y financiera está cayendo, y las deudas y los índices de servicio de la deuda están aumentando.
N°6: Eso nos lleva a la pregunta final: ¿Se recuperarán los mercados de acciones del mercado bajista actual (una caída de al menos un 20% desde el último pico), o se hundirán aún más? Lo más probable es que caigan más abajo. Después de todo, en las típicas recesiones simples, las acciones estadounidenses y mundiales tienden a caer alrededor de un 35%. Pero, debido a que la próxima recesión será estanflacionaria y estará acompañada de una crisis financiera, el desplome de los mercados bursátiles podría estar más cerca del 50%.
Independientemente de si la recesión es leve o severa, la historia sugiere que el mercado de acciones tiene mucho más espacio para caer antes de tocar fondo. En el contexto actual, cualquier rebote, como el de las últimas dos semanas, debe considerarse como un rebote ‘de gato muerto’, en lugar de la oportunidad habitual de comprar la inmersión.
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N. de la R.: El ‘rebote del gato muerto’ (dead cat bounce) es una estructura de precios que se produce después de una gran caída del mercado. Es una pequeña y breve recuperación en el precio de una acción en declive. Derivado de la idea de que “incluso un gato muerto rebotará si cae desde una gran altura”, la frase, que se originó en 1985, también se aplica popularmente a cualquier caso en el que un sujeto experimente un breve resurgimiento. En diciembre de 1985, cuando los mercados bursátiles de Singapur y Malasia se recuperaron después de una fuerte caída durante la recesión de ese año, los periodistas Chris Sherwell y Wong Sulong, del Financial Times, afirmaron que el aumento del mercado fue “lo que llamamos un rebote del gato muerto”. Tanto la economía de Singapur como la de Malasia continuaron cayendo después de esa cotización (ambas economías se recuperaron en los años siguientes pero no en ese momento).
