Acuerdo con el FMI en suspenso y blanqueo récord: el Gobierno ajusta su estrategia para fortalecer reservas

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Informe CEPA: Un dólar en baja y capitalización extranjera dinamizan el mercado, mientras se fortalece la acumulación de reservas

El tipo de cambio en Argentina mostró un marcado proceso de apreciación durante la última semana de octubre, con una baja del 0,57% en el Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM), reflejando principalmente la caída de los TCR bilaterales de Brasil (-1,41%) y Chile (-0,49%). Desde la devaluación de diciembre de 2023, el TCRM acumula una apreciación del 49%, llevando a que, para recuperar los niveles de fines del año pasado, el tipo de cambio debería registrar un aumento del 96%.

INCERTIDUMBRE EN EEUU POR LA ELECCIÓN PRESIDENCIAL: la reducción de la tasa de interés de la FED podría ser más lenta si gana Trump el próximo martes. Trump afirmó en una entrevista con Bloomberg que tiene derecho a decir su opinión sobre el comportamiento de la tasa de la FED, criticando el recorte realizado en septiembre. Por lo tanto, es probable que Trump reduzca la tasa con mayor moderación y lentitud en el caso de ser electo. El 22/10 Goldman Sachs proyectó que el martes 5/11, si Trump se hace con la presidencia de EEUU, el euro se devaluará un 10% anticipándose a las medidas tarifarias.
ACUERDO CON EL FMI. El 21/10 el Ministro Caputo viajó a EEUU para participar de las Reuniones Anuales del FMI buscando adelantar un acuerdo con el organismo. No obstante, a la espera de conocer el resultado de las elecciones, el FMI postergó hasta el año próximo.
BLANQUEO DE CAPITALES. El 31/10 el Ministro Caputo confirmó que la etapa 1 se extiende hasta el viernes 8/11 inclusive. Se registra un incremento de USD 1.358 MM en los depósitos en dólares en los primeros dos días de la semana del 28/10. Este ingreso cortó con la racha de salida de los primeros quince días de octubre cuando se observó una contracción de USD 981 MM (el saldo neto de ingresos adicionales y salidas). En el mes de octubre (hasta 29/10) se incrementaron en USD 1.924 MM. Bancos comerciales mantuvieron al 25/10 USD 13.147 MM en efectivo en comparación con el período que va de enero 2019 y agosto 2024 donde el promedio en efectivo osciló entre USD 3.000 y 5.000 MM. A finales de noviembre 2023, los depósitos en dólares se encontraban en valores mínimos, considerando la serie desde mayo 2016 (unos USD 14.000 MM). Desde inicios del 2024 los valores se incrementaron hasta ubicarse por encima de los USD 18.000 MM en agosto.
LA CLAVE PARA EL GOBIERNO: AUMENTAR RESERVAS NETAS. Tener presente que: i) la TNA para préstamos en dólares es más atractiva que TNA en pesos y ii) crecen en magnitud los préstamos en dólares.
- Los datos a septiembre indican TNA ON dólar + crawling de 31% vs TNA pesos de 37,6%. Resulta incluso más económico si se garantiza el préstamo con dólar futuro como garantía de una eventual variación del FX. En la práctica, en el 2024 ha sido más barato tomar créditos en USD que en pesos (por ejemplo, aunque no excluyente, para prefinanciar las importaciones). Tener presente que el 1/11 el BCRA anunció una nueva reducción de la tasa de política monetaria de 40% a 35% lo que podría llegar a modificar el panorama observado.
- Los prestamos en dólares se aceleraron creciendo 3,4% entre el 21/10 y 29/10. En valores absolutos, desde 18/10 aumentaron USD 362 MM y al 29/10 acumularon USD 8.367 MM luego de tocar mínimos históricos a comienzos del 2024 (USD 3.000 MM). Importante destacar que el 31/10 el BCRA, en la comunicación A 8121, eliminó la exigencia de capital mínimo para préstamos en moneda extranjera para empresas del agro que hayan mantenido, al menos, un stock de granos de 5% de su producción. Estimamos que la medida tendrá impacto expansivo en esta variable.
RENTABILIDAD EN DÓLARES. Con los dólares financieros en baja, el último mes resultó particularmente atractivo para hacer carry trade. En octubre una inversión en LECAPs dejó una ganancia en USD 11,3%.
DÓLARES FINANCIEROS EN BAJA: como consecuencia de lo anterior, el dólar MEP continúa contrayéndose, entre el 25/10 y 31/10 contrajo 0,91%. El CCL continúa su camino a la baja, el 31/10 se ubicó en 1.157,9, observando una reducción del 0,49%. La brecha cambiaria toca nuevos mínimos desde diciembre 2024: a partir del 25/10 se ubicó entre el 17% y 18%.
¿SE RECOMPONE LA COMPRA DE RESERVAS? Al 28/10 el BCRA alcanzó la racha de 20 ruedas compradoras, acumulando sólo USD 329 MM desde el 21/10. En lo que va de octubre (entre el 30/9 y 28/10) la acumulación fue de USD 1.280 MM, mientras que desde julio los valores ascienden a USD 1.621 MM.
El 17/10 el BCRA dispuso por Comunicación A 8118 que se reducen los plazos para acceso al MULC para importaciones, de 60 a 30 días flexibilizando controles cambiarios y normalizando el pago de importaciones. Tanto la intervención en la brecha como el pago adeudado de importaciones habían complicado la acumulación de dólares.
EL BLANQUEO TAMBIÉN APORTA MÁS RECAUDACIÓN: datos de BBPP muy positivos en septiembre. BBPP se incrementó 453% por encima de los valores registrados en 2023. Esto equivale a $977 mil millones. Si se quita el equivalente de septiembre del año pasado la diferencia pasa a ser $800 mil millones netos (en efecto, se estima que esta cifra es lo que ingresó por REIBP).
SE VISUALIZA UNA RECOMPOSICIÓN DE LA DEMANDA DE DINERO (AUNQUE LOS GUARISMOS AÚN SON BAJOS). El ratio de préstamos sobre depósitos en pesos creció 0,4% desde 21/10 alcanzando el 48,7%. En términos reales los préstamos registraron 59,3% de aumento entre el 1/3 y el 29/10. En ese período el incremento real fue generalizado entre todos los tipos de préstamos. Los que registraron mayores aumentos fueron los personales (132,4%), documentos a sola firma (78,8%), documentos descontados (99,8%) y prendarios (64,5%). Visualizamos que los pases activos fueron alternativa para generar liquidez, creciendo en promedio 26,5% la semana del 21/10 en relación con la del 14/11.
STOCK DE PESOS ESTABLE: desde 18/10 creció 0,75% ubicándose en 47,3 B. Podría reducirse con la compra de USD al BCRA con depósitos del Tesoro. Al 29 de octubre los depósitos en pesos del Tesoro en el BCRA representaron $13,23 B, mientras que las LEFI alcanzaron los $12,21 B. Eso implica un incremento de $1,0 B en LEFI desde el 18/10 por la búsqueda de liquidez del BCRA.
COMPRA DE RESERVAS PARA PAGO DE DEUDA SUPONE NUEVA REDUCCION DE LA BASE MONETARIA. El Secretario de Finanzas, Pablo Quirno, confirmó que utilizará $2,67 B de los depósitos del Tesoro en el BCRA para comprarle USD, lo que terminará por reducir la base monetaria.