Agotamiento del vendedor en un mercado de derivados “fantasma”
“A pesar de la doble conmoción causada por la escalada geopolítica del “Sábado Negro” en Irán hace dos semanas, junto con un decepcionante dato de las nóminas no agrícolas (NFP) de Estados Unidos, que mostró la pérdida de 92.000 empleos, el mínimo de 60.000 a 64.000 dólares para el bitcoin ha demostrado una resiliencia inesperada. El aumento de casi un 80 % en los precios del petróleo desde entonces probablemente influirá en las futuras lecturas del Índice de Precios al Consumidor (IPC), dado que la energía representa aproximadamente el 9 % del cálculo final del IPC. Esta presión inflacionaria implica vientos en contra para todos los activos de riesgo”, explican los analistas de Bitfinex.
Sin embargo, para bitcoin, dos fuerzas están actualmente en juego. La primera es la tendencia de BTC a fluctuar más y con mayor rapidez que otros activos de riesgo. Con su correlación creciente con el sector tecnológico de mayor riesgo, mientras que su correlación con activos refugio como el oro disminuye, BTC ha experimentado caídas más pronunciadas antes que otros activos de riesgo. Sin embargo, también tiende a tocar fondo antes que ellos. Esta dinámica podría estar presente ahora, dado que BTC ha mostrado una debilidad significativamente menor que el S&P 500 o el NASDAQ durante la mayor parte de dos trimestres.
El régimen actual se describe mejor como el “Gran Desapalancamiento”. El sentimiento minorista se mantiene muy cauteloso tras una caída del 52 % entre máximos y mínimos desde los máximos de octubre de 2025, y, en consecuencia, el auge especulativo del sistema se ha disipado casi por completo. Esto se evidencia en el Índice de Reinicio del Apalancamiento (IRA) —la relación entre el interés abierto agregado (IO) y las reservas totales al contado en bolsa—, que ha alcanzado un mínimo de varios años de 0,32.
Esto indica que el descubrimiento de precios ahora está siendo impulsado por la demanda física al contado en lugar de por derivados apalancados, lo que prepara el escenario para un rally de reversión a la media de alta convicción una vez que la volatilidad macroeconómica se comprima.
1. Régimen de flujo de ETF
La evolución de los flujos de fondos cotizados en bolsa (ETF) de bitcoin al contado en EE. UU. constituye la evidencia más clara de un cambio de régimen institucional. El mercado ha dejado atrás la era del «carry trade» de 2024-2025, cuando los fondos de cobertura utilizaban ETF para el arbitraje de base, para adentrarse en una fase de «asignación estratégica» liderada por los gestores de patrimonio y el canal de asesoramiento.
Marzo comenzó con una agresiva expansión de tres días, del 2 al 4 de marzo, de $1.140 millones en entradas netas, para ser compensada por un muro de distribución de $576,8 millones los días 5 y 6 de marzo, cuando el precio se acercó a los máximos del rango de $72.000. La sesión del 9 de marzo confirmó el regreso de la oferta, con una entrada neta de $167,1 millones, aunque la cifra ofrece un estímulo limitado por el momento.
2. Flujos puntuales en cadena: Absorción de ballenas
Los datos on-chain revelan una divergencia significativa en el comportamiento de los tenedores. Mientras que las cohortes minoristas (monederos con menos de 10 BTC) han sido vendedores netos durante más de 30 días, las “ballenas” (entidades con más de 1000 BTC) han aumentado sus tenencias un 8 % desde el pico de octubre.
3. El vínculo inflacionario
Un estudio anterior de la Reserva Federal indica que cada aumento sostenido de 10 dólares en el precio del petróleo puede elevar el IPC estadounidense en 20 puntos básicos. Esta amenaza estanflacionaria representa el principal obstáculo para los activos de riesgo. Si el petróleo se dispara hacia los 120 dólares y se mantiene en ese nivel, la Reserva Federal probablemente se vería obligada a adoptar una postura restrictiva, lo que invalidaría la tesis de la recuperación. Sin embargo, si los costos de la energía se estabilizan, es probable que la narrativa del “oro digital” para el bitcoin se fortalezca a medida que los inversores buscan liquidez de grado soberano fuera del sistema fiduciario.
4. Volatilidad implícita y estructura temporal
La volatilidad implícita en el precio de mercado (ATM) de las opciones de bitcoin es actualmente elevada, pero no extrema, y se sitúa cerca del 47 % en la mayoría de los vencimientos a corto y medio plazo. Esto es significativamente inferior a las lecturas del 100 % observadas durante el mercado bajista de 2022, o incluso a los picos del 75 % al 95 % observados a principios de febrero.
La estructura temporal de la volatilidad se mantiene en una ligera inversión, con las opciones a corto plazo con una prima mayor que las de largo plazo. Esto es un indicio clásico de un mercado que incorpora la incertidumbre a corto plazo —probablemente vinculada a la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) y al conflicto en curso en Oriente Medio—, al tiempo que mantiene una perspectiva más constructiva a largo plazo.
