Escribe Pierre-Olivier Gourinchas / FMI – Los crecientes desequilibrios en las economías más grandes ponen de relieve la necesidad de un ajuste concertado de las políticas macroeconómicas internas.

Los saldos mundiales por cuenta corriente se ampliaron en 0,6 puntos porcentuales del PIB mundial en 2024. Cuando se ajusta para tener en cuenta la volatilidad en torno a la pandemia y la guerra de Rusia en Ucrania, la ampliación es una reversión notable de la reducción desde la crisis financiera mundial y puede indicar un cambio estructural significativo.

Nuestro Informe del Sector Externo 2025, que se acaba de publicar, presenta la última evaluación de estos desequilibrios para las 30 economías más grandes, que representan alrededor del 90 por ciento de la producción mundial. Esta evaluación constituye una parte fundamental del mandato del FMI de alentar la expansión equilibrada del comercio y el crecimiento económico y promover la cooperación monetaria internacional.

Es importante señalar desde el principio que los superávits o déficits externos no tienen por qué ser un problema y pueden ser deseables hasta cierto punto. Por ejemplo, es deseable que las economías jóvenes o de rápido crecimiento financien parte de su desarrollo económico con capital extranjero. Por el contrario, las economías más antiguas o menos dinámicas pueden necesitar ahorrar más y pueden obtener mayores rendimientos de las inversiones transfronterizas.

El RSE tiene la difícil tarea de evaluar cuándo los saldos en cuenta corriente son en general apropiados —es decir, coherentes con los fundamentos de los países y las políticas deseables— y cuándo se vuelven excesivos, lo que indica riesgos potenciales en el futuro para los países individuales o la economía mundial.

Tanto los déficits excesivos como los superávits pueden ser fuentes de riesgos.

El principal riesgo para los países con déficits excesivos es un rápido aumento de las primas de riesgo, que culmina en una pérdida repentina de acceso a los mercados, lo que los obliga a pasar por un ajuste abrupto y doloroso. Si el país tiene un gran peso en la economía mundial o está muy interconectado, la recesión económica asociada puede perjudicar a otros.

Los excedentes excesivos también crean riesgos. En primer lugar, los superávits excesivos en algunos países implican déficits excesivos en otros países. Al deprimir las tasas de interés, pueden inducir a otros países a endeudarse en exceso. En los casos en que los tipos de interés globales no pueden ajustarse a la baja -una trampa de liquidez-, el exceso de superávit puede deprimir la actividad a nivel global, como he demostrado en mi propio trabajo. El aumento de los superávits en las grandes economías también puede crear graves dislocaciones sectoriales en los socios comerciales y aumentar el sentimiento proteccionista, con efectos perjudiciales para la economía mundial.

A menudo, los déficits o superávits excesivos reflejan distorsiones internas, por ejemplo, una política fiscal excesivamente laxa en los países deficitarios, o redes de seguridad insuficientes que causan ahorros precautorios excesivos en las economías con superávit. La evaluación del exceso de cuentas corrientes exige un análisis exhaustivo de los determinantes fundamentales de las decisiones nacionales de ahorro e inversión interna, así como de las políticas que los afectan. Este es un ejercicio imperfecto pero necesario.

Nuestra evaluación para 2024 muestra que alrededor de dos tercios del aumento de los saldos mundiales en cuenta corriente es, de hecho, excesivo. El aumento de los saldos excesivos es el mayor en una década, impulsado principalmente por China (+0,24% del PIB mundial), Estados Unidos (-0,20%) y, más modestamente, por la eurozona (+0,07%).

El informe ESR confirma y amplía nuestro análisis de septiembre de 2024, destacando que los crecientes superávits comerciales de China y los crecientes déficits comerciales de EE. UU. reflejan los desequilibrios macroeconómicos internos de cada país.

En consecuencia, los remedios correctos deben basarse en las políticas macroeconómicas internas. Para Europa, esto significa gastar más en infraestructura pública para cerrar la brecha de productividad que se abrió con Estados Unidos. Para China, significa reequilibrar la actividad económica hacia el consumo. Para Estados Unidos, significa buscar la consolidación fiscal.

Desde esa perspectiva, algunos acontecimientos recientes pueden ser modestamente alentadores. Las políticas internas avanzan en la dirección correcta a medida que China y la zona del euro aumentan el apoyo fiscal y la inversión pública. Según nuestro pronóstico de referencia de abril de 2025, es probable que los saldos mundiales comiencen a reducirse nuevamente. Pero los riesgos siguen siendo firmemente a la baja. Los déficits públicos en Estados Unidos siguen siendo excesivamente grandes, y la reciente depreciación generalizada del yuan chino -junto con el dólar estadounidense- corre el riesgo de ampliar los superávits en cuenta corriente en China.

En un marcado contraste, nuestro informe muestra que las barreras arancelarias más altas en países deficitarios como Estados Unidos solo tienen un impacto menor en los desequilibrios mundiales. Esto se debe a que los aranceles actúan como un choque negativo de oferta en los países que aplican los aranceles. Reducen tanto la inversión, que es menos rentable, como los ahorros para suavizar el choque de ingresos, dejando los saldos en cuenta corriente con pocos cambios.

Mientras tanto, el restablecimiento en curso de las normas económicas de larga data podría tener un impacto en el sistema monetario internacional, definido como el conjunto de reglas, instituciones y mecanismos que rigen la forma en que los países realizan transacciones financieras transfronterizas. Un sistema de gestión de la información que funcione correctamente sigue siendo fundamental para ayudar a prevenir la acumulación de vulnerabilidades financieras y abordar las existentes.

Como se documenta en el capítulo dos de la ESR, un rasgo definitorio del SMI ha sido la continua centralidad del dólar estadounidense en los últimos 80 años, a pesar de cambios trascendentales como el colapso del sistema de Bretton Woods en 1973, el fin de la Guerra Fría en 1991 y la creación del euro en 1999.

A lo largo de todo el proceso, el dominio del dólar ha perdurado o incluso se ha fortalecido, beneficiándose de las externalidades de la red entrelazadas entre sus usos como moneda vehículo para el comercio y las finanzas internacionales, como moneda de referencia para la estabilización del tipo de cambio y las tenencias de reservas, y la liquidez y seguridad sin precedentes de los valores del Tesoro de los Estados Unidos.

Este dominio ayudó a sostener la demanda mundial de activos de reserva en dólares. Por un lado, esto ha permitido a EE.UU. endeudarse más y a menor costo, generando considerables rendimientos excesivos sobre los créditos externos en relación con los pasivos externos (el “privilegio exorbitante” del dólar). Pero también ha aumentado la exposición de la posición exterior de EE.UU. al riesgo global, ya que EE.UU. ofrece al resto del mundo un seguro contra estos shocks globales (“impuesto exorbitante”).

Nuestro informe documenta además una creciente asimetría en el comercio mundial y las redes financieras. Bajo el paraguas de un SIG estable y centrado en el dólar, los países han podido profundizar su especialización en comercio o finanzas. Por ejemplo, entre 2001 y 2023, China y Estados Unidos presentan patrones opuestos, ya que China ocupa un lugar cada vez más central en la red comercial internacional, pero desempeña un papel modesto en la red financiera mundial, mientras que Estados Unidos mantiene el papel dominante en las finanzas más que en el comercio.

A pesar de la actual estabilidad del SMI y del continuo dominio del dólar de los EE.UU., algunos acontecimientos recientes justifican un seguimiento minucioso.

En primer lugar, si bien los desequilibrios mundiales están resurgiendo, las consideraciones geopolíticas están dando forma cada vez más al comercio bilateral, la inversión directa y los flujos de cartera, reduciendo las interacciones directas entre jurisdicciones geopolíticamente más distantes. En última instancia, esto podría abrir el camino para un IMS multipolar fragmentado. Si bien es discutible si un sistema unipolar integrado o multipolar integrado sería más beneficioso para la economía mundial —la historia proporciona poca orientación y la teoría es ambigua—, un sistema de gestión integrado y multipolar fragmentado sería casi con toda seguridad menos deseable que uno integrado, con el potencial de una mayor volatilidad financiera mundial y una mayor mala asignación de recursos.

En segundo lugar, la reciente escalada de las tensiones comerciales, junto con la amenaza de posibles tensiones financieras, el aumento de los niveles de deuda de EE.UU. y la suavización del exorbitante privilegio de EE.UU. pueden haber hecho que algunos inversores mundiales reevalúen el alcance de su exposición al dólar. Hasta ahora, la evolución de los mercados ha sido ordenada, con un aumento de la demanda de cobertura en dólares y una depreciación del 8% del dólar estadounidense desde enero, la mayor caída semestral desde 1973, aunque después del máximo de varias décadas de 2024.

En tercer lugar, la innovación digital para las transacciones transfronterizas, como el auge de las stablecoins en dólares estadounidenses, podría reforzar el dominio del dólar, pero también podría crear riesgos para la estabilidad financiera.

Nuestro informe muestra que el SMI es estable y que el dólar sigue dominando, a pesar de que las posiciones externas en los principales países están divergiendo significativamente. Si bien los riesgos de dislocaciones graves en el SIG parecen moderados, los aumentos rápidos y considerables de los desequilibrios mundiales pueden generar importantes efectos de contagio transfronterizos negativos. Requieren un esfuerzo concertado para reequilibrar tanto a los países con superávit como a los países con déficit.

Los países deben seguir aumentando su resiliencia mediante el fortalecimiento de los fundamentos macroeconómicos internos, incluida la creación de espacio fiscal y el fomento de marcos de política sólidos. Un riesgo importante para la economía mundial es que los países respondan a los crecientes desequilibrios elevando aún más las barreras comerciales, lo que conducirá a una mayor fragmentación geoeconómica. Y si bien el impacto en los desequilibrios mundiales seguirá siendo limitado, el daño a la economía mundial será duradero.

Pierre-Olivier Gourinchas es el Consejero Económico y el Director de Estudios del FMI