Bitcoin se desacopla mientras el rango se mantiene
Uno de los disparadores bajistas señalados se activó, con cierres diarios sucesivos por debajo de los $63.000. Aun así, la continuidad resultó pasajera. Desde julio, bitcoin registró su séptima ruptura de los mínimos del rango del primer trimestre en $63.000. Como en ocasiones anteriores, recuperó el nivel casi de inmediato. Estos movimientos repetidos subrayan un tema más amplio. Sin un catalizador fuerte, el mercado permanece ilíquido, con bajos volúmenes spot y encerrado dentro de nuestro rango establecido de $62.000-65.000. Esta zona es crítica, ya que concentra la mayor densidad de costo base, según la Distribución de Precio Realizado por UTXO.
Si bien los desarrollos macro y el rendimiento inferior de bitcoin frente al Nasdaq y al S&P 500 señalan una tensión subyacente, una ruptura genuina requiere algo más contundente, seguido de una acción de precio respaldada por volumen. Por ahora, los volúmenes se concentran en la mitad del rango y se adelgazan cerca de los extremos. El volumen taker, en particular, es una señal de que ningún lado está presionando con fuerza para romper el rango en ninguna dirección.
El vendedor marginal da un paso al frente
El vendedor más importante de la semana fue Strategy. El formulario 8-K de Strategy, publicado el lunes, reveló la venta de 1.638 BTC por $104,73 millones, un promedio de apenas menos de $64.000, llevando sus tenencias a 842.138 BTC. La mecánica explica el motivo.
Con las acciones preferentes STRC cotizando cerca de $89 frente a su valor nominal de $100, la empresa gastó $81,2 millones en recomprarlas, vendió $290,6 millones en acciones comunes y elevó su reserva en dólares a $4.000 millones. Mientras sus preferentes cotizan por debajo de la par, el mecanismo de tesorería opera en reversa. El mayor tenedor corporativo de los últimos dos años ahora es vendedor neto, extendiendo las ventas del Programa de Monetización reveladas por primera vez en su informe del segundo trimestre. Strategy sigue autorizada a vender más de $4.600 millones en bitcoin según sea necesario, bajo su autorización de venta de BTC por $5.000 millones. La empresa ahora puede usar la reserva en dólares para cubrir los dividendos de las acciones preferentes durante dos años y cuatro meses.
La respuesta del mercado es la evidencia que importa para los traders. El día de la divulgación, bitcoin bajó a $62.305 y cerró en $63.543, para luego subir de nuevo el martes. El complejo de Exchange Traded Funds (ETF) spot, que acababa de registrar su primera semana neta negativa en un mes, devolvió $170,1 millones en entradas el lunes, lideradas por IBIT de BlackRock con $111,4 millones y FBTC de Fidelity con $33,4 millones, seguido de $211 millones el martes, de los cuales IBIT captó $170,3 millones.
En solo dos sesiones esta semana, la demanda de los ETF cubrió la oferta corporativa divulgada 3,6 veces. Los ETF de Ether devolvieron $11,9 millones el lunes antes de una entrada de $53 millones el martes, pausando un tramo de tres semanas en el que habían superado al complejo de ETF de bitcoin mientras mostraban resiliencia.
Flujos netos diarios de los ETF spot de Bitcoin en EE. UU. Fuente: FarsideUK.
Los derivados están descontando más rango
Los datos de posicionamiento muestran que ninguno de los dos lados está pagando por una resolución en ninguna dirección a los precios actuales. El funding de perpetuos promedió 0,0031 por ciento cada ocho horas entre el 1 y el 5 de agosto, con las últimas lecturas exactamente en cero, por lo que ningún lado se está posicionando de manera agresiva en contratos perpetuos tras sostenerse el mínimo del rango. La volatilidad implícita (IV) en todos los vencimientos se ha ido reduciendo, y tanto las primas de las calls como las de las puts han caído a mínimos de varios meses. La IV a 30 días bajó de 37,2 a 33,7 durante la última semana. Los vendedores de volatilidad cobraron prima mientras el precio retesteaba la región de $62.000, y la operación resultó rentable: el movimiento realizado se mantuvo dentro de la zona.
Volatilidad Implícita ATM de Bitcoin en Múltiples Vencimientos
Donde los traders sí están pagando de más, la fecha y la dirección son específicas, con una prima relativa que aún se mantiene sobre la protección a la baja. En el vencimiento mensual del 28 de agosto, la put de $60.000 cotiza a una volatilidad implícita de 39,1 por ciento frente a 31,3 por ciento de la call de $68.000, aproximadamente equidistante. Ese premio a la baja de 7,8 puntos se amplió desde cerca de 6,3 puntos en la apertura de agosto. El interés abierto solo en las puts de $60.000 se ubica en 1.916 BTC.
El mercado está comprando protección contra una resolución bajista del rango con forma de septiembre, mientras no paga nada por una resolución alcista.
Los traders de opciones están, en efecto, descontando una continuación del rango y, en conjunto, cubriéndose ante una resolución bajista del mismo dentro de varias semanas. El skew se ha desplazado al alza desde su piso reciente, reflejando un cambio en los flujos del mercado: tras tocar un mínimo anual, el ratio put/call basado en volumen se disparó en conjunto con la reciente caída de precio hacia agosto, mientras las tasas de funding de perpetuos se mantuvieron reprimidas durante todo el mes. Esto se alinea con la tesis del “agosto volátil”, después de que se materializara la tesis constructiva de julio.
Una perspectiva más moderada aparece en los datos de interés abierto. Aunque el ratio put/call de interés abierto parece haber tocado fondo al mismo tiempo, ha mostrado una recuperación más lenta desde esos mínimos. Hasta que este repunte se convierta en una reversión más significativa, la actividad actual sugiere un reposicionamiento táctico de corto plazo en lugar de un giro decisivo hacia la expectativa de una caída inmediata.
Los futuros de CME cuentan la versión institucional de la misma historia. Con el interés abierto todavía cerca de sus mínimos de 2023, alrededor de 100.000 BTC, y con una base anualizada por debajo del cinco por ciento, la operación de carry sigue sin estar disponible, lo que no da a las mesas de finanzas tradicionales ninguna razón para involucrarse con un activo dentro de un rango.
Se intensifica el desacople de las acciones
A pesar de que BTC sostuvo los mínimos del rango y los índices bursátiles subieron el martes, la macro ha aportado vientos en contra a los activos de riesgo. El Índice de Gerentes de Compras (PMI) Manufacturero del Institute for Supply Management (ISM) de julio marcó 55,6, su lectura más alta desde mayo de 2022, con el índice de empleo en expansión por primera vez en 33 meses.
Las probabilidades implícitas del mercado de una subida de tasas en septiembre subieron a alrededor del 65 por ciento hacia el martes, desde niveles cercanos al 58 por ciento tras la reunión de julio. El rendimiento del Tesoro a 10 años cerró julio en 4,75 por ciento (se abre en una pestaña nueva), su nivel más alto desde enero de 2025, antes de bajar a 4,70 por ciento el lunes, con el bono a 30 años en 5,23 por ciento. Las acciones absorbieron la misma noticia sin sobresaltos. El S&P 500 abrió agosto con una ganancia de 1,5 por ciento el lunes, seguida de un aumento de 1,79 por ciento el martes.
Herramienta CME FedWatch: Probabilidades para las Tasas Objetivo de la Reunión del FOMC de Septiembre
En ese contexto, el comportamiento de bitcoin extiende el desacople señalado la semana pasada, ahora en dirección opuesta. La semana pasada bitcoin cayó 2,5 por ciento mientras el Nasdaq y el S&P 500 subían; esta semana se recuperó mientras las probabilidades de subida de tasas aumentaban. Un mercado que se mueve en contra de la operación de tasas en ambas direcciones señala que la fuerza que gobierna a bitcoin reside en el posicionamiento nativo de cripto, exactamente lo que describen los datos de flujos y on-chain mencionados arriba.
Métricas Clave en el Rango de $62-65.000
| Métrica | Lectura | Señal Alcista | Señal Bajista |
| Rango $62.000-$65.000 | Séptima ruptura y recuperación de $63.000 desde julio | Aceptación por encima de $65.000 con volumen | Cierre por debajo de $62.000 respaldado por volumen |
| Costo base STH | $68.071 | Aceptación por encima de $68.300 | Rechazo en el primer testeo |
| Flujos de ETF | +$381,6m lunes-martes tras la primera semana roja en cuatro | Semana completa en verde, IBIT positivo | Nueva racha de redenciones |
| Suministro en ganancia | 55,9% (4 de agosto) | Se mantiene por encima de 55% en los retesteos | Retorno sostenido por debajo de 50% |
| Skew de opciones del 28 de agosto | ~7,8 pts de prima put, ampliándose | Se estrecha hacia plano tras el NFP | Se amplía aún más con demanda de volatilidad |
