El Tesoro colocó $5,2 billones en la licitación de deuda y el “cero” interés por el dólar link
Licitación de deuda: hubo escasa demanda por un bono atado al dólar y Caputo volvió a negar que haya atraso cambiario. El Gobierno incluyó en la subasta un título “dollar linked” que favorece al tenedor en caso de una devaluación. Se adjudicaron solo $80.000 millones. El mensaje de Caputo en las redes
La Secretaría de Finanzas adjudicó hoy $5,204 billones en la licitación de deuda tras recibir ofertas por un total de $5,724 billones.
En tanto, en la licitación de conversión se adjudicó valor efectivo equivalente de $0,468 billones (participación de 6,78%). Así lo informó el secretario de Finanzas, Pablo Quirno.
De este modo, el Ministerio de Economía cubrió casi el 79% de los vencimientos que tiene que afrontar esta semana.
La mayor parte de lo adjudicado (casi la mitad) correspondió a una letra a tasa fija (Lecap) de corto plazo (marzo).
La tasa efectiva mensual (TEM) convalidada para este instrumento fue del 2,53%, cifra que supera a la inflación esperada para el primer trimestre.
Bonos en dólares
En medio de la discusión sobre el tipo de cambio y si existe un atraso en el precio de equilibrio del dólar, el Ministerio de Economía ofreció al mercado un bono atado al dólar y que favorece al tenedor en caso de una devaluación, pero tuvo una demanda casi nula y su licitación fue de solo $80.000 millones.
“Ofrecimos un dólar link para los que veían atraso cambiario, pero no tuvo demanda”, escribió en su cuenta de X el ministro Luis Caputo tras la licitación. “No apto para econochantas”, lo secundó el propio Javier Milei minutos después. “Hoy ofrecimos dolar linked a Enero 2026…y no vino casi nadie (adjudicamos 80.000 palos pesos a devaluación +5%). Una cosa son los que opinan, otra el mercado”, siguió el secretario de Finanzas Pablo Quirno.
La inclusión de un bono dollar linked en la operación de deuda en pesos de este miércoles fue leído por el mercado como un mensaje a los inversores en medio de un debate creciente entre economistas, y del que también eligió participar el propio Gobierno, sobre si existe un atraso cambiario y si ese es un tema de discusión con el Fondo Monetario Internacional hacia un acuerdo nuevo. En otras palabras, el equipo económico le dijo al mercado que si cree que el esquema cambiario no podrá ser sostenido por el Gobierno, que tome cobertura cambiaria y que pierda oportunidad de seguir haciendo carry trade.
Un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI) lo interpretó: “Tras los dichos de Milei sobre la potencial normalización cambiaria, Finanzas vuelve a emitir un instrumento dollar linked con vencimiento el 16 de enero de 2026. Las referencias de tasa para esta clase de ajuste son muy pobres ante la falta de liquidez y el bajo carry que ofrecen estos instrumentos”.
De todas formas, el resultado de la licitación indicó que la adjudicación de ese bono atado a la devaluación fue mínima. “La Secretaría de Finanzas anuncia que en la licitación de hoy adjudicó $5,204 billones habiendo recibido ofertas por un total de $5,724 billones. Así también, en la licitación de conversión se adjudicó valor efectivo equivalente de $0,468 billones (participación de 6,78%)”, informó el Palacio de Hacienda.
El dollar linked tuvo una adjudicación de 0,080 billones de pesos, lo que equivale a $80.000 millones. Por su parte, las Letras Capitalizables (Lecap), el instrumento favorito del mercado para hacer tasa en dólares a través del carry trade tuvo una adjudicación de 2,5 billones de pesos (al 14 de marzo), otros $825.000 millones con vencimiento a mayo, algo más de $600.000 millones al último día de julio y $446.000 millones al 28 de noviembre.
Entre los bonos, se colocaron $280.000 millones con vencimiento a un año y $436.000 millones de otra Boncap a marzo de 2027. Hubo una operación de canje con muy baja aceptación, de menos de 7%, hacia una Lecap que finaliza en noviembre por $468.000 millones.
La cuestión del atraso cambiario fue abordado desde hace días por el equipo económico y por el presidente Milei, que discute esa hipótesis sostenida por economistas y consultores. El nivel del tipo de cambio, junto con el esquema cambiario, asoman como dos de los temas de discusión entre la Casa Rosada y el Fondo Monetario Internacional, en momentos en que las conversaciones hacia un programa nuevo se acercan a zona de definiciones.
Los datos de Economía
Resultado de la licitación de LECAP, BONCAP, LELINK Y BONCER; y conversión de LECAP S31M5 en el marco del Artículo 2º del Decreto 846/2024
La Secretaría de Finanzas anuncia los resultados de la licitación del día de la fecha:
I. Resultados de la licitación por Efectivo:
| Resultados de la Licitación por instrumentos denominados en pesos | Resultado de la Licitación por instrumentos denominados en dólares estadounidenses | TOTAL (El VNO de los instrumentos denominados en USD se expresan en pesos al tipo de cambio “T-1” de la Com. “A” 3500) | |
|---|---|---|---|
| Cantidad de Ofertas Recibidas | 3.439 | 173 | 3.612 |
| Total VNO Ofertado (*) | $ 4.579.556 | USD 204 | $ 4.794.770 |
| Total VE Ofertado (*) | $ 5.520.432 | $ 203.834 (**) | $ 5.724.267 (**) |
| Total VNO Adjudicado (*) | $ 4.237.761 | USD 79 | $ 4.321.591 |
| Total Valor Efectivo Adjudicado (*) | $ 5.123.834 | $ 80.141 (**) | $ 5.203.975 |
(*) Montos expresados en millones.
(**) Montos expresados en millones de Pesos al Tipo de Cambio de Referencia del día 11 de febrero de 2025 de la Comunicación “A” 3.500 publicado por el BCRA (Pesos / USD 1056,625
Seguidamente, se resumen por instrumento los valores nominales ofertados y adjudicados con sus respectivos valores efectivos adjudicados, precios y tasas de corte, TNA asociadas y nuevos VNO en circulación:
| Instrumentos denominados en pesos | VNO Ofertado (*) | VNO Adjudicado (*) | Valor Efectivo Adjudicado (*) | Precio/TEM de Corte por cada VNO $ 1.000 | TIREA de Corte | VNO Total en Circulación (*) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 14 DE MARZO DE 2025 (S14M5 – reapertura) (1) | $ 2.137.414 | $ 2.061.835 | $ 2.533.170 | $ 1.228,60 | 34,91% | $ 3.653.288 |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 30 DE MAYO DE 2025 (S30Y5 – reapertura) (1) | $ 704.321 | $ 661.021 | $ 825.285 | $ 1.248,50 | 34,82% | $ 1.415.269 |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 31 DE JULIO DE 2025 (S31L5 – reapertura) (1) | $ 527.386 | $ 462.196 | $ 602.704 | $ 1.304,00 | 30,88% | $ 1.369.520 |
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 28 DE NOVIEMBRE DE 2025 (S28N5 – nueva) | $ 475.586 | $ 446.327 | $ 446.327 | 2,26% (2) | 30,76% | $ 446.327 |
| BONO DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 13 DE FEBRERO DE 2026 (T13F6 – reapertura) (1) | $ 335.199 | $ 253.733 | $ 280.121 | $ 1.104,00 | 31,41% | $ 2.758.901 |
| BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS CERO CUPÓN CON AJUSTE POR CER VENCIMIENTO 31 DE MARZO DE 2027 (TZXM7 – reapertura) | $ 399.649 | $ 352.649 | $ 436.227 | $ 1.237,00 | 8,20% | $ 1.311.430 |
(*) Montos expresados en millones.
(1)La LECAP S14M5 capitaliza a una TEM de 3,90% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. La LECAP S30Y5 capitaliza a una TEM de 3,95% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. La LECAP S31L5 capitaliza a una TEM de 3,98% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. El BONCAP T13F6 capitaliza a una TEM de 2,60% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
(2) Representa la tasa efectiva mensual capitalizable al precio de corte.
| Instrumento denominado en dólares | VNO Ofertado (*) | VNO Adjudicado (*) | VE Equivalente (**) | Precio de Corte por cada VNO USD 1.000 | TIREA | VNO Total en Circulación (*) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| LETRA DEL TESORO NACIONAL VINCULADA AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CERO CUPÓN CON VENCIMIENTO 16 DE ENERO DE 2026 (D16E6 – nuevo). | USD 204 | USD 79 | $ 80.141 | USD 956,00 | 5,00% | USD 79 |
(*) Montos expresados en millones.
(**) Montos expresados en millones de Pesos al Tipo de Cambio de Referencia del día 11 de febrero de 2025 de la Comunicación “A” 3.500 publicado por el BCRA (Pesos / USD 1056,625
**II. Resultados de la licitación para la Conversión de la LECAP con vencimiento 31 de marzo de 2025 (S31M5) en el marco del artículo 2 del Decreto 846/24: **
Se informa que se recibieron un total de 184 ofertas. El total adjudicado representa 6,78% del VNO en circulación.
A continuación, se detallan los valores nominales ofertados y adjudicados del nuevo instrumento, el valor efectivo equivalente, y el valor nominal original rescatado de la LECAP S31M5:
| Detalle de Instrumentos a ser suscripto con LECAP S31M5 | VNO Ofertado (*) | VNO Adjudicado (*) | VE Equivalente (*) | Precio de Corte por cada VNO $ 1.000 | TIREA | VNO A ENTREGAR DE LECAP S31M5 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 10 DE NOVIEMBRE DE 2025 (S10N5 – reapertura) | $ 655.340 | $ 467.020 | $ 468.304 | $ 1.002,75 | 31,16% | $ 311.725 |
(*) Montos expresados en millones
(1) La LECAP S10N5 capitaliza a una TEM de 2,20% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
Estrategia y tasas esperadas
Desde el mercado destacan que el Tesoro mantendrá una estrategia sin montos máximos ni mínimos en los títulos a licitar, permitiendo absorber la mayor demanda posible. La nueva Lecap licitará a Tasa Efectiva Mensual (TEM), mientras que el resto de los activos se adjudicarán por precio.
En la previa, la S14M5 cerró con una TEA del 33,5% (2,4% TEM), un nivel en línea con la licitación anterior. Por su parte, la S30Y5 se operó en 31,3% TEA (2,3% TEM) y la S31L5 en 29,9% TEA (2,2% TEM). Para los instrumentos de mayor plazo, el T13F6 cotizó en 30,6% TEA (2,2% TEM), mientras que el Boncer TZXM7 ajustó en CER+7,5%, levemente por debajo del CER+7,7% registrado en la última colocación.
Respecto a los nuevos títulos, se estima que la Lecap S28N5 habría operado con una TEA del 29,8% (2,2% TEM), mientras que la Lelink D16E6 podría ubicarse en A3500+7,5%, considerando la curva de rendimientos de los bonos dólar linked soberanos, aunque con baja liquidez en el mercado secundario.
Los analistas sugieren una estrategia combinada entre Lecaps cortas y bonos largos, destacando oportunidades en la S14M5, el T13F6 y el TZXM7, dada su relación riesgo-retorno frente a otros instrumentos de la licitación.Canje de Lecaps y depósitos del Tesoro
En paralelo, el Gobierno ofrece un canje voluntario de la Lecap S31M5, con vencimiento a fines de marzo, por la nueva S10N5, con vencimiento a principios de noviembre. La operación se realizará a precio de mercado, el cual será comunicado antes de la apertura de la licitación, mientras que la adjudicación de la S10N5 será por precio, con cierre previo en 31,2% TEA.
El monto efectivo de la S31M5 alcanza los $6,9 billones a valores actuales, con una tenencia estimada del 41% en bancos privados y un 26% en Fondos Comunes de Inversión (FCI).
Finalmente, de cara a la licitación, el Tesoro dispone de depósitos en pesos en el Banco Central por $4,3 billones, lo que podría servir como respaldo en caso de una baja aceptación en el mercado. La liquidación de la operación está prevista para el lunes 17 de febrero.
La jornada de mañana será clave para evaluar el grado de refinanciación de los vencimientos y, en particular, el apetito de los inversores por el nuevo bono dólar linked, cuyo vencimiento posterior a las elecciones introduce una dosis de incertidumbre adicional en un contexto de volatilidad cambiaria.
Desde PPI comentan sobre la licitación: “¿Cuáles son nuestras primeras observaciones?”
- El menú incluyó instrumentos en la ventana del perfil de pagos que había limpiado en el canje por las BONTAM (mayo/noviembre). A simple vista, la selección de la deuda elegible para el canje de enero no fue una pista gravitante. A pesar de que despejar los vencimientos entre mayo y noviembre (justo después de la fecha eventual de acuerdo con el FMI) era muy llamativo, el menú de esta licitación entierra cualquier especulación. La explicación más probable detrás de no incluir los títulos de febrero/marzo/abril en el canje de las BONTAM quizás se basó en no limitar la liquidez de los instrumentos de corto plazo.
- Evitó alargar duration en instrumentos tasa fija para no sobrecargar la curva. El abanico de alternativas no incluye ningún título tasa fija con vencimiento más allá de febrero de 2026. Vale resaltar que el tramo largo de la curva obtuvo un desempeño bastante pobre desde la última licitación. A modo de referencia, la BONCAP a enero 2027 (T15E7) está operando incluso tímidamente por debajo del precio de colocación ajustado. Recordemos que esta BONCAP se emitió a una TEM del 2,05% respecto al 2,08% que presenta en el mercado secundario. Desde nuestro punto de vista, el equipo de Finanzas espera suavizar el malestar del tramo largo al no reabrir ninguno de los instrumentos de esta parte de la curva. En el mercado secundario, los títulos que se reabren están rindiendo un rango de 2,20/2,27% TEM -curva muy aplanada-, a excepción de la letra más corta (S14M5) que se encuentra en torno a 2,4% TEM.
- ¿Doble o nada? Curiosa vuelta de las LELINK. Tras los dichos de Milei sobre la potencial normalización cambiaria, Finanzas vuelve a emitir un instrumento dollar linked con vencimiento el 16 de enero de 2026. Las referencias de tasa para esta clase de ajuste son muy pobres ante la falta de liquidez y el bajo carry que ofrecen estos instrumentos. A modo de ilustración, el TZV26 (30 de junio 2026) ayer operaba en devaluación + 6,9% y observamos algunas obligaciones negociables DL por encima de ese nivel en el rango entre 7,5% y 10%. Desde nuestro punto de vista, si asumimos un escenario sin brecha para enero 2026 (siguiendo las palabras del presidente), podría ser una herramienta interesante para algún jugador que no priorice ni la liquidez ni el mark to market. En otras palabras, una forma de jugar el trade de compresión de brecha.
- Otro canje para despejar vencimientos de corto plazo. Al igual que a fin de enero (en el T2X5), Finanzas presentó una conversión para reducir las necesidades de financiamiento de muy corto plazo. Esta vez se canjeará la LECAP con vencimiento al 31 de marzo 2025 (S31M5) por la LECAP al 10 de noviembre 2025 (S10N5). La LECAP elegible para la operación cuenta con un valor técnico de $6,8 billones y estimamos que el 42% está en manos del sector público. De hecho, esta letra representa el 66,9% del pago total de marzo. Estaremos atentos a la publicación del precio de canje de la S31M5 que se publicará el día de la licitación previo a la apertura del mercado. En la última conversión, creemos que se otorgó un premio en la S10N5.
