Las variables se han desprendido en el último tiempo, el mercado analiza los posibles motivos.
Los bonos argentinos, a pesar de la leve recuperación tras la victoria de Javier Milei, siguen siendo de los más riesgosos del mundo, con rendimientos superiores a los de países en guerra. Sin embargo, el S&P Merval ha tenido un camino distinto, siendo el índice bursátil que más ganancias dejó en 2023.
Si bien son dos universos diferentes, suele existir una cierta correlación entre las acciones y el riesgo país. Ante esta divergencia, surge la pregunta: ¿los bonos están muy baratos o las acciones muy caras?
Renta variable versus renta fija:
Un informe de GMA Capital sostiene que el nivel actual del S&P Merval sería congruente con un riesgo país de alrededor de 660 puntos. Sin embargo, el riesgo país se ubica actualmente en 1.919 puntos básicos.
Esto significa que, si las acciones están bien valuadas, el riesgo país debería bajar considerablemente. Si esto sucediera, los bonos en dólares podrían duplicar su valor.
Sin embargo, también existe la posibilidad de que las acciones estén sobrevaluadas. Hay que tener en cuenta que son emisores distintos y la naturaleza de los títulos es diferente. Lo que sí es cierto es que una normalización de la macroeconomía sería favorable para ambos tipos de activos.
Análisis del Grupo IEB:
El Grupo IEB recuerda que el Merval comenzó 2023 subvaluado, pero a partir de marzo se revirtió la situación y ha estado sobrevaluado en comparación con el riesgo país.
El rango de sobrevaluación ha sido de +20% a +50%, pero tras la victoria de Milei, el rango pasó a +45% / +60%. Actualmente, se encuentra en su máximo: +67%.
El Grupo IEB también menciona que los múltiplos de valuación P/E y P/BV del S&P Merval se mantienen en valores elevados y no se condicen con el contexto macroeconómico actual.
Por último, el valor del Merval en dólares al 2 de febrero se encuentra 15% por encima de la media histórica y casi 18% sobre la mediana. Esto debe leerse dentro del contexto macroeconómico actual, que condensa un plan de estabilización incipiente pero ambicioso.
En los últimos días seguramente habrán escuchado hablar del famoso “Riesgo País”. Es que en todos los medios de noticias se hacían eco del incremento de este indicador, señalando que es el más alto desde aquel 10 de junio de 2005, cuando el gobierno de Néstor Kirchner, con el entonces Ministro de Economía Roberto Lavagna, conseguían concretar la reestructuración de la deuda pública que había estado en default desde diciembre de 2001. También es comparable al riesgo país de noviembre de 2001, en el tramo final de la presidencia de Fernando de la Rúa.
Pero… ¿por qué tiene tanta importancia? (como habrán notado, lo anuncian casi con la misma solemnidad con que anuncian la cotización del dólar). Para poner claridad sobre este tema, trataré de explicar de manera sencilla de qué trata este indicador, ¿cómo y quién lo mide? Y sobre todo, ¿Qué importancia tiene para la economía del país?
El riesgo país se refleja a partir de un indicador que publica la consultora financiera JP Morgan. El nombre de este indicador en realidad es “Indicador de Bonos de Mercados Emergente” (EMBI por sus siglas en inglés) y mide el diferencial de la tasa de interés que tiene que pagar Argentina (u otro país) por encima de la tasa de interés que pagan los bonos del Tesoro de Estados Unidos (considerados los más seguros del mundo).
En otras palabras, este indicador responde al principio de los mercados financieros: “a mayor riesgo, mayor rentabilidad”. Por cada 100 puntos básicos que sube el riesgo país, se deberá pagar un 1% extra de tasa de interés para obtener financiamiento en los mercados internacionales. Por ejemplo, si la tasa de interés de los bonos del tesoro de EEUU es del 3% y el riesgo país para Argentina es de 2200 puntos básicos, Argentina debe pagar 22% más sobre la tasa de los bonos de EEUU. Es decir, que Argentina sólo puede acceder al financiamiento en los mercados internacionales si paga una tasa de 25%.
Para la medición el riesgo pais se tienen en cuenta los siguientes factores:Prima por inflación: si hay inflación, se incrementa el riesgo país porque es necesario compensar a los inversores por la pérdida del poder adquisitivo del dinero prestado.Prima por riesgo de incumplimiento: si el país tiene una historia de incumplimiento de los pagos de deuda, el riesgo país será más alto.Prima por liquidez: si los bonos argentinos no se pueden vender rápidamente en el mercado a un precio conveniente, subirá el riesgo país.Prima por devaluación: por ejemplo, si los bonos se emiten en pesos, el cual se devalúa, el riesgo país sube para compensar las inversionistas por esta devaluación.Prima por vencimiento: cuanto más largo es el vencimiento del bono, tendrá más volatilidad y menos liquidez.Otros factores: estabilidad política, estabilidad macroeconómica y fiscal, situación del área geográfica del país, fortaleza bancaria, entre otros.
Fuente: Elaboración propia en base a Golfinkiel y Lopitz (2003).
A continuación, se presenta un gráfico que nos permite ver la evolución del riesgo país de Argentina en el tiempo, más precisamente desde el 1 de Noviembre de 2001. Veremos en qué momentos este indicador muestra un incremento importante y trataremos de explicar por qué:
Cinco momentos importantes:
Diciembre de 2001: Renuncia Fernando de la Rúa y Argentina comienza a experimentar una de las crisis económicas más fuertes de su historia. Se hace insostenible el régimen de convertibilidad de 1 peso – 1 dólar y Argentina se declara en default porque no puede hacer frente a los pagos de la deuda.
10-06-05: el día en que Néstor Kirchner y Roberto Lavagna logran renegociar la deuda Argentina por la cual estaba el país en default, se hace un canje de deuda con una quita importante de intereses y nuevas fechas de pagos. Argentina sale del default y automáticamente baja el riesgo país desde 6606 puntos a 794 puntos.
Crisis financiera Internacional: Se desata una crisis financiera internacional debido a la crisis inmobiliaria en EEUU. Esta crisis afecta a todo el mundo y hace que el riesgo de tomar deuda de los países emergentes se incremente. Se trata de un shock externo.
Fondos Buitres e INDEC: hubo problemas de credibilidad con las estadísticas argentinas. Además, el 30 de junio de 2011 sale el primer fallo adverso para Argentina en la Corte de Apelaciones de Nueva York por el conflicto con los Fondos Buitres.
Llegamos a la actualidad: La llegada de Macri al gobierno en 2015 generó cierta confianza en los mercados internacionales, hasta que la falta de cumplimiento de los objetivos económicos comenzaron a generar dudas sobre el plan económico implementado. Si se estudia el gráfico con cuidado, notará que el riesgo país comienza a incrementarse lentamente a partir del 28 de diciembre de 2017, día en que el jefe de gabinete anunció un cambio en las metas fiscales y de inflación. A todo esto se suma que el gobierno no ha logrado, a través de sus políticas económicas, sacar al país de la recesión, ni frenar la inflación, tampoco pudo detener la fuga de dólares de la economía. Todas estas son señales claras de que el mercado no confía en Argentina y, eso se refleja en el incremento del Riego país. Es más, en los momentos en que escribo estas líneas, se anuncia la “reperfilación” de la deuda argentina, extendiendo el plazo de cumplimiento de las obligaciones. Obviamente, Argentina está dando señales de no poder pagar.
Conclusión:
El riesgo país no es un indicador que muchas veces tiene sus limitaciones, ya que puede castigarnos por errores del pasado o incluso por errores ajeno. Tampoco incluye variables ambientales u ecológicas que podrían reflejar la sustentabilidad del país y su economía en el largo plazo.
Sin embargo, de manera técnica, nos está diciendo algo que la mayoría de los argentinos ya sabemos: La economía no está bien. Más allá de los resultados electorales de las últimas PASO (tema que no está bajo análisis), el plan económico del gobierno fracaso: el famoso gradualismo y los ajustes no lograron bajar la inflación, no trajeron inversiones extranjeras (excepto las especulativas), la economía siguió cayendo, hay más desempleo, hay más pobreza, el déficit fiscal no desapareció y los argentinos nos volvimos más pobres.
Si los mercados no confían en nuestra economía, sus razones tienen.
El riesgo
país argentino continuó escalando este miércoles luego de alcanzar el martes un
nuevo máximo de más de 14 años, lo que produjo un generalizado desarme de
posiciones por parte de inversores temerosos, frente a una creciente
incertidumbre financiera y política disparada por el resultado en las
elecciones primarias.
El índice
medido por la banca JP.Morgan llegó a subir 144 unidades, hasta los 2.134
puntos básicos, para luego cerrar la jornada en 2.072 pb (+4,1%).
Esta suba
refleja la aversión de los inversores al riesgo argentino, con ventas
generalizadas de los bonos y las acciones, al tiempo que sigue la huida al
dólar con una amplia inyección de fondos por parte del Banco Central (BCRA).
La amplia
ventaja que obtuvo Alberto Fernández en las elecciones primarias del 11 de
agosto llevó a un derrumbe generalizado del mercado financiero por el temor a
que bajo su posible mandato se retome una fuerte intervención del Estado en la
economía, como sucedió en la gestión de la exmandataria Cristina Fernández,
candidata a vicepresidenta en esta fórmula opositora.
La inflación
mensual será superior al 3% en agosto, dijo este martes el presidente Mauricio
Macri -quien busca la reelección-, debido al derrumbe de la moneda local que
sufrió el país después del resultado adverso al Gobierno en las primarias.
La mala noticia en este comienzo de semana la sigue dando el riesgo país y nuestros bonos. ¿Qué tiene esto de malo? ¿Afecta en nuestro diario vivir? Bueno, toda la macroeconomía nos termina afectando, tarde o temprano llega, por eso es muy importante que las políticas macroeconómicas sean ordenadas para que dicho riesgo también lo sea. ¿Qué es lo que pasa con nuestros bonos? Están muy baratos, nadie los quiere porque tienen miedo de que el Estado no les devuelva lo prestado. O sea, que repitamos una vez más algo que hicimos muchas veces: el default. ¿Y en qué me afecta eso? Que si por ejemplo compramos hoy un bono que vence en el 2024 y reinvertimos los cupones y amortizaciones que paga hasta el vencimiento, tiene un rendimiento aproximado de unos 15 por ciento anual en dólares y eso hace imposible que tanto Argentina como las provincias y empresas puedan salir a financiarse para poder invertir, porque nadie nos va a prestar plata con tasas normales si la puede conseguir por mercado a precios irrisorios suponiendo que el riesgo es el mismo. Entonces esto lleva de la mano a otro problema: si no hay acceso al crédito no hay inversión, ni expansión, ni más trabajo y hace casi 10 años nuestro PBI no crece. Volvemos a lo mismo, como nuestro PBI no crece, el mercado cree que no tenemos capacidad de repago, vende nuestros bonos que se tornan cada vez más baratos y eso impide que podamos tomar nueva deuda para refinanciarla como hacen la mayoría de los países y empresas del mundo. Así el temor se va espiralizando por una falta de confianza que no termina nunca y el Gobierno actual no logra revertir con alguna señal clara que haga cambiar los ánimos. ¿Son una buena oportunidad los bonos tan baratos? Yyyy…. es una apuesta muy arriesgada, yo siempre prefiero ser agresivo a través de acciones de empresas (que sean sólidas, que no tengan deudas, que tengan negocios duraderos) y no en un bono con riesgo de default, pero ya nos tocará hablar de eso más adelante en alguna otra nota que escribiré al respecto. Actualmente, el Gobierno venía licitando Letes (colocación en dólares contra el Tesoro de muy corto plazo) a una tasa de retorno del 4,5% anual. Pero dicho instrumento tiene todos sus vencimientos en el 2019, cuando todavía la administración actual sigue a cargo y los dólares del FMI garantizan el repago. La gran incógnita será cuando haya que licitar con vencimientos al año que viene, con nuevo gobierno, ya que, si tenemos en cuenta el precio del Bonar 2020, nos da un rendimiento anual de más de 15%, una locura total. ¿Cuánto tendrá que pagar el gobierno por renovar Letes que venzan el año entrante? Es muy probable que no logren colocar al 4,5% como lo vienen haciendo y allí es donde está el desafío mayor para generar confianza. Si lo logran, tanto el Bonar20 como todos los bonos soberanos pueden ser una gran oportunidad de que tengan un rally hasta que converjan a rendimientos menores como cualquier país normal. Cosa que por ahora parece muy difícil que suceda.
El dólar cerró este viernes con el alza más pronunciada de la semana, impulsado por la toma de cobertura por la incertidumbre política y económica local, y por una caída de las monedas emergentes en el mundo.
El dólar cerró este viernes con el alza más pronunciada de la semana, impulsado por la toma de cobertura por la incertidumbre política y económica local, y por una caída de las monedas emergentes en el mundo.
En la plaza mayorista, la divisa ganó 75 centavos y finalizó al rueda en $41,80. En la punta minorista, la suba fue más fuerte: cerró en 42,862, 84 centavos más que en el cierre previo, de acuerdo al promedio del Banco Central.
En tanto, el riesgo país ascendió a los 769 puntos básicos.
“Nerviosismo internacional contagió el desarrollo de las operaciones en el mercado local, estimulando una dolarización de portafolios que hizo que el dólar tocara máximos hoy en los $ 42,20 por unidad”, remarcó Gustavo Quintana, de PR.
El dólar recortó parte de la ganancia, probablemente merced a una nueva suba de la tasa de interés.
El BCRA convalidó una tasa de política monetaria del 66,655%, en promedio, a través de 2 licitaciones de Leliq, en la que el rendimiento máximo cerró en 66,980%.
“Con la suba de hoy, el tipo de cambio mayorista alcanzó la segunda marca más alta del año en curso”, agregó Quintana.
