Escriben Mai Chi Dao; Prachi Mishra y Daniel Leigh / F&D – Las recientes oscilaciones de precios reflejaron en gran medida perturbaciones relacionadas con la energía y la oferta, más que un sobrecalentamiento macroeconómico.

A medida que la inflación comenzó a aumentar en 2021, la mayoría de los responsables políticos y analistas predijeron que el aumento no sería ni particularmente grande ni persistente. Pero en 2022, la inflación se había convertido en un problema grave para los banqueros centrales. Luego, después de uno de los endurecimientos de la política monetaria más agudos y sincronizados de los que se tenga registro, la inflación mundial disminuyó casi tan repentinamente como había aumentado.

Vemos dos grandes explicaciones. El primero subraya que la inflación aumentó al mismo tiempo en la mayoría de los países porque se vieron sometidos, en mayor o menor medida, a una secuencia similar de shocks: la pandemia, las restricciones a la movilidad y las medidas de política económica asociadas, especialmente el alcance del apoyo fiscal y monetario. Esto hace hincapié en los conductores nacionales. Un mayor apoyo fiscal y monetario, mercados laborales más ajustados o expectativas de inflación menos ancladas se traducirían en una mayor inflación.

El segundo subraya que la inflación aumentó en todas partes al mismo tiempo, no porque los shocks locales fueran idénticos en todos los países, sino porque estaban en juego causas globales. El aumento de los precios de la energía y los alimentos, intensificado por la invasión rusa de Ucrania, desencadenó una crisis energética similar a las crisis del petróleo de la década de 1970. La geopolítica fue la causa de ambas series de acontecimientos. Y es cierto que los precios mundiales de la energía y la inflación general aumentaron juntos, incluso cuando las expectativas de inflación a largo plazo se mantuvieron estables (véase gráfico 1).

Nuestra reciente investigación (Dao et al., de próxima publicación) que abarca 21 economías avanzadas y de mercados emergentes arroja luz sobre estas explicaciones contrapuestas al descomponer la inflación general de los precios al consumidor en inflación subyacente (subyacente) y shocks generales, es decir, desviaciones de la inflación general con respecto a la subyacente. Explicamos la inflación subyacente mediante las expectativas de inflación a largo plazo y las medidas generales de la capacidad ociosa macroeconómica, como la tasa de desempleo, la brecha del producto o la relación entre las vacantes y el desempleo. Explicamos los shocks de inflación general por grandes cambios de precios en sectores concretos, como el alimentario, el energético o el marítimo, y por medidas de las interrupciones de la cadena de suministro. También tenemos en cuenta la transmisión con el tiempo de estos shocks de precios de la industria a la inflación subyacente, que puede ocurrir a través de los efectos de la inflación general sobre los salarios y otros costos de producción.

Al juntar las diferentes piezas, estimamos las contribuciones respectivas de los shocks generales, su traspaso a la inflación subyacente, las medidas más amplias de la capacidad ociosa macroeconómica y los cambios en las expectativas a largo plazo al aumento y la caída de la inflación en todos los países.

En general, observamos que los shocks generales y su traspaso a la inflación subyacente explican la mayor parte de las subidas y bajadas de la inflación. Las medidas más amplias de la capacidad ociosa macroeconómica y los cambios en las expectativas de inflación a más largo plazo suelen contribuir poco (véase gráfico 2).

Estados Unidos es una excepción significativa. La contribución de la rigidez macroeconómica generalizada a la inflación sigue siendo mayor que en otras economías, a pesar del importante enfriamiento del mercado laboral desde principios de 2023. El descenso de la inflación general de EE. UU. desde febrero de 2023 refleja tanto el enfriamiento de la economía en general como el desvanecimiento de la transmisión de perturbaciones generales anteriores (véase gráfico 3).

La conclusión es que el aumento y la caída de la inflación reflejaron principalmente factores globales, pero las circunstancias locales también importaron. Descubrimos, por ejemplo, que las diferencias en las políticas locales de precios de la energía, incluidos los subsidios para las personas y las empresas, explican las diferencias en el papel de los shocks de los precios de la energía en el impulso de la inflación. Francia, por ejemplo, tuvo grandes medidas fiscales de contención de los precios y una contribución relativamente pequeña de la energía a los shocks inflacionarios generales.

La política monetaria también desempeñó un papel fundamental en la derrota de la inflación. A lo largo de este período, las expectativas de inflación a largo plazo se mantuvieron bien ancladas. Esto sugiere que los bancos centrales mantuvieron la credibilidad y que esto ayudó a prevenir espirales de precios y salarios. El endurecimiento global de la política monetaria también puede haber ayudado a reducir la demanda mundial y, por lo tanto, los precios de la energía. Al mismo tiempo, los choques energéticos y su traspaso, así como su reversión, explican la mayor parte del aumento y la caída de la inflación, sin necesidad de una desaceleración económica profunda. Aun así, en el caso de Estados Unidos, las sólidas condiciones macroeconómicas han contribuido más a la inflación subyacente que en otros países. Desde marzo de 2024, cuando finaliza nuestra muestra, las condiciones del mercado laboral estadounidense se han moderado aún más, lo que debería ayudar a que la inflación vuelva al objetivo.

MAI CHI DAO, subjefe de división del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI.

Prachi Mishra, profesora de economía en la Universidad de Ashoka y directora del Centro de Políticas Públicas Ashoka Isaac.

DANIEL LEIGH, asesor del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI

About The Author