vie. Mar 14th, 2025

¿Qué estamos haciendo mal? Lecciones del pasado (primera parte)

By Guillermo Knass 5 años ago
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La inflación del 2019 cerró en un 53,8 %; la del 2020 según las estimaciones más optimistas andaría por encima del 40%. Si a esto le sumamos que la economía se derrumbó en el 2018, 2019 y está prevista una caída del PBI del 1,7 % en el 2020: ya tenemos el combo completo. 

Pero todo esto no es nuevo en la Argentina, los ciclos de crisis de stop and go (término con el que se denomina a las crisis económicas de estas características), vienen de los años 50 y todavía no podemos salir de ellos, a pesar de haber sido una de las principales (incluso la mayor en términos per cápita) economía del mundo. Como existía el problema, se buscaron soluciones y, a juzgar por el presente, ninguna nos llevó a un crecimiento sostenido con baja inflación como si lo lograron países muchos más atrasados que nosotros.

 La idea de los siguientes artículos es repasar los planes de estabilización económica que se implementaron en la Argentina en los últimos 50 años y entender por qué fracasaron. Empecemos con el último plan de la dictadura, que nos llevó de poder ir de compras a Miami en la patria del “deme dos” a una crisis terrible que si para algo sirvió es para terminar también con el gobierno de facto. Lo que vamos a describir es una breve síntesis de en qué consistía el plan y sus consecuencias.

La tablita 

La inflación en 1978 fue del 170 por ciento, la de Estados Unidos era el 9 %, y algo había que hacer:

La famosa Tablita fue un plan de carácter gradualista se podría decir, porque buscaba reducir la inflación a través del tiempo hasta que convergiera con la internacional (o la de Estados unidos en ese momento). Sus medidas principales fueron las siguientes :

  • Hacer devaluaciones preanunciadas: en principio las devaluaciones serían cada ocho meses y después se aceleraron ¿De qué serviría esto? Se parte de que el problema de la inflación era las variaciones del dólar, entonces lo que se buscaba era que la tasa inflación se alineara a una tasa de devaluación decreciente en el tiempo hasta terminar convergiendo con la inflación internacional.
  • Para que se cumpla lo anterior, los precios no debían superar a la devaluación más la inflación internacional; por eso se bajaron los aranceles y restricciones a las importaciones para que ingresen productos del exterior, y la competencia haga que los productos locales no puedan subir por encima de los precios internacionales (sino serían más caros y no se venderían).
  • Los servicios públicos aumentarían sus tarifas junto con la devaluación  para que no queden atrasados y no provoquen déficit.
  • Se liberó el mercado de capitales para que ingresen o salgan de acuerdo con la tasa de interés (acá se conoció por primera vez el término bicicleta financiera).
  • Se hicieron otras cosas, como los seguros de cambio para que las empresas saquen sin riesgo créditos en el exterior y el país les cubría la diferencia de cotización.

¿Que debía pasar?

  • La tasa de inflación, que según el diagnóstico dependía de la devaluación, debería alinearse con esta y juntos ir descendiendo hasta igualar a la tasa internacional. Esto pasaría porque las importaciones de productos no permitirían que los precios de los productos locales aumenten por encima de la devaluación y habiendo actualizado los servicios públicos en la misma sintonía. Entonces el nivel de precios internos debería converger al nivel de precios internacional.

¿Qué pasó?

  • Pasaron cosas… resumidamente, la inflación fue más alta que la devaluación preanunciada, pero como había dólares producto de aportes del Fondo Monetario Internacional y la entrada de capitales golondrinas, estos quedaban cada vez más baratos (porque el aumento de precios internos, incluidos los sueldos, era mayor al aumento del dólar programado), y por ende los bienes importados eran más baratos. Esta situación provocó un brutal déficit de cuenta corriente a la par de que la industria nacional iba desapareciendo (las importaciones se triplicaron entre el 78 y el 80). 
  • Capítulo aparte merece el negocio del siglo: como la tasa interna era mayor que la internacional y se sabía cuándo y cuánto se iba a devaluar, entraban dólares al por mayor: se compraban pesos, se ponían a interés y un día antes de la devaluación, que se conocía de antemano, se volvían a convertir a dólares, repitiéndose estas maniobras especulativas una y otra vez. 
  • Obviamente que el ritmo de endeudamiento de la Argentina para alimentar esta bicicleta era insostenible. Entonces pasó lo que iba a pasar: un día se terminaron los dólares de reserva y la posibilidad de endeudamiento y las corridas de febrero de 1981 dieron muerte a la tablita; con ella a la industria nacional y se dio inicio al largo historial de dramas de la deuda externa.
  • ¿Y la inflación? Subió del 87% en 1980 al 131% en 1981 y al 209.7% en 1982; acompañando las sucesivas devaluaciones y desastres monetarios.

Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC y de Inflación Verdadera.

¿Que se hizo mal?Entre muchas cosas que la Dictadura hizo mal, en materia económica, si al ver que las devaluaciones programadas eran menores a la inflación real, el error fue no corregir la tasa de devaluación hacia arriba, así como liberar el mercado de capitales para que las inversiones especulativas se llevaran todos nuestros dólares. Esto demuestra una vez más que el dólar barato en la Argentina siempre salió caro. Cualquier semejanza con 2018, no se trata de una mera coincidencia.

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¿Qué culpa tiene la yerba? Cómo las consecuencias de la “bicicleta financiera” están ahogando al sector emblemático de la economía misionera

By Redacción Economis 7 años ago
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¿Qué relación tiene un tarefero o un colono con las inversiones en Lebacs y la “bicicleta financiera” que se armó a partir de la política del BCRA? ¿Qué culpa tiene un molino yerbatero de las especulaciones de los fondos de inversión extranjeros que vinieron a hacer el famoso carry trade (traer dólares, cambiaros por pesos y ponerlos a trabajar en Lebacs o bonos)?
La respuesta es que no tienen nada que ver, porque no se beneficiaron con estos negocios fáciles. Pero al mismo tiempo, tienen todo que ver, porque hoy padecen las consecuencias de esas especulaciones ajenas y de las medidas de emergencia que el Gobierno tuvo que tomar para que la corrida no se agravara y se convirtiera en una crisis mayor.
Las tasas de interés altas están ahogando a la economía y en Misiones le pegan de lleno al sector yerbatero como no sucede en otros rubros de la actividad económica. Ni la madera, ni el té ni la pasta celulósica padecen como la yerba mate las consecuencias de tener un costo de financiamiento altísimo, como el actual.
Hay que entender que el sector yerbatero requiere de mucho capital para levantar la cosecha. Es dinero para pagarle a las cuadrillas de tareferos cada viernes, más dinero para el flete de esa hoja verde hasta el secadero. También, claro está, el dinero para el productor y luego ese capital que queda inmovilizado por 12 o 14 meses con la yerba canchada estacionándose en los galpones. El sector yerbatero necesita capital y lo necesita por un tiempo.
Y la tasa de interés alta priva al sector de ese capital de trabajo, por culpa de las especulaciones financieras de los que no producen nada y sólo invierten en Lebacs, como los fondos del exterior.
Entre 50 y 90 millones de pesos semanales para levantar la cosecha 
Según cálculos que realizó Economis consultando a varios especialistas, el sector yerbatero necesita -en promedio- 50 millones de pesos por semana para pagarle a los tareferos y pagar el gasoil y el flete hasta el secadero. Se calculan 3 pesos por kilo para cubrir estos costos. En un total de 800 millones de kilos de hoja verde que se cosechan por año, da un total de 2.400 millones de pesos al año.
Como la cosecha dura diez meses, el total mensual aproximado necesario son 240 millones de pesos. Así el cálculo arroja un número superior a los 50 millones de pesos, más cercano a los $60 millones.
Otro experto en el tema yerbatero comentó a este diario que en, en rigor, en los meses de mayor actividad esa cifra puede arañar los 100 millones de pesos a la semana. “La cosecha arranca a media máquina en marzo, luego hay cinco meses fuertes y septiembre suele cosecharse un poquito, en los meses fuertes necesitas más de 90 millones de pesos a la semana.
De bancos, financieras y “cuevas”
Esos casi 60 millones de pesos se destinan solamente para pagar la cuadrilla de tareferos y el gasoil hasta el secadero. ¿Cómo se financia? Generalmente los secaderos o las industrias adelantan pagos para la cosecha o los productores descuentan cheques propios o de terceros en los bancos, en el mejor de los casos, o en financieras o directamente en “cuevas”.
Cuando se habla de “cuevas” en el interior de la provincia se puede estar hablando de un supermercado que cambia un cheque por un poco de efectivo para el combustible y mercadería.
Obviamente, con las tasas de interés en niveles del 40 por ciento en la tasa de referencia del Banco Central, el financiamiento se hace casi imposible de afrontar. Para descontar cheques algunos bancos están cobrando tasas de 50 o 60 por ciento o aún más. Y algunas entidades como el Banco Nación suspendieron algunas de esas líneas.
En tanto, las financieras cobran más que los bancos y las “cuevas” más que las financieras.
Así es como este nivel de tasas de interés ahoga a la actividad económica en las chacaras.
Los molinos, con una pesada deuda con bancos
A todo esto hay que agregarle el dinero que necesitan los molinos para comprar la materia prima y ponerla a estacionar en períodos que pueden superar los 12 meses.
Juntar 10 millones de kilos de yerba para un molino de los “top” tiene un costo de 250 millones de pesos aproximados, comentó a Economis un importante industrial. Si una industria pusiera el dinero en Lebac tendría un rendimiento de 100 millones de pesos al año y sin hacer nada.
Hasta antes del comienzo de la crisis cambiaria, según datos del BCRA publicados por Economis, los principales molinos tenían una deuda con el sistema financiero de 2.200 millones de pesos. Un parte importante de esta deuda es a tasa variable, con lo cual, se incrementa con la suba que dispuso el Banco Central.
A mil kilómetros de la city porteña, la cadena de la yerba padece las consecuencias de las medidas de emergencia para paliar los efectos de una “bicicleta financiera” de la cual no se benefició nunca.
 

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Desde el BCRA, salen al cruce por el dólar: “No se está dilapidando”

By Redacción Economis 7 años ago
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Luego de dos meses de intenso debate sobre las reservas del Banco Central, la intervención cambiaria y las metas de inflación, economistas que integran la máxima autoridad monetaria concluyeron: “los activos y pasivos se mueven de manera sincronizada como consecuencia de las intervenciones cambiarias. Por lo tanto, así como la compra de reservas no implica una trayectoria insostenible de los pasivos, la venta de las mismas no representa una dilapidación de los activos”
Mientras en Balcarce 50 murmuran ‘gracias a Dios es viernes’, el Banco Central salió al cruce de economistas que advierten sobre los casi 3 mil millones de dólares que se vendieron en los últimos 4 días para fijar el tipo de cambio y así contener los índices de inflación.
En este sentido, quienes integran la política de comunicación de la máxima autoridad monetaria, defendieron las últimas maniobras:
“Cuando el Banco Central vende reservas internacionales, como en los últimos dos meses, impulsa una contracción de la cantidad de dinero, que podría generar un faltante de liquidez (dependiendo de las condiciones de la demanda de dinero), y presionar a la tasa de interés a la suba. Habitualmente este faltante de liquidez se satisface con la reducción de LEBAC y de LELIQ. Si la escasez de liquidez llevase la tas a al techo de su corredor automáticamente la misma se proveería con pases activos”.
Además, volvieron a aclarar que la tasa de interés alta sólo es una cuestión cortoplacista y que es la autoridad la que, de manera sincronizada, controla esta lucha entre la tasa de interés y el tipo de cambio, que tantas discusiones generan entre políticos y economistas: “Fijar la tasa de interés implica que si se expande o contrae la cantidad de dinero sin que dicha variación responda a un cambio en la demanda de dinero, la liquidez adicional o faltante será absorbida o provista por el Banco Central, principalmente a través de operaciones de pases y colocaciones de LELIQ (aunque también se realizan operaciones de mercado abierto y licitaciones de LEBAC). Cabe aclarar que la tasa de interés no se fija en un valor puntual, sino que se establece un corredor de tasas de interés, con lo cual podrían observarse fluctuaciones dentro de este corredor sin que automáticament e se gatillen operaciones de esterilización, que sólo serían necesarias si la tasa de mercado se aproximara al piso o al techo del corredor.
En el caso de la compra de reservas internacionales por parte del Banco Central se genera una expansión en la cantidad de dinero. Si esta expansión no es demandada por algún agente económico, se produce un exceso de liquidez que presiona a la baja sobre la tasa de interés del mercado. Si esto ocurre cuando la tasa de interés está en el piso del corredor de tasas, automáticamente el Banco Central esteriliza este exceso mediante pases pasivos o colocaciones de LELIQ. Es así que junto con el aumento de las reservas internacionales debería observarse un incremento en sus pasivos no monetarios. Esta es la tendencia observada desde mediados de 2016, período en el cual se acumularon aproximadamente 31.000 millones de dólares, y el stock de letras y pases netos en términos del PIB pasó de 8,5% a 12,3% en el mismo lapso . En el gráfico 1 se puede observar el movimiento de ambos ítems del balance del Banco Central”.

De forma contraria, cuando el Banco Central vende reservas internacionales, como en los últimos dos meses, impulsa una contracción de la cantidad de dinero, que podría generar un faltante de liquidez (dependiendo de las condiciones de la demanda de dinero), y presionar a la tasa de interés a la suba. Habitualmente este faltante de liquidez se satisface con la reducción de LEBAC y de LELIQ. Si la escasez de liquidez llevase la tasa al techo de su corredor automáticamente la misma se proveería con pases activos.  
¿Se observa este movimiento simultáneo de reservas internacionales y pasivos no monetarios en el balance del Banco Central? Efectivamente, el gráfico 1 muestra el movimiento simultáneo de ambas variables. Otra manera de ver este fenómeno es analizar el ratio de letras (LEBAC y LELIQ) más pas es netos sobre reservas internacionales. En el gráfico 2 se puede apreciar que este ratio se encuentra practicamente estable desde 2015.  

En conclusión, los activos y pasivos de la autoridad monetaria se mueven de manera sincronizada como consecuencia de las intervenciones cambiarias. Por lo tanto, así como la compra de reservas no implica una trayectoria insostenible de los pasivos, la venta de las mismas no representa una dilapidación de los activos”, firmaron Mauro Alessandro y Andrés Neumeyer.
Según la agencia Bloomberg, la tasa de interés llegó a 28% a junio. Joaquín González Galé, head trader de INTLFCstone Argentina, sostuvo que “se vieron posturas fuertes del Banco Central en la venta de Lebac para los plazos de junio y julio desde temprano”.
En diálogo para el diario Clarín remarcó que “es un movimiento lógico: está entre la opción de vender US$ 1.000 millones diarios o de subir las tasas y aspirar pesos”.
En tanto, Luciano Calvi, head trader de Neix, advirtió que “el Banco Central busca subir la tasa de Lebac pero no le alcanza para frenar al dólar en el mercado cambiario. Hoy colocó ofertas de letras en los plazos más largos, hasta septiembre”.


A su vez, el ministro de Hacienda Nicolás Dujovne salió a calmar los ánimos por el cimbronazo que se sintió esta semana: “este repunte del precio del dólar no modifica en absoluto nuestro escenario, ya que estamos convencidos de que la inflación va a bajar en forma significativa a partir del mes de mayo”.
“Nosotros vemos que estamos en el medio de un fenómeno global, no es que la presión cambiaria esté operando solo sobre el peso argentino. Después de la cumbre del Fondo Monetario y el Banco Mundial de la semana pasada, los ministros y banqueros centrales nos fu imos con la percepción de que la política fiscal de Estados Unidos será muy expansiva y por ello es probable que veamos alguna presión inflacionaria.Es lo que hizo subir la tasa a 10 años al 3% en estos días. Y eso también apreció al dólar frente al resto de las monedas del mundo”, agregó a Clarín.
En este sentido, enfatizó: “El Banco Central está mirando la inflación, que hoy es su prioridad, y se tomó un día para ver si los movimientos globales del dólar eran transitorios o no. Por eso el miércoles usó las dos herramientas a su alcance, como vender reservas y subir tasas, pero manteniendo el dólar quieto, y hoy (por ayer), cuando vio que era algo global dejó subir el tipo de cambio. Creo que está claro, y ya se ha dicho más de una vez, que el Central interviene con todas sus herramientas para suavizar una tendencia, no para enfrentarse a ella“.
Este viernes 27 de abril, el minorista abrirá en $2 0,84 para la venta y $20,44 para la compra.

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El segundo trimestre se presenta más calmo para el dólar

By admin 7 años ago
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  • La relajación de la política monetaria a principios del año depreció al Peso, reduciendo el atraso cambiario existente. Sin embargo, las presiones sobre la divisa no cesaron y en marzo el Banco Central intervino para que el dólar de referencia no supere 20,50 $/US$. La pregunta a descifrar es si logrará estabilizar el mercado cambiario en el corto plazo, según un informe de Ecolatina.
  •    En primer lugar, vale remarcar que a lo largo del segundo trimestre tendrá lugar la cosecha gruesa. El Banco Central afirmó en su último comunicado que el tipo de cambio se mantendrá estable en el corto plazo, lo que esperamos impulse a las exportaciones agropecuarias y su correspondiente liquidación de divisas. El techo momentáneo del dólar también alentará la liquidación de los stocks retenidos de la última campaña (a la espera de mejores precios internacionales, un tipo de cambio más alto y menores retenciones locales). En consecuencia, la mayor disponibilidad de divisas comerciales respecto al primer trimestre relajará ciertas presiones cambiarias en el período abril-junio.
  • La autoridad monetaria afirmó en su último wordingque el tipo de cambio real se encuentra “relativamente elevado” y que sus acciones llevarán a que no se deprecie significativamente el Peso. Dicho de otra forma, y considerando la elevada tasa de interés local, esto garantiza que el retorno al carry trade será tentador en el corto plazo. Esta aseveración, en conjunto con el abultado nivel de reservas internacionales, provocaría nuevos influjos de capitales financieros, reduciendo aún más las tensiones del mercado cambiario.
  • Por último, en lo que a la trayectoria de la divisa respecta, el probable upgradede la calificación (de mercado de Frontera a Emergente) de nuestro país en el índice MSCI que elabora Morgan Stanley generará un influjo adicional de dólares financieros. Si efectivamente ocurre, dicha recalificación también ayudaría a recortar la incertidumbre del mercado cambiario. Pese a que la evaluación y posible promoción tendrán lugar recién a mediados de junio, dado que los inversores suelen anticiparse a las sentencias del organismo, el ingreso de capitales podría adelantarse algunas semanas.
  • Como resultado, las tensiones cambiarias se descomprimirían durante el segundo trimestre. No obstante, para que ello efectivamente suceda, es necesario que no aparezcan nuevas turbulencias en el mercado financiero internacional.
  • Los movimientos del tipo de cambio influyen en el resto de las variables macroeconómicas. En primer lugar, aceleraron la inflación: a nivel nacional, esperamos que la suba de precios ronde el 6,5% en el acumulado al primer trimestre, en línea con igual período de 2017 (6,6%). Sin embargo, cabe destacar que este año hubo mayores subas de la cotización de la divisa y de tarifas, mientras que los aumentos salariales y la inercia fueron más acotados.
  • Los nuevos driversde la inflación golpean al consumo masivo. La recuperación que lograron los salarios reales durante el año pasado, no se repetirá en 2018. Peor aún, se está profundizando la sustitución hacia el consumo de bienes durables que se viene observando en los últimos años: el incremento del patentamiento de autos y motos, el boom de los créditos UVA y el inminente inicio del Mundial de fútbol, que apuntalará la demanda de televisores, sustraerán recursos del consumo masivo hacia los bienes durables.
  • Por último, la ganancia de competitividad cambiaria fue sólo una bocanada de oxígeno para las actividades transables: el tipo de cambio real cerró marzo 5% por debajo del promedio de 2016 a la par que esperamos que se profundice la apreciación del Peso en el corto plazo. Por lo tanto, si bien la actividad volverá a crecer este año, estará impulsada nuevamente por los sectores no transables: construcción y servicios.
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Argentina ganó la Copa América bursátil 2017

By admin 7 años ago
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El Centro de Investigación en Finanzas de la Escuela de Negocios de la Universidad Torcuato Di Tella presentó los resultados de la Copa América Bursátil, su índice de desempeño bursátil relativo. La Copa América Bursátil compara los rendimientos propios de los índices bursátiles nacionales de los principales países de América Latina. El rendimiento propio se define como la diferencia entre el rendimiento total del índice nacional y el rendimiento de un índice mundial de referencia (o benchmark) específico para cada país. Gana el torneo aquel país que tuvo el máximo rendimiento propio, le sigue el segundo y así sucesivamente.
En 2017, Argentina se ubica primera, con un rendimiento propio de 35,6%, seguida por Chile con 10,7% y Perú con 5,1%. En estos tres países, se observa la mayor mejora en la valorización propia de sus empresas durante 2017, comparado con el resto de la región.
Juan José Cruces, Director del Centro de Investigación en Finanzas de la UTDT e Investigador a cargo de la CAB, detalló que “la Copa América Bursátil, que busca estimar los cambios en las expectativas de los inversores en el corto, mediano y largo plazo, ubica a Argentina en primer lugar en 2017, con un rendimiento propio de 35,6%. Por su parte, Chile obtuvo el segundo lugar con un rendimiento propio de 10,7%, mientras que Perú se ubicó tercero con 5,1%.”
“El índice argentino rindió 35,6 por arriba de su índice de referencia mundial, a diferencia de lo ocurrido en 2016, cuando fue 11,8% inferior a este. De esta manera, Argentina pasa de terminar en la última posición en 2016 a liderar la región en 2017”, explicó.
Cruces agregó que “a nivel regional, el retorno real promedio de los países analizados (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) fue de 23,2%, en comparación con el        18,5% para el promedio de sus índices mundiales de referencia. Esto quiere decir que la región ha tenido un desempeño superior al del resto del mundo. El año 2017 ha sido un año con un leve viento de cola regional y mundial: las empresas latinoamericanas subieron 4,8% más que sus similares del resto del mundo, y las del resto del mundo subieron un 18,5%”.
La Copa América Bursátil de un año en particular es una medida del cambio en el valor propio de las empresas ocurrido desde el final del año anterior. Su principal componente es el cambio en las expectativas de los inversores ocurrido dentro del año. Valores positivos indican una mejora y valores negativos indican un empeoramiento de las expectativas en ese lapso. Sus resultados no deben interpretarse como el valor absoluto de las expectativas ni como un estimador del desempeño económico presente de los países analizados.
 
Motivación de la Copa América Bursátil
La inversión es un componente crucial de la demanda agregada y es el principal determinante de la volatilidad del ciclo económico. Por lo tanto, medir correctamente la evolución de las expectativas de los inversores es de gran interés. Una aproximación a dicha evolución son los cambios en los precios de las acciones que cotizan en bolsa –es decir, los rendimientos accionarios. Pero una comparación directa de los rendimientos de los índices bursátiles nacionales enfrenta tres problemas: los mercados latinoamericanos son pequeños, las empresas cotizantes representan una gran concentración por industria y son muy sensibles a shocks externos y de los términos del intercambio.
La Copa América Bursátil aspira a computar fielmente los cambios en las expectativas de los inversores sobre un país, purgando los rendimientos accionarios del efecto de estas otras fuentes.
Si bien el índice se incorporó a los índices del Centro de Investigación en Finanzas (CIF) de la Universidad Torcuato di Tella a partir de 2015, el mismo se produce en tiempo real desde 2012 (ver www.utdt.edu/copaamericabursatil). A su vez, para una mejor comprensión del desempeño de la Copa en distintos contextos históricos, la misma fue computada retroactivamente para cada año desde 1987. La serie completa está disponible en www.utdt.edu/cif  -> Índices -> Copa América Bursátil -> Serie histórica.

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