Desde la agencia de riesgo crediticio destacaron el resultado electoral y estimaron que que el aumento de bancas oficialistas en el parlamento garantizarán un mayor margen para mantener políticas de “estabilidad económica” y avanzar “en reformas”.
La calificadora de riesgo crediticio Moody’s destacó este lunes la victoria del gobierno de Mauricio Macri en las elecciones legislativas, a la que calificó como “importante”.
Cambiemos, la fuerza que encabeza el presidente Mauricio Macri, ganó las elecciones de medio término a nivel nacional, consiguiendo además imponerse en los principales distritos electorales, incluida la provincia de Buenos Aires.
De acuerdo a Gabriel Torres, jefe de analistas de la firma, Moody’s prevé que el aumento de bancas oficialistas en el parlamento garantizarán un mayor margen para mantener políticas de “estabilidad económica” y avanzar “en reformas”.
“Prevemos que la mayor presencia en el Congreso Nacional le dará al gobierno el capital político necesario para mantener políticas que respaldarán una continua estabilidad macroeconómica y avanzar en sus reformas económicas“, señala Torres en un comentario difundido por la agencia.
En un informe previo a las elecciones, Moody’s pronosticó la economía argentina crecerá un 3,5% de forma “total” el año que viene, a su vez que la inflación para ese período será del 15%.
En tanto, para este año, Moody’s calcula que la inflación cerrará en el 22% y que el crecimiento del PBI será del 3%. En este sentido, coincide con las estimaciones del Gobierno Nacional de que habrá 2 años consecutivos de expansión económica.
La agencia Moody’s es una de las tres principales calificadoras de riesgo del mundo, junto a Standard and Poor´s y Fitch.
Como tal, revisa las cuentas de aquellas provincias que emitieron bonos en el mercado financiero y la eligieron como “auditora”. Cada estado o empresa que emite deuda en bonos debe ser monitoreada, al menos, por una de las grandes calificadoras, para que sus instrumentos sean aceptados por los inversores (fondos institucionales, etc).
Como Misiones emitió bonos Senior para refinanciar otros bonos con el Fondo de Garantía de la Anses, Moody´s revisa las cuentas de la provincia y emite regularmente reportes sobre su salud económica y financiera.
Economis entrevistó a Alejandro Pavlov, el economista de Moody´s que sigue las cuentas de Misiones y otras provincias. Pavlov es un egresado de la UBA que trabaja en las oficinas de Moody’s en Buenos Aires. Su tarea es mirar los presupuestos, los ingresos, las ejecuciones de gastos y todos los documentos públicos, observar las tendencias y emitir un dictamen sobre la capacidad de la provincia de repagar su deuda.
“El desempeño financiero de Misiones se ha caracterizado normalmente por resultados operativos o corrientes superavitarios, aunque con una tendencia decreciente en los últimos cuatro ejercicios”, dijo Pavlov.
“Misiones tiene una relativamente sólida base de ingresos propios”, completó el analista, destacando dos fortalezas de Misiones. La primera: que tiene superávit primario (antes de pagar la deuda) y la segunda, cuenta con una buena base de recaudación propia a través de la Dirección General de Rentas.
La mala es que la recesión, las asimetrías del año pasado repercutieron en las cuentas fiscales, que hicieron aparecer el rojo por primera vez en años. Misiones tuvo déficit primario en 2016, pero según Moodys volverá a tener superávit este año.
“Durante el 2016, la provincia reportó un déficit corriente, contrarrestando la tendencia histórica de resultados corrientes superavitarios. Dicho déficit se debió principalmente al incremento en los gastos de personal, de alrededor del 40%”, dijo Pavlov.
“Durante el primer trimestre finalizado en marzo de 2017, la provincia de Misiones reportó un superávit corriente de casi 761 millones de pesos –el 8.1% medido sobre los ingresos corrientes”, señaló.
Otro punto que destacó Pavlov es que Misiones recibe menos de la Nación que otras provincias similares: “Los ingresos por transferencias federales promediaron el 57% durante los últimos cinco ejercicios, un nivel comparativamente inferior al de otras provincias en su mismo nivel de calificación”.
-¿Qué necesita la provincia para mejorar su calificación?
-Los factores que podrían motivar una suba en las calificaciones pueden ser: una suba en la calificación de los bonos soberanos de Argentina y/o la mejora del riesgo sistémico de esta provincia mediante mejores y sostenidos resultados fiscales.
-¿Misiones es una provincia ordenada financieramente? Cuáles son sus principales fortalezas y debilidades desde el punto de vista fiscal?
-Las fortalezas crediticias de Misiones incluyen: su historia de resultados operativos normalmente superavitarios, un perfil de endeudamiento con niveles actuales y proyectados bajos de deuda con relación a los ingresos y un nivel de Producto Bruto Geográfico levemente superior al promedio nacional per cápita.
-¿Y las debilidades?
-Entre las debilidades o desafíos crediticios podemos mencionar: el registro de déficits financieros totales, las continuas presiones por el lado del gasto en personal y la pendiente de resolución de una cierta porción de su deuda en estado de default (bonos Cemis, cuya renegociación quedó pendiente para el 2019).
-La provincia ha evitado, por una decisión política, emitir deuda. Aunque no lo descarta, lo circunscribe unicamente a la concreción de alguna obra de infraestructura.
-La pregunta es. ¿Se nota desde una calificadora como Moodys este manejo prudente de la provincia? ¿Hay diferencias con otros distritos? Sí, se nota un nivel de deuda relativamente bajo y ello fue señalado como una fortaleza crediticia en nuestro informe de calificación.
-¿Cómo ve el proceso de endeudamiento de las provincias? Un comentario sobre su último informe donde advierte el riesgo de descalce de la deuda provincial.
-Los principales provincias de Argentina han podido cubrir la mayor parte de sus necesidades de financiamiento emitiendo bonos en los mercados internacionales, tras el retorno del país a estos mismos mercados (luego del pago a los fondos buitres). La emisión de bonos es su principal fuente de financiamiento superando al financiamiento directo brindado por el Gobierno Nacional. La mayor dependencia del financiamiento internacional es un elemento crediticio negativo porque expone a los gobiernos provinciales a un número de riesgos crediticios. Por ejemplo, el descalce de monedas (una eventual suba del dólar ante ingresos en pesos) y un mayor riesgo de refinanciación.
Alejandro Pavlov es oriundo de Chacabuco (Buenos Aires). Es Lic. en Economía por la UBA y tiene posgrados en el CEMA (Dirección Bancaria) y el ITBA (Desarrollo Organizacional). En Moody’s es analista senior para deuda de gobiernos provinciales y municipales.
Era previsible. Como que al día le sigue la noche. Al fuerte proceso de endeudamiento en dólares que empezaron las provincias en marzo -alentadas y empujadas desde la Nación-, le siguen ahora las primeras advertencias del mercado financiero. Las primeras luces amarillas. Nada para alarmarse demasiado aún, pero si para preguntarse, en el largo plazo… ¿cómo termina esto?
Esta vez fue la agencia Moody´s que sacó un reporte en donde advierte el peligro del creciente endeudamiento en dólares del grupo de provincias que salieron a emitir bonos en esta moneda para tapar agujeros financieros. En este pelotón están Buenos Aires, Neuquén, Córdoba, Salta y otras.
Y por suerte, no está la provincia de Misiones. Hasta ahora una de las campeonas en la política de “abstenerse” a la tentación de emitir deuda y obtener fondos fáciles, aprovechando la euforia financiera y el bajo nivel de endeudamiento que -todavía- conserva la Argentina.
¿Qué pasa si viene una devaluación y las provincias tienen ingresos en pesos y deuda en dólares? Se pregunta la agencia de calificación. Además, advierte que aunque empiecen a emitir bonos en pesos en el aún inmaduro mercado local, el endeudamiento en dólares seguirá siendo la nota distintiva de los pasivos de estos distritos.
“La emisión de bonos globales por parte de los sub-soberanos Argentinos alcanzó un monto estimado de USD 10.600 millones, desde que la Argentina retornó a los mercados internacionales de deuda en 2016. La exposición de los sub-soberanos a este tipo de bonos se ha más que duplicado con relación al año 2012”, dice Moody’s, en tono de advertencia, en el informe al que accedió en exclusiva Economis.
También dice que “el riesgo de refinanciación de las deudas también permanece alto”. Es decir, en algún momento, las provincias que se endeudaron, en lugar de pagar el capital (si abonan los intereses) van a querer salir a cancelar los bonos que vencen, emitiendo bonos nuevos.
Misiones hace gala de su política de “abstención”
La buena noticia para Misiones es que no está incluida en este reporte, elaborado por el economista Alejandro Pavlov, de la oficina de Moody´s en Buenos Aires.
Al contrario. Moody´s, que también cubre a la provincia de Misiones porque emitió nuevos bonos Senior en poder de la Anses, ha emitido hace dos meses un reporte en el que analiza las cuentas fiscales de la provincia y afirma que volverá al superávit primario en 2017.
El reporte, firmado por el mismo Pavlov, destacó también el bajo nivel de endeudamiento del Estado misionero, que no emite nueva deuda en el mercado internacional desde hace 15 años.
Qué dice Moody’s
-“El cambio hacia un endeudamiento en moneda extranjera sin cobertura suma riesgos a los sub-soberanos de Argentina”, es el titulo del informe. Traducción: el fuerte endeudamiento en dólares, con ingresos fiscales en pesos, empieza a ser riesgoso para las provincias.
-Las principales provincias cubrieron sus necesidades de financiamiento en los mercados internacionales desde que la Argentina arregló con los “fondos buitre”, en marzo del 2016 y se “abrió la canilla” para los dólares prestados.
-Para las provincias, emitir bonos en dólares es una fuente de financiamiento más importante que el Gobierno Federal (es decir, tomar deuda de los inversores emitiendo bonos, hoy pesa más que tomar préstamos de la Nación).
-Al no haber un mercado local de deuda en pesos, esta dependencia del mercado externo se acentúa. Si bien las provincias empezarán a explorar estas emisiones locales (en pesos) no alcanzará para cambiar la estructura del endeudamiento, marcada por la exposición en moneda dura.
¿Quién es Moody’s y qué significa esta advertencia?
Moody’s es una de las tres principales calificadoras de riesgo del mundo. Las otras dos son Standard & Poor’s y Fitch Ratings.
Estas firmas hacen una evaluación de la capacidad que tiene un Estado Nacional, una provincia, un municipio o una empresa en repagar una deuda, normalmente contraída mediante la emisión de bonos.
El sistema funciona así. Un país quiere ingresar al mercado de deuda, emite un bono que -obligatoriamente-, debe ser evaluado por una calificadora. La calificadora va emitiendo reportes sobre la salud financiera del deudor regularmente y evalúa los riesgos de incumplimiento o default.
Cada una de las tres calificadoras diseñó un sistema de calificaciones con las cuales va realizando evaluaciones periódicas. Además, si imprevistamente cambia el contexto político o económico por algún suceso, las calificadoras pueden mejorar o no la nota o actualizar sus evaluaciones.
Al final del día, las calificadoras no son otra cosa que las representantes de los intereses de los inversores, o los acreedores, que es lo mismo. Son parte de la crema y nata del sistema financiero mundial.
Este reporte de Moody’s no es otra cosa que una primera advertencia. De la misma forma que Moody’s y las otras calificadoras avalaron el endeudamiento de las provincias, junto a bancos de inversión, organismos multilaterales, economistas, consultoras, etc,; ahora empezaron a advertir que ese endeudamiento va llegando a un límite.
Es una manera de advertir también al Gobierno Nacional y a los provinciales que para que puedan seguir endeudpandose, deberán hacer correcciones fuertes para equilibrar el déficit, generar más dólares o quizás, también, dejar de recurrir tanto al endeudamiento foráneo.
Es un primer aviso. Como en cualquier relación deudor-acreedor. Se empieza de a poquito, en forma cortés. Abriendo el paraguas, mucho antes de que llueva.
A continuación, repasamos cinco noticias económicas de impacto nacional y local de la semana que concluyó ayer:
1#
¿Cuánto impactó la suba del dólar en los precios? El ministro de Hacienda Nicolás Dujovne, dijo el viernes que la inflación de julio rondará el 2% o “quizás menos”. De alguna manera, el funcionario ya abrió el paraguas y le puso un piso al dato de la inflación que arrojará una medida más precisa sobre el impacto de la reciente suba del dólar en los precios. Hace un año, cualquier funcionario del Gobierno Nacional hubiera afirmado con toda seguridad de que a esta altura era imposible un índice mensual del orden del 2%. Sin embargo, el equipo económico ya se “quemó con leche” tantas veces… “Creemos que en los próximos tendremos una inflación más baja, pero hay que pensarlo como un proceso de largo plazo, donde lentamente la vamos bajando”, expresó Dujovne en declaraciones a Radio Mitre. “Cuesta domar la inflación. Es un proceso lento, pero hay que persistir porque tenemos una meta, la cual sigue siendo del 17%. Aparentemente es difícil de llegar, ya que es una meta ambiciosa”, indicó.
2#
Termina el Black Friday. Hoy concluye la serie de jornadas de descuentos en el centro Posadeño, pero la noticia principal se conocerá mañana cuando las autoridades de la Cámara de Comercio realicen un balance pormenorizado del volumen de ventas. Las jornadas del jueves y viernes estuvieron bien de movimiento, aunque se nota que no es el de otros años buenos para el consumo y la economía. Un dato clave: la enorme mayoría de las compras se realizan con plásticos. Está claro que la crisis se siente y mucho. Una cosa son los descuentos del 50% en supermercados que están implementando los bancos oficiales en Buenos Aires y ahora Corrientes y Formosa, y otra cosa es un descuento fuerte para comprar una camisa o un jean.
3#
Días importantes para Arauco Argentina. La mayor industria de Misiones, la ex Alto Paraná, vive por estos días con gran expectativa la posibilidad de que su controlante, Arauco y Constitución, adquiera en Brasil una gigantesca pastera que es seis veces el tamaño de la de Puerto Esperanza. El jueves venció el plazo de exclusividad en las negociaciones entre el gigante chileno Arauco y el grupo brasileño JBS, dueño de Eldorado Celulosa. Por ahora no hay acuerdo, pero las negociaciones siguen. Los chilenos ofrecieron US$4.000 millones. Pasarían a disputarle el primer puesto como productor de pasta celulósica a los brasileños de Fibria. Arauco crece en Brasil pero aun no tiene pastera allí y le compra la pasta a la planta misionera. ¿Qué pasará si se concreta la operación? Hace unos días, Arauco Argentina anunció que deja de cotizar en Bolsa tras cancelar la Obligación Negociable por U$S270 millones con un préstamo que le hizo su casa matriz en Chile. Para algunos analistas, la filial argentina está por poner el cartelito de “se vende”.
4#
Las cuentas de Misiones vuelven al superávit operativo en 2017. El pronóstico es de la calificadora Moody’s, que hace unos días aprobó un informe sobre la situación fiscal de Misiones y la capacidad de repago de los bonos que tiene emitidos y están en poder de la Anses. Moody’s destacó varias fortalezas de la provincia, como su relativa baja dependencia de los fondos federales (en comparación con otras provincias) y su historia reciente de superávits operativos (o superavit primario, es el que se computa antes de los intereses de la deuda). En 2016 Misiones incurrió en un pequeño “rojo” fiscal, tras varios años de superavit. Moody’s dice que este año se volverán a registrar números azules en las cuentas públicas de la provincia. Es un gran mérito teniendo en cuenta que los resultados fiscales se vienen deteriorando en esta y en todas las provincias en forma sostenida desde 2012.
5#
Esta semana se anunciaron nuevas obras para las Cataratas del Iguazú. Roberto Enriquez, titular de Iguazú Argentina, detalló la ampliación del balcón de la Garganta del Diablo, probablemente el punto más atractivo de todo el paso (considerando ambas márgenes) y al que todos quieren llegar. También se ampliará el circuito ferroviario para que no sea tan lento el tránsito por ese popular medio y se incorporará una estación en el ex hotel Cataratas. Además, se presentó la incorporación de la nueva locomotora eléctrica. Fue una semana de varias novedades para el principal destino turístico de la provincia. La aerolínea Andes informó que en su primer mes completo operando la ruta Aeroparque-Iguazú transportó casi 3000 pasajeros y sus vuelos estuvieron con un alto grado de ocupación. La llegada de Andes, además, obligó a LAN y Aerolíneas/Austral a bajar sus precios y ofrecer pasajes desde 2081 pesos ida y vuelta entre la Capital y la ciudad misionera.
En un informe sobre la provincia aprobado el viernes pasado al que accedió en exclusiva Economis, la agencia Moody’s vaticina que Misiones volverá al superávit operativo en el 2017, tras incurrir momentáneamente en déficit en el año 2016 producto de las mayores erogaciones que significaron los gastos en personal.
Este análisis independiente sobre la salud fiscal de la provincia, destaca varias fortalezas que diferencia a Misiones de sus pares de la región y de varios otros distritos del país: bajo endeudamiento, mayor producto bruto per cápita que otros distritos, y sobre todo, historial reciente de resultados operativos superavitarios (antes de pagar intereses de la deuda).
Para Moody’s, Misiones está bastante bien dentro de un país en el cual los números no mejoran, los déficit suelen crecer y los endeudamientos también se agrandan. ¿Cómo se logra en plena recesión y asimetrías que impactan en la actividad? En el Gobierno de Hugo Passalacqua afirman que la administración austera es una de las claves, la otra es la importancia de la recaudación propia que juega un rol fundamental para poder exhibir números bastante más sólidos que otros distritos.
De todas formas, la parte negativa es el creciente deterioro que experimentó Misiones -en linea con el resto del país- en sus cuentas desde el 2012 y que la llevó a incurrir en 2016 en un rojo operativo por primera vez en varios años.
Esto es que después de pagar sueldos, gastos de mantenimiento y funcionamiento de la administración e inversiones propias, la provincia venía demostrando un sobrante de caja. El año pasado ese sobrante desapareció y Misiones registró un rojo de $2.700 millones.
Antes, Misiones había tenido superávits operativos en 2012 ($15.800 millones); 2013 ($9.000 millones), 2014 ($13.300 millones) y 2015 ($6.800 millones).
Pero la buena noticia es que la provincia ya logró revertir ese rojo en el comienzo de este año. “Exhibiendo un superávit operativo de $761 millones en el primer trimestre”, dice el reporte de la calificadora.
En la línea quizás más importante del reporte de 8 páginas, Moody’s dice que “espera para el ejercicio en curso un desempeño como el de ejercicios recientes, con un superavit operativo (bajo)”.
Una de cal y una de arena
Para ponerlo en contexto. El Estado Nacional no tiene superavit operativo hace varios años, al contrario, tiene un deficit operativo creciente. Por supuesto, también muestra deficit financiero (tras pagar intereses de la deuda).
Y la administración Macri tiene como gran objetivo intentar alcanzar el equilibrio en 2019, al final del mandato, algo que todos los analistas dudan. A buena parte de las provincias les sucede lo mismo.
Incluso la administración de Cambiemos no pudo achicar el rojo operativo en su primer año. Y en este segundo año completo de mandato, 2017, quizás logre achicar un poco el rojo operativo solamente por los ingresos extraordinarios provenientes del blanqueo de capitales.
La mala noticia para Misiones es el déficit financiero. Que es el cálculo una vez que se pagan los intereses de la deuda. Y Misiones viene ostentando –como el resto de las provincias y la Nación- un déficit financiero desde el 2012.
Para atender este déficit financiero, la provincia lo que hizo fue refinanciar la deuda y estirar los plazos de vencimiento, de manera de no necesitar emitir nueva deuda, como hicieron una docena de provincias.
¿Quién es Moody’s y por qué califica a Misiones?
El análisis corresponde al informe que la calificadora Moody’s aprobó el 28 de julio pasado. Se trata de un informe de calificación crediticia de Misiones y Economis accedió en exclusiva a ese reporte que detalla el verdadero estado de las cuentas del Estado provincial.
Se trata de una evaluación independiente, realizada por una de las tres calificadoras más prestigiosas a nivel internacional (las otras son Standard & Poor’s y Fitch), que se debe realizar –obligatoriamente- a partir de los bonos que la provincia emitió para renegociar la deuda con la Anses. Cuando la provincia emite deuda, debe contratar alguna de estas calificadoras para que auditen los números y emitan informes independientes para decirle a los inversores, cuál es, en su opinión, la capacidad de repago que tiene el emisor de esa deuda. En este caso, la provincia de Misiones.
Destaca varias fortalezas
En general, el reporte de Moody’s destaca varias fortalezas de la provincia respecto a otras jurisdicciones. Es por eso que en el reporte, Moody’s le ratifica la calificación crediticia a Misiones, que es de Baa3 con la perspectiva de “Estable”.
Entre otras fortalezas que destaca la calificadora de las cuentas fiscales de Misiones, están:
-El bajo nivel de endeudamiento de la provincia
-Su reciente historial de superávits operativos (antes del pago de intereses de la deuda)
-Producto Geografico per cápita levemente superior al promedio nacional
-Misiones es la principal provincia de la región nordesdte con un PBG que supera el 30% de dicha región, dice la consultora.
-La provincia no depende tanto como otras de las transferencias de la Nación (Coparticipación y otras). Apenas el 57% del total de sus ingresos.
-El presupuesto aprobado para 2017 “proyecta un satisfactorio superavit corriente de $1.904 millones”.
-Misiones bajó el stock de deuda de 41% de sus ingresos en 2011 hasta el 14% en 2016. Es decir, Misiones prácticamente puede pagar su deuda con el equivalente a dos meses de ingresos.
¿Y las malas noticias?
Si bien el tono del reporte es en líneas generales positivos, como toda calificadora debe remarcar los puntos negativos o las complicaciones que podría tener la provincia en el futuro para pagar su deuda, que actualmente es de unos $3000 millones de pesos. La gran mayoría está en poder del Estado Nacional y una muy pequeña porción está nominada en dólares.
En ese sentido, Moody’s destaca:
-Los constantes resultados financieros negativos (es decir, tras computar los intereses de la deuda)
-Presiones en el gasto en personal
– Una parte de su deuda todavía pendiente de resolución (se refiere a los bonos CEMIS, que todavía no han sido renegociados).
¿Es bueno o malo tener los números en orden?
El interrogante que surge, tras observar las consideraciones de una calificadora de estas, es el siguiente:
¿Cuánto le juega a favor y cuánto le juega en contra a la provincia, en sus negociaciones con Nación, el tener una salud financiera y una adminsitración más sana que otros distritos? Si bien el gobierno de Mauricio Macri llegó con un discurso de privilegiar a los distritos que hacen las cosas bien. En los hechos, la Argentina parece ser un país donde “el que no llora no mama”, y siempre se termina asistiendo al que lo necesita.
Martin Boerr
El informe aprobado el viernes pasado
El detalle de los principales numeros de la provincia. El superavit opertivo se perdió en 2016, pero se recuperará en 2017 segun Moody’s. Es algo notable. No sucede en casi ninguna otra jurisdiccion.
Las fortalezas y debilidades, segun la calificadora.
Moodys espera un superavit este año, aunque bajo, claro está.
