El Tesoro enfrenta una licitación clave en medio de la presión cambiaria y la salida del carry trade. Con vencimientos por $9,2 billones esta semana, el Gobierno busca evitar una mayor presión sobre el dólar en un contexto de creciente demanda de divisas y reducción del stock de depósitos del Tesoro en el BCRA.

Un test crucial para el financiamiento en pesos

El Ministerio de Economía enfrenta esta semana un desafío crítico: renovar vencimientos en moneda local por $9,2 billones en un contexto de creciente tensión en el mercado de cambios y reducción de los depósitos del Tesoro en el Banco Central (BCRA).

En los últimos días, la autoridad monetaria se vio obligada a vender más de USD 1.200 millones en solo seis jornadas, debido a la fuerte demanda en el mercado único de cambios. Esto coincidió con una aceleración en el desarme del carry trade, lo que profundizó la presión sobre el dólar y encareció las tasas en pesos en el mercado secundario.

Menos liquidez y más presión sobre el dólar

Desde septiembre de 2024, cuando el Gobierno decidió trasladar la deuda del BCRA al Tesoro, los depósitos del Tesoro en el Banco Central se redujeron drásticamente: pasaron de un pico de $16,7 billones a solo $6,1 billones en la actualidad, e incluso llegaron a tocar los $3,6 billones a fines de febrero. Esta caída en la liquidez reduce el margen de maniobra del Ejecutivo para intervenir en el mercado cambiario sin generar más emisión.

El martes, el Tesoro dará a conocer la oferta de instrumentos para la licitación. En las últimas colocaciones, dejó desiertos los bonos atados al dólar (dollar-linked), pero esta vez podrían encontrar mayor demanda. También se espera una concentración en instrumentos de corto plazo, dado que los inversores buscan evitar riesgos de prórroga y prefieren tasas más altas.

El impacto del desarme del carry trade

El cierre de operaciones de carry trade también juega un rol clave en la presión cambiaria. Durante el último año, muchas empresas aprovecharon el acceso a créditos en dólares a tasas bajas para convertirlos en pesos y obtener rendimientos financieros, respaldados por el crawling peg del Gobierno. Este esquema permitió que el BCRA fuera comprador neto de divisas en la segunda mitad de 2024.

Sin embargo, ante la posibilidad de un cambio en el régimen cambiario como parte del nuevo acuerdo con el FMI, los incentivos para mantener esas posiciones se han deteriorado. Esto llevó a que los actores del mercado comenzaran a cerrar sus posiciones en pesos y a cancelar deudas en dólares, al mismo tiempo que los exportadores postergan la liquidación de divisas a la espera de un tipo de cambio más alto.

Esta dinámica, que combina una mayor demanda de dólares por el cierre del carry trade y el pago de importaciones con una menor oferta de divisas por la demora en la liquidación de exportaciones, explica el deterioro en la acumulación de reservas del BCRA.

Un equilibrio delicado para el Gobierno

La licitación del Tesoro se convierte así en un factor determinante para la estabilidad financiera en las próximas semanas. Si logra una alta renovación de vencimientos, podría aliviar la presión sobre el dólar, evitando que el Banco Central deba intensificar su intervención en el mercado de cambios.

Por el contrario, si la demanda por los títulos en pesos es baja, la mayor cantidad de circulante podría volcarse al dólar, generando una mayor depreciación y obligando al BCRA a vender más reservas, en un momento en el que su capacidad de intervención está en jaque.

La respuesta del mercado a esta licitación será clave para medir la confianza de los inversores en la estrategia económica del Gobierno y su capacidad de mantener la estabilidad cambiaria sin recurrir a medidas más drásticas.