Telecom Argentina concretó una inédita colocación de deuda en los mercados internacionales, mediante la emisión de Obligaciones Negociables Clase 24 a tasa fija, en el marco de su Programa Global de Obligaciones Negociables por hasta U$S 3.000 millones, aprobado por la CNV. La emisión, inicialmente prevista por un monto de U$S 500 millones, alcanzó finalmente un total de U$S 800 millones, con una tasa fija del 9,25% anual y amortizaciones parciales en los años 7 y 8.
Esta operación representa hasta el momento la mayor emisión de deuda de una empresa privada. Es al mismo tiempo la mayor captación de fondos frescos (new money) de una empresa argentina en los últimos 10 años. Es la quinta mayor emisión corporativa high yield en Latinoamérica en 2025 y se enmarca en el programa de financiación de la reciente adquisición de Telefónica Móviles de Argentina S.A.
El sólido perfil financiero y la consistencia estratégica de Telecom, sumado a la confianza de los mercados financieros internacionales en el actual rumbo económico del país, le permitieron acceder nuevamente a los mercados de capitales, con una operación de esta magnitud y en condiciones sumamente favorables e impensadas poco tiempo atrás. Los fondos serán destinados principalmente a mejorar su estructura financiera, al mismo tiempo que la Compañía continúa fortaleciendo su plan de inversiones, posicionándose como una de las mayores inversoras privadas de Argentina.
Roberto Nobile, CEO de Telecom Argentina, destacó “Esta operación refleja la confianza de los mercados, tanto local como internacional en el rumbo económico encarado por el Gobierno argentino y en nuestra estrategia para el desarrollo sostenido de infraestructura tecnológica de nuestro país. En este marco, la reciente adquisición de Telefónica es clave para la evolución del ecosistema digital argentino. Es por eso que seguimos invirtiendo con una visión de largo plazo, en un contexto que empieza a brindar condiciones más estables para impulsar inversiones competitivas y de alto impacto.”
Acerca de Telecom Argentina Somos Telecom Argentina, una empresa en constante movimiento con mas de 33 millones de clientes. Nuestras soluciones están diseñadas para ayudar a las personas y las comunidades a crecer y avanzar, pero también a disfrutar, entretenerse y conectarse cuando y como quieran. Ofrecemos una experiencia integral con nuestro ecosistema de servicios y soluciones digitales. Con Personal, conectamos a nuestros clientes a Internet en casa y en sus teléfonos celulares. Con Flow, ofrecemos contenido de TV y streaming. Con nuestra billetera virtual Personal Pay, conectamos a las personas con su dinero. Y con Telecom, ayudamos a miles de empresas e instituciones en su transformación digital. Estamos presentes con nuestra propuesta integral de servicios en Argentina y Paraguay, televisión paga en Uruguay y servicios digitales en Chile. Somos uno de los principales empleadores de Argentina, con colaboradores en todo el país que eligen ser parte de este gran lugar para trabajar. Impulsamos la economía digital y lideramos una industria que constituye un pilar fundamental para el desarrollo de la sociedad, con inversión constante, prácticas sostenibles e iniciativas que promuevan el talento y la inclusión digital.
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Caputo logró un rollover del 134% y colocó $5,4 billones en deuda en pesos: alivio fiscal y señales al mercado
En la primera licitación de mayo, Economía superó con holgura el nivel de refinanciamiento esperado. El mercado acompañó masivamente una serie de bonos con rendimientos que consolidan la estrategia de desinflación sin emisión monetaria. El Gobierno logró además canjear títulos y reducir deuda técnica por más de $500.000 millones.
Rollover récord: Economía renovó más del 100% de sus vencimientos
En un escenario de tasas reales positivas y control de la emisión monetaria, el Ministerio de Economía —liderado por Luis Caputo— consiguió un rollover del 134% en la licitación de deuda en pesos del martes 14 de mayo. La operación permitió al Tesoro captar $5,4 billones en términos efectivos, frente a vencimientos estimados en $4 billones con privados, cortando con la tendencia de licitaciones anteriores que apenas rozaban el 70% de refinanciamiento.
Se trata de un punto de inflexión en la estrategia de financiamiento neto en moneda local, ya que no solo se renovaron todos los compromisos, sino que se extrajo liquidez del mercado sin necesidad de activar al Banco Central.
Bonos “peso linked” y canjes: apuesta por alargar plazos y reducir presión
La Secretaría de Finanzas, a cargo de Pablo Quirno, informó que la licitación recibió 4.745 propuestas por un valor nominal de $6,3 billones, de las cuales se adjudicaron $5,4 billones efectivos, a partir de una aceptación de $4,1 billones nominales.
Además, el Gobierno ofreció un canje de BONCER 2026 (ajustable por inflación) por un nuevo bono Dual/TAMAR a diciembre de 2026, que combinó cobertura por inflación (CER) y tasa BADLAR, resultando en una tasa del 29% anual, sensiblemente inferior al tramo corto de LECAP, que rondó entre 35% y 36%. La participación del canje fue del 50% del stock, lo que permitió disminuir la deuda en términos técnicos en un 8,32% (unos $559.400 millones), si se mide a tasa fija, o un 6,56% a tasa variable ($440.800 millones).
Qué instrumentos se adjudicaron y a qué tasas
Entre los instrumentos colocados, se destacan las LECAP de corto plazo, elegidas por los inversores por sobre el bono TAMAR puro, que quedó desierto:
Instrumento
Vencimiento
Monto adjudicado (en billones)
Tasa efectiva anual (TIREA)
S30J5
30/06/2025
$1,984
36,00%
S31L5
31/07/2025
$1,373
36,11%
S28G5
29/08/2025
$0,324
35,08%
S28N5
28/11/2025
$0,234
34,77%
T30E6 (BONCAP)
30/01/2026
$0,935
34,97%
TZXO6 (BONCER)
30/10/2026
$0,559
+9,44% sobre inflación
Estas tasas muestran un diferencial favorable frente a la inflación esperada, alineadas con la estrategia de bajar las expectativas inflacionarias y estabilizar el frente fiscal.
Declaraciones oficiales y lectura del mercado
Tras la licitación, Quirno destacó que “el porcentaje de rolleo se mide siempre en función de los vencimientos de la fecha”. La aclaración respondió a la confusión generada por consultoras que estimaban un vencimiento total de $5,4 billones, cuando parte de esa suma ya había sido amortizada previamente.
Desde el sector financiero, la lectura fue positiva. “Esta licitación despeja dudas sobre el financiamiento en pesos y marca una consolidación del programa económico sin asistencia monetaria del BCRA”, señalaron desde Max Capital. A su vez, el comportamiento de los inversores refleja un renovado interés por títulos de largo plazo con cobertura CER y tasas reales competitivas.
Señales fiscales y monetarias en un contexto de consolidación
La licitación de este martes no solo representa un éxito financiero para el Gobierno, sino también una señal de solidez macroeconómica, en un momento clave para la credibilidad del programa económico. El exceso de refinanciamiento, el canje exitoso y la menor presión sobre el mercado secundario permiten al Ejecutivo seguir cumpliendo con su meta de no emitir pesos para financiar el déficit.
De cara al segundo semestre —y frente a una eventual caída estacional en la oferta de divisas—, la estrategia de financiamiento en pesos con tasas atractivas se consolida como uno de los pilares del orden fiscal. A la par, se mantiene la búsqueda de nuevas vías de ingreso de dólares (repos, bonos “peso linked”, multilaterales), que serán claves para sostener la acumulación de reservas sin tensar el tipo de cambio.
El informe del Ministerio de Economía
Resultado de la licitación de LECAP, BONCAP, LETRA TAMAR y BONCER por efectivo y Conversión del BONCER TZX26 en el marco del Artículo 2° del Decreto 846/20
La Secretaría de Finanzas anuncia los resultados de la licitación del día de la fecha:
I. Resultados de la licitación por Efectivo:
Cantidad de Ofertas Recibidas
4.745
Total VNO Ofertado (*)
$ 5.104.065
Total VE Ofertado (*)
$ 6.340.730
Total VNO Adjudicado (*)
$ 4.190.514
Total Valor Efectivo Adjudicado (*)
$ 5.408.998
(*) Montos expresados en millones.
Seguidamente, se resumen por instrumento los valores nominales ofertados y adjudicados con sus respectivos valores efectivos adjudicados, precios y tasas de corte, TNA asociadas y nuevos VNO en circulación:
Instrumentos denominados en pesos
VNO Ofertado (*)
VNO Adjudicado (*)
Valor Efectivo Adjudicado (*)
Precio / Margen de Corte por cada VNO $ 1.000
TIREA
VNO Total en Circulación (*)
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 30 DE JUNIO DE 2025 (S30J5 – reapertura) (1)
$ 1.601.811
$ 1.404.998
$ 1.983.856
$ 1.412,00
36,00%
$ 4.128.828
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 31 DE JULIO DE 2025 (S31L5 – reapertura) (2)
$ 1.054.226
$ 991.125
$ 1.373.204
$ 1.385,50
36,11%
$ 3.155.807
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 29 DE AGOSTO DE 2025 (S29G5 – reapertura) (3)
$ 425.802
$ 224.075
$ 324.237
$ 1.447,00
35,08%
$ 625.034
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 28 DE NOVIEMBRE DE 2025 (S28N5 – reapertura) (4)
$ 269.838
$ 221.629
$ 233.553
$ 1.053,80
34,77%
$ 667.956
BONO DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 30 DE ENERO DE 2026 (T30E6 – reapertura) (5)
$ 927.681
$ 812.369
$ 935.037
$ 1.151,00
34,97%
$ 1.866.450
LETRA DEL TESORO NACIONAL EN PESOS A TASA TAMAR CON VENCIMIENTO 30 DE ABRIL DE 2026 (M30A6 – nueva)
$ 214.077
Desierta
BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS CERO CUPÓN CON AJUSTE POR CER VENCIMIENTO 30 DE OCTUBRE DE 2026 (TZXO6 – reapertura)
$ 610.629
$ 536.318
$ 559.111
$ 1.042,50
9,44%
$ 2.321.044
Mostrar más
(*) Montos expresados en millones. (1) TEM de corte 2,60%. La LECAP S30J5 capitaliza a una TEM de 3,90% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. (2) TEM de corte 2,60%. EL LECAP S31L5 capitaliza a una TEM de 3,98% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento (3) TEM de corte 2,54%. EL LECAP S29G5 capitaliza a una TEM de 3,88% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento (4) TEM de corte 2,52%. EL LECAP S28N5 capitaliza a una TEM de 2,26% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento (5) TEM de corte 2,53%. EL BONCAP T30E6 capitaliza a una TEM de 2,65% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento
II. Resultados de la licitación para la Conversión del BONCER con vencimiento 30 de junio de 2026 (TZX26) en el marco del artículo 2° del Decreto 846/24:
Se informa que se recibieron un total de 33 ofertas. El total adjudicado representa 52,13% del VNO en circulación del TZX26. Esta conversión otorga una extensión de plazo de 0,46 años en vida promedio. Adicionalmente, la operación representa para el Tesoro Nacional una disminución de deuda de 8,32%, que a valor técnico asciende a $ 559,40 mil millones, si se considera una valuación del instrumento como si pagara tasa fija, o de 6,56%, que a valor técnico asciende a $ 440,80 mil millones, si se considera una valuación del instrumento a tasa variable.
A continuación, se detallan los valores nominales ofertados y adjudicados del nuevo instrumento, el valor efectivo equivalente, y el valor nominal original rescatado del BONCER TZX26:
Detalle de Instrumentos a ser suscripto con BONCER TZX26
VNO Ofertado (*)
VNO Adjudicado (*)
VE Equivalente (*)
Precio de Corte por cada VNO $ 1.000
TIREA
VNO A SER RESCATADO DEL BONCER TZX26 (*)
BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS A TASA DUAL CON VENCIMIENTO 15 DE DICIEMBRE DE 2026 (TTD26 – reapertura)
El mercado argentino, que en 2024 fue un verdadero festín para los inversores, ha entrado en una fase de corrección que despierta interrogantes. ¿Es un simple ajuste técnico, o un cambio de paradigma? Los expertos analizan las causas y proyectan el futuro.
El inversor que compró activos argentinos hace 12 meses se benefició de los mejores rendimientos en la región, con subas de hasta el 85% en el caso de los bonos denominados en dólares de ley local, y del 64% para el ETF MSCI ARGT.
Sin embargo, en lo que va del 2025, el inversor que compró activos argentinos el primer día hábil de este año, se ha enfrenta a caídas de hasta 13% en el caso de la renta fija, y una suba de solo 0,6% para el ETF argentino.
Guido Bizzozero, del broker Allaria, atribuyó la caída de activos argentinos a una corrección natural tras el “rally espectacular” de finales de 2024, que ocurrió “a contramano de la región”. El analista sostiene que los fundamentals económicos siguen intactos, con inflación en descenso, tasa de devaluación mensual del peso al 1% y tasas del BCRA a la baja, mientras que factores externos como la llegada de Donald Trump y datos internacionales menos favorables motivaron tomas de ganancias.
“En aquel momento se pagó por las expectativas de las mejoras que veremos en las ganancias de las empresas en los próximos 2 a 3 años”, explica Guido Bizzozero. Además, destacó la sólida imagen del gobierno frente a “la oposición aún desdibujada”.
El experto también prevé mejoras en los balances de las empresas a partir de abril, ya que los del último trimestre de 2024 “son estacionalmente más flojos”. Recomendó monitorear las proyecciones para 2025-2026 y concluyó: “Con la baja acumulada desde que inició el 2025, los activos argentinos ya cotizan a ratios atractivos”.
La corrección del 2025: ¿un ajuste necesario?
Ignacio Sniechowski, de Grupo Invertir en Bolsa, compara la situación actual con la corrección del 22% entre enero y marzo de 2024, sugiriendo que estos ajustes son parte del ciclo del mercado. “El impresionante retorno del mercado argentino podría estar llevando a inversores a buscar oportunidades en otros mercados como Brasil, India y China por razones de diversificación y rendimientos relativos”, añade Sniechowski, señalando un posible factor de la corrección.
Los expertos coinciden en que la corrección es el resultado de una combinación de factores internos y externos. “La publicación de algunos indicadores de la actividad económica en EE.UU. podrían comenzar a sugerir un debilitamiento de la misma y una potencial desaceleración en el crecimiento económico”, advierte Sniechowski, señalando el impacto del entorno internacional.
La mayoría de los ADRs argentinos han mostrado un rendimiento negativo en lo que va del año.
Excepciones notables:
Satellogic: experimentó un aumento del 5,96% en 2025 y un impresionante 109,35% en los últimos 12 meses, impulsado por un contrato con la Fuerza Aérea de Brasil.
MercadoLibre: superó las expectativas con un avance del 25,72% en el año y 36,46% interanual.
Adecoagro: muestra un aumento de 13.47% en 2025.
ADRs con bajas más pronunciadas:
Globant: -27,52% en 2025 y -32,04% interanual.
Bioceres Crop Solutions: -26,73% en 2025 y -65,42% interanual.
YPF: -17.48% en 2025.
Central Puerto: -15.25% en 2025.
Cresud: -18.17% en 2025.
Bonos argentinos también en declive:
Los bonos argentinos una baja generalizada en lo que va del año.
Bonos en dólares:
GD30: caída del 5,45% en 2025.
GD35: caída del 3,53% en 2025.
GD38: caída del 2,89% en 2025.
GD41: pérdida del 4,51% en 2025.
GD46: cae 4,10% en 2025.
Bonos de ley local:
AL35: baja 1,66% en 2025.
AL30: rojo del 12,7% en 2025.
AL30: es el más golpeado con una caida de 12,64% en 2025.
La visión de los grandes jugadores sigue siendo alcista
A pesar de la corrección en lo que va del año, la perspectiva alcista para los activos argentinos se mantiene sólida, con un 69% de los gestores de fondos enfocados en América Latina esperando subas en los próximos seis meses, de acuerdo a una encuesta realizada por el Bank of America
El banco recomienda posiciones en Grupo Financiero Galicia, Pampa Energía y MercadoLibre, destacando el potencial del país por factores como la desinflación, la desregulación y un posible acuerdo con el FMI en abril.
Consultatio: “La síntesis es que vemos a esta corrección más que nada como una cuestión idiosincrática; se ve claro con el S&P500, EWZ y EEM todos en verde. La cuantía de la corrección está en línea con caídas pasadas, así que no nos asusta”, afirma Sebastián Crovetto, analista de renta variable de Consultatio, reafirmando la confianza en el mercado argentino. Destacan, además, que Argentina no enfrenta problemas de liquidez y que la relación con el FMI es sólida, lo que reduce riesgos. Además, la mejora del clima favorece la cosecha y aleja el riesgo de sequía, mientras que la actividad económica sorprende positivamente, con aumentos en la producción industrial y la confianza del consumidor.
Tobias Pejkovich Balbiani (Facimex Valores): “En el caso de la renta fija, en la recta final de 2024 tuvimos un proceso de compresión de spreads que había sido extremadamente agresivo, quedando cerca de alcanzar durante el cuarto trimestre los targets que teníamos para el segundo del 2025″. “Por eso esperábamos que la compresión de spreads a lo largo del primer semestre de 2025 se tornara más gradual y, esencialmente, volátil”, sumó. Con respecto a la renta variable, consideró que “el Merval corrigió desde máximos históricos y todavía sigue arriba de dos desvíos por encima de su promedio histórico de largo plazo (desde 1988) en dólares constantes.” Sobre el escándalo cripto afirmó, “Los acontecimientos de las últimas semanas generaron volatilidad, pero creo que no tienen implicancias sobre el programa ni cambian los fundamentos macroeconómicos de Argentina”, asegura Pejkovich Balbiani, destacando la resiliencia del programa económico.
JPMorgan: “A pesar del escándalo político generado por la promoción de una criptomoneda por parte de Milei, su popularidad se mantiene resiliente”, señala un informe de JPMorgan, destacando la fortaleza del gobierno a pesar de la controversia.
El futuro: las oportunidades
Los fundamentos económicos de Argentina siguen sólidos, con un superávit fiscal primario de 0.3% del PIB en enero, marcando la primera vez desde 2011 que se registran dos meses consecutivos de saldo positivo. JPMorgan mantiene su visión constructiva sobre el país y considera que la tensión generada por el incidente cripto hasta podría acelerar un nuevo acuerdo con el FMI.
Licitación de deuda: hubo escasa demanda por un bono atado al dólar y Caputo volvió a negar que haya atraso cambiario. El Gobierno incluyó en la subasta un título “dollar linked” que favorece al tenedor en caso de una devaluación. Se adjudicaron solo $80.000 millones. El mensaje de Caputo en las redes
La Secretaría de Finanzas adjudicó hoy $5,204 billones en la licitación de deuda tras recibir ofertas por un total de $5,724 billones.
En tanto, en la licitación de conversión se adjudicó valor efectivo equivalente de $0,468 billones (participación de 6,78%). Así lo informó el secretario de Finanzas, Pablo Quirno.
De este modo, el Ministerio de Economía cubrió casi el 79% de los vencimientos que tiene que afrontar esta semana.
La mayor parte de lo adjudicado (casi la mitad) correspondió a una letra a tasa fija (Lecap) de corto plazo (marzo).
La tasa efectiva mensual (TEM) convalidada para este instrumento fue del 2,53%, cifra que supera a la inflación esperada para el primer trimestre.
Bonos en dólares
En medio de la discusión sobre el tipo de cambio y si existe un atraso en el precio de equilibrio del dólar, el Ministerio de Economía ofreció al mercado un bono atado al dólar y que favorece al tenedor en caso de una devaluación, pero tuvo una demanda casi nula y su licitación fue de solo $80.000 millones.
“Ofrecimos un dólar link para los que veían atraso cambiario, pero no tuvo demanda”, escribió en su cuenta de X el ministro Luis Caputo tras la licitación. “No apto para econochantas”, lo secundó el propio Javier Milei minutos después. “Hoy ofrecimos dolar linked a Enero 2026…y no vino casi nadie (adjudicamos 80.000 palos pesos a devaluación +5%). Una cosa son los que opinan, otra el mercado”, siguió el secretario de Finanzas Pablo Quirno.
La inclusión de un bono dollar linked en la operación de deuda en pesos de este miércoles fue leído por el mercado como un mensaje a los inversores en medio de un debate creciente entre economistas, y del que también eligió participar el propio Gobierno, sobre si existe un atraso cambiario y si ese es un tema de discusión con el Fondo Monetario Internacional hacia un acuerdo nuevo. En otras palabras, el equipo económico le dijo al mercado que si cree que el esquema cambiario no podrá ser sostenido por el Gobierno, que tome cobertura cambiaria y que pierda oportunidad de seguir haciendo carry trade.
Un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI) lo interpretó: “Tras los dichos de Milei sobre la potencial normalización cambiaria, Finanzas vuelve a emitir un instrumento dollar linked con vencimiento el 16 de enero de 2026. Las referencias de tasa para esta clase de ajuste son muy pobres ante la falta de liquidez y el bajo carry que ofrecen estos instrumentos”.
De todas formas, el resultado de la licitación indicó que la adjudicación de ese bono atado a la devaluación fue mínima. “La Secretaría de Finanzas anuncia que en la licitación de hoy adjudicó $5,204 billones habiendo recibido ofertas por un total de $5,724 billones. Así también, en la licitación de conversión se adjudicó valor efectivo equivalente de $0,468 billones (participación de 6,78%)”, informó el Palacio de Hacienda.
El dollar linked tuvo una adjudicación de 0,080 billones de pesos, lo que equivale a $80.000 millones. Por su parte, las Letras Capitalizables (Lecap), el instrumento favorito del mercado para hacer tasa en dólares a través del carry trade tuvo una adjudicación de 2,5 billones de pesos (al 14 de marzo), otros $825.000 millones con vencimiento a mayo, algo más de $600.000 millones al último día de julio y $446.000 millones al 28 de noviembre.
Entre los bonos, se colocaron $280.000 millones con vencimiento a un año y $436.000 millones de otra Boncap a marzo de 2027. Hubo una operación de canje con muy baja aceptación, de menos de 7%, hacia una Lecap que finaliza en noviembre por $468.000 millones.
La cuestión del atraso cambiario fue abordado desde hace días por el equipo económico y por el presidente Milei, que discute esa hipótesis sostenida por economistas y consultores. El nivel del tipo de cambio, junto con el esquema cambiario, asoman como dos de los temas de discusión entre la Casa Rosada y el Fondo Monetario Internacional, en momentos en que las conversaciones hacia un programa nuevo se acercan a zona de definiciones.
Los datos de Economía
Resultado de la licitación de LECAP, BONCAP, LELINK Y BONCER; y conversión de LECAP S31M5 en el marco del Artículo 2º del Decreto 846/2024
La Secretaría de Finanzas anuncia los resultados de la licitación del día de la fecha:
I. Resultados de la licitación por Efectivo:
Resultados de la Licitación por instrumentos denominados en pesos
Resultado de la Licitación por instrumentos denominados en dólares estadounidenses
TOTAL (El VNO de los instrumentos denominados en USD se expresan en pesos al tipo de cambio “T-1” de la Com. “A” 3500)
Cantidad de Ofertas Recibidas
3.439
173
3.612
Total VNO Ofertado (*)
$ 4.579.556
USD 204
$ 4.794.770
Total VE Ofertado (*)
$ 5.520.432
$ 203.834 (**)
$ 5.724.267 (**)
Total VNO Adjudicado (*)
$ 4.237.761
USD 79
$ 4.321.591
Total Valor Efectivo Adjudicado (*)
$ 5.123.834
$ 80.141 (**)
$ 5.203.975
(*) Montos expresados en millones. (**) Montos expresados en millones de Pesos al Tipo de Cambio de Referencia del día 11 de febrero de 2025 de la Comunicación “A” 3.500 publicado por el BCRA (Pesos / USD 1056,625
Seguidamente, se resumen por instrumento los valores nominales ofertados y adjudicados con sus respectivos valores efectivos adjudicados, precios y tasas de corte, TNA asociadas y nuevos VNO en circulación:
Instrumentos denominados en pesos
VNO Ofertado (*)
VNO Adjudicado (*)
Valor Efectivo Adjudicado (*)
Precio/TEM de Corte por cada VNO $ 1.000
TIREA de Corte
VNO Total en Circulación (*)
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 14 DE MARZO DE 2025 (S14M5 – reapertura) (1)
$ 2.137.414
$ 2.061.835
$ 2.533.170
$ 1.228,60
34,91%
$ 3.653.288
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 30 DE MAYO DE 2025 (S30Y5 – reapertura) (1)
$ 704.321
$ 661.021
$ 825.285
$ 1.248,50
34,82%
$ 1.415.269
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 31 DE JULIO DE 2025 (S31L5 – reapertura) (1)
$ 527.386
$ 462.196
$ 602.704
$ 1.304,00
30,88%
$ 1.369.520
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 28 DE NOVIEMBRE DE 2025 (S28N5 – nueva)
$ 475.586
$ 446.327
$ 446.327
2,26% (2)
30,76%
$ 446.327
BONO DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 13 DE FEBRERO DE 2026 (T13F6 – reapertura) (1)
$ 335.199
$ 253.733
$ 280.121
$ 1.104,00
31,41%
$ 2.758.901
BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS CERO CUPÓN CON AJUSTE POR CER VENCIMIENTO 31 DE MARZO DE 2027 (TZXM7 – reapertura)
$ 399.649
$ 352.649
$ 436.227
$ 1.237,00
8,20%
$ 1.311.430
(*) Montos expresados en millones. (1)La LECAP S14M5 capitaliza a una TEM de 3,90% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. La LECAP S30Y5 capitaliza a una TEM de 3,95% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. La LECAP S31L5 capitaliza a una TEM de 3,98% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. El BONCAP T13F6 capitaliza a una TEM de 2,60% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. (2) Representa la tasa efectiva mensual capitalizable al precio de corte.
Instrumento denominado en dólares
VNO Ofertado (*)
VNO Adjudicado (*)
VE Equivalente (**)
Precio de Corte por cada VNO USD 1.000
TIREA
VNO Total en Circulación (*)
LETRA DEL TESORO NACIONAL VINCULADA AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CERO CUPÓN CON VENCIMIENTO 16 DE ENERO DE 2026 (D16E6 – nuevo).
USD 204
USD 79
$ 80.141
USD 956,00
5,00%
USD 79
(*) Montos expresados en millones. (**) Montos expresados en millones de Pesos al Tipo de Cambio de Referencia del día 11 de febrero de 2025 de la Comunicación “A” 3.500 publicado por el BCRA (Pesos / USD 1056,625
**II. Resultados de la licitación para la Conversión de la LECAP con vencimiento 31 de marzo de 2025 (S31M5) en el marco del artículo 2 del Decreto 846/24: **
Se informa que se recibieron un total de 184 ofertas. El total adjudicado representa 6,78% del VNO en circulación.
A continuación, se detallan los valores nominales ofertados y adjudicados del nuevo instrumento, el valor efectivo equivalente, y el valor nominal original rescatado de la LECAP S31M5:
Detalle de Instrumentos a ser suscripto con LECAP S31M5
VNO Ofertado (*)
VNO Adjudicado (*)
VE Equivalente (*)
Precio de Corte por cada VNO $ 1.000
TIREA
VNO A ENTREGAR DE LECAP S31M5
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 10 DE NOVIEMBRE DE 2025 (S10N5 – reapertura)
$ 655.340
$ 467.020
$ 468.304
$ 1.002,75
31,16%
$ 311.725
(*) Montos expresados en millones (1) La LECAP S10N5 capitaliza a una TEM de 2,20% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
Estrategia y tasas esperadas
Desde el mercado destacan que el Tesoro mantendrá una estrategia sin montos máximos ni mínimos en los títulos a licitar, permitiendo absorber la mayor demanda posible. La nueva Lecap licitará a Tasa Efectiva Mensual (TEM), mientras que el resto de los activos se adjudicarán por precio.
En la previa, la S14M5 cerró con una TEA del 33,5% (2,4% TEM), un nivel en línea con la licitación anterior. Por su parte, la S30Y5 se operó en 31,3% TEA (2,3% TEM) y la S31L5 en 29,9% TEA (2,2% TEM). Para los instrumentos de mayor plazo, el T13F6 cotizó en 30,6% TEA (2,2% TEM), mientras que el Boncer TZXM7 ajustó en CER+7,5%, levemente por debajo del CER+7,7% registrado en la última colocación.
Respecto a los nuevos títulos, se estima que la Lecap S28N5 habría operado con una TEA del 29,8% (2,2% TEM), mientras que la Lelink D16E6 podría ubicarse en A3500+7,5%, considerando la curva de rendimientos de los bonos dólar linked soberanos, aunque con baja liquidez en el mercado secundario.
Los analistas sugieren una estrategia combinada entre Lecaps cortas y bonos largos, destacando oportunidades en la S14M5, el T13F6 y el TZXM7, dada su relación riesgo-retorno frente a otros instrumentos de la licitación.Canje de Lecaps y depósitos del Tesoro
En paralelo, el Gobierno ofrece un canje voluntario de la Lecap S31M5, con vencimiento a fines de marzo, por la nueva S10N5, con vencimiento a principios de noviembre. La operación se realizará a precio de mercado, el cual será comunicado antes de la apertura de la licitación, mientras que la adjudicación de la S10N5 será por precio, con cierre previo en 31,2% TEA.
El monto efectivo de la S31M5 alcanza los $6,9 billones a valores actuales, con una tenencia estimada del 41% en bancos privados y un 26% en Fondos Comunes de Inversión (FCI).
Finalmente, de cara a la licitación, el Tesoro dispone de depósitos en pesos en el Banco Central por $4,3 billones, lo que podría servir como respaldo en caso de una baja aceptación en el mercado. La liquidación de la operación está prevista para el lunes 17 de febrero.
La jornada de mañana será clave para evaluar el grado de refinanciación de los vencimientos y, en particular, el apetito de los inversores por el nuevo bono dólar linked, cuyo vencimiento posterior a las elecciones introduce una dosis de incertidumbre adicional en un contexto de volatilidad cambiaria.
Desde PPI comentan sobre la licitación: “¿Cuáles son nuestras primeras observaciones?”
El menú incluyó instrumentos en la ventana del perfil de pagos que había limpiado en el canje por las BONTAM (mayo/noviembre). A simple vista, la selección de la deuda elegible para el canje de enero no fue una pista gravitante. A pesar de que despejar los vencimientos entre mayo y noviembre (justo después de la fecha eventual de acuerdo con el FMI) era muy llamativo, el menú de esta licitación entierra cualquier especulación. La explicación más probable detrás de no incluir los títulos de febrero/marzo/abril en el canje de las BONTAM quizás se basó en no limitar la liquidez de los instrumentos de corto plazo.
Evitó alargar duration en instrumentos tasa fija para no sobrecargar la curva. El abanico de alternativas no incluye ningún título tasa fija con vencimiento más allá de febrero de 2026. Vale resaltar que el tramo largo de la curva obtuvo un desempeño bastante pobre desde la última licitación. A modo de referencia, la BONCAP a enero 2027 (T15E7) está operando incluso tímidamente por debajo del precio de colocación ajustado. Recordemos que esta BONCAP se emitió a una TEM del 2,05% respecto al 2,08% que presenta en el mercado secundario. Desde nuestro punto de vista, el equipo de Finanzas espera suavizar el malestar del tramo largo al no reabrir ninguno de los instrumentos de esta parte de la curva. En el mercado secundario, los títulos que se reabren están rindiendo un rango de 2,20/2,27% TEM -curva muy aplanada-, a excepción de la letra más corta (S14M5) que se encuentra en torno a 2,4% TEM.
¿Doble o nada? Curiosa vuelta de las LELINK. Tras los dichos de Milei sobre la potencial normalización cambiaria, Finanzas vuelve a emitir un instrumento dollar linked con vencimiento el 16 de enero de 2026. Las referencias de tasa para esta clase de ajuste son muy pobres ante la falta de liquidez y el bajo carry que ofrecen estos instrumentos. A modo de ilustración, el TZV26 (30 de junio 2026) ayer operaba en devaluación + 6,9% y observamos algunas obligaciones negociables DL por encima de ese nivel en el rango entre 7,5% y 10%. Desde nuestro punto de vista, si asumimos un escenario sin brecha para enero 2026 (siguiendo las palabras del presidente), podría ser una herramienta interesante para algún jugador que no priorice ni la liquidez ni el mark to market. En otras palabras, una forma de jugar el trade de compresión de brecha.
Otro canje para despejar vencimientos de corto plazo. Al igual que a fin de enero (en el T2X5), Finanzas presentó una conversión para reducir las necesidades de financiamiento de muy corto plazo. Esta vez se canjeará la LECAP con vencimiento al 31 de marzo 2025 (S31M5) por la LECAP al 10 de noviembre 2025 (S10N5). La LECAP elegible para la operación cuenta con un valor técnico de $6,8 billones y estimamos que el 42% está en manos del sector público. De hecho, esta letra representa el 66,9% del pago total de marzo. Estaremos atentos a la publicación del precio de canje de la S31M5 que se publicará el día de la licitación previo a la apertura del mercado. En la última conversión, creemos que se otorgó un premio en la S10N5.
El Tesoro envió ayer una señal al llevar adelante la primera licitación de títulos del año. Al menos en este período está más preocupado por quitar pesos excedentes del mercado que por reducir la tasa de interés.
La expectativa del mercado era que el Banco Central redujera la tasa de interés en la reunión de Directorio de hoy, sobre todo luego de la disminución del ajuste del dólar oficial del 2% al 1% mensual. Con una tasa de política monetaria de 32% anual, a todas luces se trata de un rendimiento que quedó muy por encima del deslizamiento del tipo de cambio oficial. Además, el ministro de Economía también resaltó ayer el sendero de desinflación que atraviesa la economía.
Sin embargo, el dato de diciembre no permitió un festejo completo. Por un lado, hubo un repunte de 2,4% a 2,7%, aunque atribuible en buena medida a los factores estacionales que pesan en el último mes del año: las fiestas y las vacaciones de verano. Pero además la inflación núcleo llegó a 3,2%, lo que obligaría a ser algo más cauteloso en las medidas financieras que se vayan a tomar.
Ayer vencían 1,69 billones de pesos, pero el Gobierno terminó captando bastante más del doble, en total $ 3,49 billones. Para lograrlo, utilizó el Boncap con vencimiento al 30 de junio de 2026. “Es la primera vez en más de cinco años que el Tesoro emite un instrumento a tasa fija a más de un año y medio de plazo”, señaló Felipe Nuñez, director del BICE y asesor del ministro de Economía, Luis Caputo.
La tasa del Boncap fue de 2,15% mensual y sorprendió a los inversores por ubicarse por encima de lo esperado. Claramente se trata de un rendimiento que superaría con amplitud la inflación mensual, que el Gobierno espera que perfore rápidamente el 2%, incluso en febrero.
La reducción de tasas por parte del Central es algo que sucederá en el corto plazo, pero no está claro que ocurra de manera inminente. Sobre todo por la necesidad de manejarse con cautela luego de un mes de fuerte expansión monetaria como diciembre. Siempre se trata de un período de aumento de la demanda de dinero, pero que luego cae a partir de la segunda quincena de febrero.
Por lo tanto, luce más cauteloso evitar sorpresas y mantener a raya la cantidad de pesos que circulan en vez de acelerar la baja de la tasa de interés, que podría ocurrir un poco más adelante.
Mantener un férreo control sobre los agregados monetarios evitaría un repunte inflacionario y sobre todo que se produzca alguna presión sobre los dólares financieros.
Tras la reducción del ajuste del dólar oficial del 2% al 1%, el Gobierno está muy jugado a acelerar el proceso de desinflación. En ese sentido, economistas como Fernando Marull estimaron que en enero el índice volvería a niveles de 2,4% (similar a noviembre). Y la expectativa oficial es que en febrero incluso ya se pueda perforar el 2%, teniendo en cuenta que es un mes de baja estacional y algunos rubros podrían incluso ayudar a tirar para abajo el índice, como hotelería e indumentaria, ya que aparecen las liquidaciones de verano antes de la nueva temporada de ropa de invierno.
Ahora los mercados estarán pendientes además de las próximas negociaciones con el FMI y la posibilidad de llegar a un acuerdo en el primer trimestre que permita fortalecer al BCRA. Luego del último pago de bonos dolarizados, las reservas netas quedaron en terreno negativo en más de USD 9.000 millones.
Resultado de la licitación de LECAP, BONCAP y BONCER
La Secretaría de Finanzas anuncia los resultados de la licitación del día de la fecha, en la que se recibieron ofertas por un total de valor efectivo de $ 4,10 billones, adjudicando un total de valor efectivo $ 3,49 billones.
El producido de esta licitación, por encima de los vencimientos de $ 1,69 billones, será depositado en la cuenta del Tesoro Nacional en el Banco Central de la República Argentina.
A continuación, se resumen los totales de la licitación:
Resultados de la Licitación por instrumentos denominados en pesos
Cantidad de Ofertas Recibidas
2.855
Total VNO Ofertado (*)
$ 3.721.255
Total VE Ofertado (*)
$ 4.103.161
Total VNO Adjudicado (*)
$ 3.184.797
Total Valor Efectivo Adjudicado (*)
$ 3.487.488
(*) Montos expresados en millones.
Seguidamente, se resumen por instrumento los valores nominales ofertados y adjudicados con sus respectivos valores efectivos adjudicados, precios y tasas de corte, TNA asociadas y nuevos VNO en circulación:
Instrumentos denominados en pesos
VNO Ofertado (*)
VNO Adjudicado (*)
Valor Efectivo Adjudicado (*)
Precio de Corte por cada VNO $ 1.000
TNA
VNO Total en Circulación (*)
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 31 DE JULIO DE 2025 (S31L5 – reapertura)
$ 850.908
$ 735.917
$ 940.502
$ 1.278,00
2,27% (1)
$ 1.844.422
LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 31 DE OCTUBRE DE 2025 (S31O5 – reapertura)
$ 870.438
$ 760.096
$ 819.384
$ 1.078,00
2,23% (2)
$ 924.300
BONO DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 30 DE JUNIO DE 2026 (T30J6 – nuevo)
$ 1.715.000
$ 1.509.151
$ 1.509.151
2,15% (3)
30,90%
$ 1.509.151
BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS CERO CUPÓN CON AJUSTE POR CER VENCIMIENTO 31 DE MARZO DE 2027 (TZXM7 – reapertura)
$ 284.910
$ 179.632
$ 218.451
$ 1.216,10
7,97%
$ 533.923
(*) Montos expresados en millones. (1) Representa la tasa efectiva mensual al precio de corte. La LECAP S31L5 capitaliza a una TEM de 3,98% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. (2) Representa la tasa efectiva mensual al precio de corte. La LECAP S31O5 capitaliza a una TEM de 2,74% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento. (3) Representa la tasa efectiva mensual capitalizable desde la fecha de emisión hasta el vencimiento.
