“Si no se registra una lluvia intensa, vamos hacia una tragedia en el interior, se perderá casi todo. La crisis del campo es grave” analizó Salvador Di Stefano.
“La provincia de Santa Fe tiene más de 360 municipios y comunas, la provincia de Córdoba tiene más de 600. Todos viven directa o indirectamente del campo. Los números no les dan” explicó el economista Salvador Di Stefano.
El reconocido consultor añadió: “La soja, el trigo y el maíz, desde que se inició la invasión de Rusia a Ucrania bajaron un 50%. No existen valores atractivos para liquidar lo guardado en los silo bolsas”.
En los últimos años, Brasil pasó de 90 a 130 millones de toneladas de soja pero Argentina se mantiene en 50 millones de toneladas inamovibles. Somos la familia Miranda, miramos como los otros aplican fertilizantes y tecnología con nuevas máquinas pero no tenemos margen como para copiar esos modelos.
Finalmente, Di Stefano analizó las escasas chances que tiene la Casa Rosada de salir de las restricciones para las monedas extranjeras.
“La madre del programa económico del gobierno libertario es el superávit fiscal, no levantar el cepo. El Banco Central tiene enjaulados 47 billones de pesos pero la economía apenas le demanda 22 billones de pesos. Entonces, si abrimos esa jaula, el dinero vendrá como un velociraptor sobre la economía y haría estallar al dólar. No vamos a salir por ahora del corset”.
“Interpretando las Señales” se denomina el último informe de Ecolatina sobre la estrategia monetaria del Banco Central de la República Argentina
En la última semana del mes, el BCRA dio mayores precisiones acerca de la estrategia monetaria. En esta segunda etapa, la autoridad monetaria estableció como nuevo parámetro un techo a la Base Monetaria (BM) equivalente al monto de la Base Monetaria Amplia a fines de abril ($47,7 bn o 9,1% del PIB), equivalente en términos reales a la BM en agosto del 2019, previo a los controles cambiarios. Dado que hoy la BM es alrededor de $21,4 bn, el BCRA estima que irá creciendo paulatinamente producto de una recuperación en la demanda de dinero en los próximos meses, aunque no queda del todo claro si el techo pautado es en términos reales o nominales. Si bien la autoridad aclaró que las últimas medidas le permitieron ganar “grados de libertad”, aparecen algunas inconsistencias.
Más allá de la conveniencia del rediseño en la estrategia monetaria, los ojos del mercado parecen estar puestos sobre el horizonte del CEPO cambiario. Frente a este escenario, el BCRA flexibilizó ciertas restricciones cambiarias en un intento por dar una señal concreta al mercado en materia del desarme del CEPO. En concreto, la autoridad monetaria decidió acortar los plazos de pago de las importaciones vía MULC, subir el monto que los exportadores de servicios no están obligados a liquidar y permitir que las personas que habían recibido alguna ayuda estatal o que se benefician con subsidios puedan realizar operaciones vía MEP o CCL. Dado que estas medidas apuntarían a reducir la demanda del CCL incentivándola a volver al MULC, daría la impresión de que el Gobierno estaría priorizando la reducción de la brecha a costas de una menor acumulación de Reservas.
Justamente, estas dudas emergen en un panorama que luce poco alentador para el MULC hacia adelante y con ello la acumulación de Reservas. Por un lado, el pago de importaciones tornará una dinámica más creciente con el nuevo diseño. Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidación, se abre el interrogante en torno a qué tan sostenible es el esquema actual sin el agro aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha.
En la última semana del mes, el Gobierno continuó dando mayores detalles en torno a la reconfiguración de la estrategia cambiaria-monetaria. En este sentido, durante el lunes el Banco Central y el Tesoro dieron un paso importante en la “segunda etapa” del plan económico: debutaron las LEFI y absorbieron la totalidad de los Pases, poniendo fin a los pasivos remunerados. En este marco, sólo quedaría por resolver un remanente de puts apenas superior a los $3 bn.
En la misma semana del lanzamiento de las LEFI, Finanzas enfrentó una nueva licitación y logró sostener un rollover positivo. Con vencimientos que ascendían a $3,7 billones, el Tesoro adjudicó $4,4 billones en su última licitación. A su interior, el 84% fue captado vía LECAP (Letras Capitalizables a tasa fija), mientras que apenas el 8% se destinó a instrumentos indexados a la inflación (CER) y el 7% remanente a bonos ajustables por el tipo de cambio oficial (dollar linked). De esta forma, sigue predominando la preferencia por instrumentos a tasa fija, invirtiendo la dinámica sostenida durante 2023, y destacando el movimiento paulatino de Finanzas por extender la duration de los instrumentos adjudicados.
Por otro lado, el BCRA dio mayores precisiones acerca de la estrategia monetaria. En esta segunda etapa, la autoridad monetaria estableció como nuevo parámetro un techo a la Base Monetaria (BM) equivalente al monto de la Base Monetaria Amplia a fines de abril ($47,7 bn o 9,1% del PIB), equivalente en términos reales a la BM en agosto del 2019, previo a los controles cambiarios. Dado que hoy la BM es alrededor de $21,4 bn, el BCRA estima que irá creciendo paulatinamente producto de una recuperación en la demanda de dinero en los próximos meses, aunque no queda del todo claro si el techo pautado es en términos reales o nominales.
Si bien la autoridad aclaró que las últimas medidas le permitieron ganar “grados de libertad”, aparecen algunas inconsistencias: a) fijar la BM no necesariamente implica fijar la cantidad de dinero, dado que los agregados monetarios (M2 o M3, que incluyen los depósitos) son más amplios; y b) no es posible fijar simultáneamente la cantidad de dinero y la tasa de interés, una de las dos debe determinarse endógenamente. Ahora bien, más allá de la conveniencia del rediseño en la estrategia monetaria, los ojos del mercado parecen estar puestos sobre el horizonte del CEPO cambiario.
Frente a este escenario, el BCRA flexibilizó ciertas restricciones cambiarias en un intento por dar una señal concreta al mercado en materia del desarme del CEPO. En concreto, la autoridad monetaria decidió acortar los plazos de pago de las importaciones vía MULC, subir el monto que los exportadores de servicios no están obligados a liquidar y permitir que las personas que habían recibido alguna ayuda estatal o que se benefician con subsidios puedan realizar operaciones vía MEP o CCL. En cuanto a la primera medida (la más relevante en cuanto impacto), el esquema que mantenía un pago escalonado en cuatro cuotas mensuales del 25%, pasará desde agosto a dos cuotas mensuales del 50% a 30 y 60 días.
De esta manera, las autoridades no sólo buscan facilitar el acceso a importaciones para la reactivación económica, sino también reducir el traslado a precios del mayor costo por la calendarización de los pagos y la concertación de operaciones vía CCL (según el BCRA, cerca de un tercio de las importaciones se pagaron vía CCL). Como consecuencia, desde septiembre probablemente se evidencie una mayor demanda de USD en el MULC dado el solapamiento de los pagos escalonados.
En este marco, la brecha cambiaria se estabilizó por debajo del 50%, pero el Riesgo País continua firme por encima de los 1.500 puntos básicos ¿A qué se debe esto? Dado que estas medidas apuntarían a reducir la demanda del CCL incentivándola a volver al MULC, daría la impresión de que el Gobierno estaría priorizando la reducción de la brecha a costas de una menor acumulación de Reservas, en línea con la decisión previa de vender USD en los mercados financieros.
Claramente, la intervención en la brecha cambiaria a costas de las Reservas sería una práctica consistente siempre y cuando se implemente en la búsqueda de “ganar tiempo” para hacer las correcciones macroeconómicas necesarias a tiempo. Dado que no está del todo claro si el Gobierno pretende contener la brecha temporalmente o si aspira a un escenario más optimista de convergencia de las variables nominales, el mercado parecería haber adoptado una postura wait and see antes de sacar sus conclusiones.
Justamente, la incertidumbre sigue gravitando sobre un panorama en el MULC que luce poco alentador y, por consiguiente, tornando más desafiante la acumulación de Reservas. Por un lado, la demanda de divisas por el pago de importaciones será ahora mayor fruto del propio diseño del esquema y su flexibilización. Asimismo, una recuperación de la actividad podría apuntalar mayores compras externas, las cuales incluso podrían ser abaratadas si la eventual baja del Impuesto PAIS no es acompañada con una nivelación del TC mayorista para compensar el efecto sobre transables.
Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidación, se abre el interrogante en torno a qué tan sostenible es el esquema actual sin el agro aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha. La reducción sistemática de tasas de interés descartó la opción de acelerar el ritmo del crawling peg del 2% y, a su vez, generó más atractivos para financiarse en pesos y postergar la liquidación. Simultáneamente, el propio dólar blend afecta a la cantidad de divisas que podría adquirir la autoridad monetaria bajo condiciones normales e introducir modificaciones conlleva riesgos que no aseguran un influyo mayor de divisas.
El BCRA vende divisas en el MULC
En la semana, el BCRA culmina con ventas netas por USD 48 M, rompiendo una racha de tres semanas de compras, y totalizando compras netas por USD 141 M en lo que va del mes. Detrás de ello, una oferta por debajo de la semana previa y una demanda levemente por encima inclinó a la autoridad monetaria a desprenderse de divisas. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en – USD 4.100 M al excluirse los depósitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.
Se estabiliza la brecha cambiaria
La brecha cambiaria se redujo a raíz de los últimos anuncios. En números, el dólar blue bajó 0,7% ($1.435), el MEP cayó 0,5% ($1.317) y el CCL se contrajo 0,8% ($1.318). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerró la semana en 46%, 1,2p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evolución de los USD alternativos se encuentra fuertemente influenciada por la nueva regla de intervención cambiaria.
Relativa estabilidad en los futuros de dólar
Los contratos a futuro del dólar cierran la semana levemente al alza. Puntualmente, los TC implícitos en los contratos con vencimiento entre julio y septiembre (los más relevantes en cuanto al volumen) promediaron bajas de 0,4%, mientras que los contratos con vencimiento de octubre en adelante caídas 0,1%. De esta forma, desde julio hacia fines de año la variación esperada promedia el 4,2% mensual.
En su exposición en el IAEF el ex ministro de economía sostuvo que “el mercado del CCL esta totalmente intervenido es ineficiente con costos transaccionales tanto para la compra como para la venta de divisas”.
El ex ministro de Economía, Domingo Cavallo sostuvo en su participación en el 41º Congreso Anual del IAEF que para lograr un crecimiento sustentable “la idea de la libertad hay que extenderla lo mas rápido posible a la política monetaria y cambiaria”.
En algo que se puede comprender como un pedido de apertura del cepo y el camino hacia un mercado libre de divisas “dolarización o competencia de monedas como indicó el presidente Javier Milei”, el padre de la convertibilidad sentenció que “el mercado del CCL esta totalmente intervenido es ineficiente con costos transaccionales tanto para la compra como para la venta de divisas”.
“Se debe extender la idea de la libertad y el funcionamiento de los mercados libres y la transparencia en todas las decisiones a nivel publico para que el privado sepa a que atenerse y pueda avanzar en seguridad jurídica”, indicó.
Con respecto a la actividad interna, Cavallo opinó que “sin dudas en materia fiscal han logrado un avance muy importante, que hay que conseguir que sea sostenible en el tiempo”.
Evaluó que “bastante bien estuvo el Gobierno en materia de realineamiento de precios relativos donde se heredaron muchos problemas”.
“Lo que espero es que esto desemboque en un cambio de tendencia y que Argentina se encamine hacia el progreso en todas las dimensiones. Con una base económica que permita avanzar en las dimensiones de salud, seguridad, educación, ciencia y tecnología. Pero si no hay una economía robusta es muy difícil avanzar en los otros aspectos”, analizó.
Consultado acerca de qué depende la sustentabilidad de la baja de la inflación, reconoció que “se decidió una suspensión de algunos aumentos, con lo cual va a ser más parecida a la inflación de bienes, pero queda pendiente el ajuste de algunos precios relativos al futuro y se van a ir ajustando los gastos, con los sindicatos que van a pedir y conseguir aumentos salariales, con lo cual será complejo seguir bajándola más y hará que haya una cierta persistencia de la inflación”.
Peor en ese sentido resaltó que “lo importante es que el BCRA siga acumulando reservas, no para intervenir en el mercado cambiario, sino para sentirse cómodo con una mayor liberación del mercado cambiario y cuando esté, primero libre y luego unificado, ahí se va a poder aplicar alguno de los métodos con los cuales se puede lograr darle un ataque final a la inflación, por debajo del 1% mensual y un digito anual.
De acuerdo al economista, la quita del cepo podría ser gradualista. ¿Qué pasará en el segundo semestre?
american dollars in the hands
El fundador de @_equilibra Lorenzo Sigaut Gravina, realizó un análisis sobre la situación del país. En una exclusiva para Francisco Aldaya del medio Bloomberg, Lorenzo Sigaut Gravina plasmó su visión sobre el contexto económico, además de señalar que, para él, el Gobierno de Javier Milei “se siente relativamente cómodo con la situación actual porque está acumulando reservas y por lo menos en el corto plazo la brecha también está contenida”.
Mientras las tensiones en diferentes ámbitos no parecen disminuir, el economista ve como positiva la aprobación de la ley bases. Pero, aun así no se vislumbran mejoras significativas.
Superávit fiscal: un desafío complejo
Lorenzo Sigaut Gravina, economista argentino, considera que lograr un superávit fiscal en 2024 es una tarea “muy compleja y difícil” debido a la magnitud del ajuste necesario (más de 5 puntos del PIB) y a la fuerte reducción del gasto realizada en el primer trimestre.
Destaca que el ajuste ya ha generado tensiones con diversos sectores como las universidades, las provincias y los jubilados, quienes vieron modificada la fórmula de actualización de sus haberes. Además, la recaudación no asociada al comercio exterior (impuesto país y retenciones) se encuentra en niveles históricamente bajos.
Paquete fiscal: impuesto a las ganancias y moratoria
Sigaut Gravina resalta la importancia del impuesto a las ganancias dentro del paquete fiscal propuesto por el gobierno. Este impuesto aportaría fondos principalmente a las provincias a través de la coparticipación, aunque también generaría ingresos para la Nación (alrededor de 0,1 puntos del PIB mensual).
El economista destaca que la aprobación de la ley de bases, incluso con modificaciones, sería un “signo importante” para el gobierno, ya que le permitiría aprobar una ley en el Congreso.
En cuanto a los cambios en materia de monotributo y bienes personales, Sigaut Gravina señala que la clave en este último caso será la efectividad de una eventual moratoria de blanqueo. En términos fiscales, el gobierno podría obtener un leve aumento de la recaudación, principalmente por la restitución del impuesto a las ganancias de cuarta categoría. Sin embargo, no se espera una mejora significativa.
Impacto en la economía real
Sigaut Gravina considera que la aprobación de la ley de bases, incluso con modificaciones, sería una señal positiva para la economía real, principalmente en lo que respecta a la inversión extranjera directa en sectores estratégicos como energía y minería.
Salida del cepo y restricciones a las importaciones
El economista indica que la salida del cepo cambiario y las restricciones a las importaciones parece haberse dilatado. Si bien en un principio se pensaba que podría ocurrir a mediados de año, ahora hay mayor consenso de que podría posponerse hasta fines de 2024.
Sigaut Gravina señala que el gobierno parece relativamente cómodo con la situación actual, ya que está acumulando reservas internacionales y la brecha cambiaria se encuentra contenida.
Sin embargo, advierte que, si el tipo de cambio oficial continúa retrasándose y en el segundo semestre se incrementan los pagos de deuda pública en moneda dura, la acumulación de reservas podría verse afectada y la brecha cambiaria podría ensancharse.
En este contexto, el economista considera que la definición sobre la quita del cepo podría ser más gradual, con un proceso de reducción de restricciones más lento y extendido hasta fines del año.
Facundo Gómez Minujín, CEO de JPMorgan y presidente de AmCham, vaticina una posible salida del control de cambios a mediados de 2024.
El CEO de JPMorgan en Argentina y presidente de la Cámara de Comercio de los Estados Unidos en Argentina (AmCham), Facundo Gómez Minujín, expresó su optimismo sobre la posibilidad de que Argentina elimine los controles cambiarios a mediados de este año. En una entrevista con el medio Bloomberg, el ejecutivo señaló que la brecha cambiaria se encuentra en un nivel bajo, lo que representa un contexto favorable para avanzar hacia la salida del “cepo”.
Gómez Minujín destacó que la baja brecha cambiaria, sumada al aumento de las reservas y la cosecha que se avecina, podrían crear un escenario propicio para la eliminación de las restricciones cambiarias. “Si logra conseguir algo de dólares, seguir aumentando las reservas, bajando el gap entre el oficial y el paralelo, con la cosecha que viene, creo que sí”, afirmó.
La estrategia del BCRA y la inflación
El CEO de JPMorgan también se refirió a la reciente reducción de la tasa de política monetaria por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA). Consideró que esta medida busca evitar una baja excesiva del dólar, ya que “el dólar muy bajo tampoco es bueno para este momento”. A su vez, desestimó la necesidad de acelerar el crawling peg ante la inflación de marzo, argumentando que podría generar mayor inflación.
Impacto en el negocio de JPMorgan
Respecto al impacto de una eventual salida del cepo en el negocio de JPMorgan, Gómez Minujín señaló que sería positivo, ya que su actividad se centra en ayudar a las empresas a generar divisas a través de IPOs y emisiones de deuda. “A nosotros, como JPMorgan, nos va mejor cuanto mejor le va al país”, afirmó.
Escenario base para 2024
En cuanto al escenario base para Argentina en 2024, el CEO de JPMorgan estimó una inflación del 4% para fin de año y un crecimiento económico negativo. “El crecimiento del año va a ser muy malo”, aseveró.
