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Un salto del dólar complicaría el problema de la deuda pública

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A fines de 2015, la economía argentina poseía diversos desequilibrios en varios planos, uno de los cuales era el fiscal. Asimismo, casi el único activo que legó el kirchnerismo en materia económica era el acotado stock de deuda pública relevante (con el sector privado y organismos financieros internacionales). En este contexto, y para corregir desbalances sin recurrir a un recorte acelerado, el actual gobierno optó por un esquema de ajuste gradual financiado con endeudamiento externo, señala un estudio de Ecolatina. Sin embargo, a mediados del año pasado, dicho plan perdió la confianza y el consecuente apoyo de los inversores. Como resultado, las presiones cambiarias y financieras impulsaron al Poder Ejecutivo a volver al FMI.

En este contexto, la deuda pública y los rumores acerca de la capacidad de pago del Sector Público Nacional retomaron la primera plana de los diarios. Si bien existen diversas formas de analizar la sostenibilidad de los compromisos, la más usual es el cociente entre la deuda y el PBI: dimensionar el peso del stock de deuda en términos del flujo de producción de un país en un año.  Más allá de los problemas que presenta este indicador (por ejemplo, subestima el peso de la deuda cuando hay un tipo de cambio atrasado) su evolución es determinante, dado que es uno de los más analizados por los inversores. Veamos entonces qué pasó con este indicador en 2018 y qué podría pasar este año, para así pensar cómo influyó el acuerdo con el FMI en la salud de la deuda pública.

El total de pasivos del Sector Público Nacional pasó de USD 321.000 millones a fines de 2017 a USD 332.000 millones en 2018. De este modo, se observa que los pasivos totales crecieron poco más de USD 10.000 millones el año pasado, lo que implica un avance anual de solo 3%. Sin embargo, el ratio deuda-PBI escaló de una manera significativa: este cociente saltó casi 30 puntos porcentuales (p.p.) el año pasado producto de que más del 75% de los pasivos totales están nominados en moneda extranjera.

Asimismo, el stock de deuda relevante pasó de USD 165.000 millones en 2017 a más de USD 200.000 millones en 2018, marcando un avance anual de 25%. En igual sentido, el ratio deuda pública relevante sobre PBI escaló 24 p.p., cerrando 2018 alrededor de 53%. Esta dinámica obedece a que los primeros desembolsos del FMI se usaron, en parte, para cancelar deuda con ANSES y el Banco Central. 

 

La zona de no intervención cambiaria podría acelerar una depreciación

Habiendo analizado los números, cabe preguntarnos cómo impacta el acuerdo con el Fondo en la dinámica del ratio deuda-PBI. Para comenzar, vale destacar que este año presenta algunas diferencias sustanciales con el pasado reciente. Por un lado, el objetivo de equilibrio fiscal primario reduce de manera drástica las necesidades de financiamiento operativo del Sector Público de modo que el stock de deuda no debería crecer sustancialmente, y solo a partir de la refinanciación del pago de intereses (en torno a 4 p.p del PBI). Además, resultado del desembolso de alrededor de USD 57.000 millones en dos años por parte del FMI, la liquidez del Tesoro Nacional esta cubierta.

Sin embargo, las perspectivas para el ratio deuda-PBI son menos alentadoras. Tal como explicamos, la dinámica de este cálculo es muy sensible a los movimientos del tipo de cambio oficial. Lamentablemente, en este sentido, los condicionamientos del FMI no ayudan. Producto del esquema de zonas de no intervención cambiaria (ZNI), los márgenes de acción del Banco Central de la Repúlcia Argentina (BCRA) para evitar un salto de la divisa son acotados: dentro de una brecha muy amplia (30%), la autoridad monetaria no puede intervenir de manera directa en el mercado de cambios, sino a través de subas en la tasa de interés y operaciones en el mercado de futuros. En este sentido, la historia argentina señala que en contextos de stress casi la única herramienta válida es intervenir en el mercado spot. Por su parte, el Tesoro Nacional, licitará USD 60 millones de manera diaria entre la segunda quincena de abril y fines de noviembre (un 10% del promedio diario operado en el mercado mayorista), con el objetivo de cubrir sus necesidades presupuestarias. Si bien estas subastas ayudarán a contener al tipo de cambio en días de tranquilidad, serán insuficientes para los días de mayor stress.

En consecuencia, aunque el acuerdo con el FMI aumentó la disponibilidad de divisas del Sector Público Nacional, limitó su accionar en el mercado cambiario. Por lo tanto, aun con liquidez garantizada, este año podría deteriorase más el ratio deuda PBI. Por caso, si el tipo de cambio llegara al techo de la ZNI, considerando la aceleración inflacionaria y la profundización de la recesión que conllevaría, el ratio deuda-PBI treparía más de 10 p.p. frente a un escenario de calma cambiaria (cerca del piso de la ZNI). Teniendo presente las importantes turbulencias que traerá 2019, podemos afirmar que el acuerdo con el FMI mejoró liquidez del Tesoro, pero los límites que impuso a las intervenciones en el mercado de cambios podrían, empeorar el ratio deuda-PBI.

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El desempleo llegó a 9,1 por ciento en el país y en Misiones creció un punto

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Los datos económicos arrastran en los últimos meses, solo malas noticias. El desempleo en la Argentina subió a 9,1 por ciento y la economía se desmoronó 6,8 por ciento en el último trimestre del año pasado.
Los datos del Instituto Nacional de Estadística y Censos revelan el declive. El desempleo se elevó a 9,1 por ciento en el país, mientras que en Misiones pegó un salto de un punto de 2,7 por ciento en el cuarto trimestre de 2017 a 3,6 por ciento en el mismo periodo del año pasado, por debajo del promedio regional de 4,1 por ciento y lejos de Corrientes, que llegó al 7,2 por ciento. La magnitud de la crisis se revela en la cantidad de ocupados demandantes de empleo en Posadas: 14 por ciento, mientras que la subocupación se ubica en 12 por ciento y la subocupación demandante, en 10,1 por ciento. 
Pese al aumento, Posadas se ubica entre las seis ciudades con menor tasa de desempleo del país. En el otro extremo, se ubican Rosario, con 12,8, Mar del Plata, con 12,8, Gran Buenos Aires, con 11,4, San Nicolás, 11,3 y Santa Rosa, con 10,1 todas por encima del promedio nacional de 9,9.
En el país hay 260 mil desempleados más que en el último trimestre de 2017 y 161 mil personas más buscando trabajo en comparación con el mismo período. 
La caída del empleo es impulsada por el descenso en la tasa de empleo de los varones en 1,9 puntos porcentuales (de 65,7% a 63,8%), principalmente la disminución experimentada por la tasa de aquellos de 14 a 29 años, equivalente a 2,9 puntos porcentuales (de 50,1% a 47,2%).
El aumento de la desocupación responde en mayor medida al incremento en la tasa de los varones más jóvenes, que equivale a 4,0 puntos porcentuales (de 11,4% a 15,4%), aunque también adquiere relevancia la suba de la desocupación entre la población de ambos sexos en edades centrales.
La reducción en la tasa de empleo se relaciona con la disminución de inserciones asalariadas con descuento jubilatorio como atributo del puesto de trabajo. En términos de la composición interna de la tasa de empleo, la participación de los asalariados con descuento jubilatorio se reduce en 0,8 puntos porcentuales (de 21,2% a 20,4%).
Consecuentemente, la proporción de asalariados sin descuento jubilatorio sobre el total de asalariados aumenta 1 punto porcentual (de 34,3% a 35,3%).
Con respecto a la intensidad de la ocupación, la caída del empleo responde a una disminución de 1,2 puntos porcentuales en las ocupaciones plenas (de 24,1% a 22,9%), que resulta en una menor participación de los ocupados plenos en la estructura ocupacional y en un aumento en el peso relativo de los subocupados. El ascenso sostenido de la subocupación durante 2018 impacta significativamente en la tasa de subocupación, que pasa de 10,2% a 12,0%.

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El FMI libera otros 10.800 millones de dólares, pero a cambio exige más ajuste

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El FMI dio a conocer un comunicado en el que informó que la misión técnica que visitó Argentina el mes pasado llegó a un acuerdo con las autoridades locales sobre el programa económico. Tras este visto bueno, el país podría acceder a un nuevo tramo del crédito stand by por u$s 10.800 millones, tras la aprobación del Directorio Ejecutivo del organismo. En la reseña se elogian los esfuerzos para promover la estabilización de la economía, pero indican que la inflación sigue alta y que se deben enfocarse en una “mayor restricción del en el gasto gubernamental” durante 2019.
Los resultados se conocieron a través de una declaración de Roberto Cardarelli, jefe de la misión que visitó el país entre el 11 y el 22 de febrero y mantuvo conversaciones que continuaron en Washington luego del final de la misión. En el comunicado se elogian los esfuerzos y la determinación de las autoridades nacionales por “abordar los desequilibrios macroeconómicos y promover su plan de estabilización económica”. No obstante, reconoce que “la actividad económica ha sido débil” y que “la inflación mensual sigue siendo alta y romper la inercia inflacionaria será un proceso largo”.
En los mercados se descuenta que la tercera revisión del programa argentino por parte del Directorio Ejecutivo del FMI -que tendrá lugar “en las próximas semanas”- tendrá un visto bueno, un dato clave en momentos en que el Gobierno intenta llevar tranquilidad al mercado de cambios.

Cardarelli sostuvo que “los altos déficits fiscales y externos, los dos desequilibrios al centro de la crisis financiera de 2018, se encuentran en medio de una corrección significativa”. También se señala que la actividad económica fue débil, pero el Fondo cree que “hay buenas perspectivas para una recuperación gradual”.
En materia de control de la inflación, los técnicos del FMI dieron “la bienvenida a la decisión de las autoridades de extender el crecimiento monetario de base cero hasta noviembre y de disminuir el ritmo al que aumentarán los límites de la zona de no intervención”. Esta medida restrictiva anunciada la semana pasada por el titular del Banco CentralGuido Sandleris “contribuirá a reducir la inflación y a volver a anclar las expectativas de inflación”, según el Fondo.
En el comunicado también se afirma que las autoridades han cumplido con su objetivo de déficit primario de 2018, pero advierte que “lograr un déficit primario cero en 2019 requerirá una mayor restricción en el gasto gubernamental”. Según el FMI, “estos esfuerzos colocarán a la deuda de Argentina en relación al PBI en un camino decisivo a la baja”. También se considera “fundamental” que los programas de gasto social de alto impacto se conserven durante este año y más allá.

Lograr un déficit primario cero en 2019 requerirá una mayor restricción en el gasto gubernamental. 

El personal técnico apoyó asimismo el “plan del Gobierno para realizar subastas de divisas diarias transparentes y anunciadas previamente (de u$s 60 millones por día que comienzan a mediados de abril) para satisfacer las necesidades de gasto fiscal del gobierno federal de u$s 9.600 millones”.
Una de las pocas novedades es que, según el comunicado, “en la medida en que la moneda esté más apreciada que la zona de no intervención del Banco Central, las ventas se realizarán directamente al Banco Central en la cantidad correspondiente a su anunciada política de compra de divisas no esterilizada”, es decir, asegura la punta compradora (el BCRA) al Tesoro en el caso que el dólar se encuentre por debajo de la zona de no intervención. En medios del mercado se considera que no se avanza mucho con esta medida, ya que el problema para las autoridades se presentaría si el dólar supera la banda superior (no inferior) de la zona de no intervención.
A tono con el discurso que viene sosteniendo el Fondo a favor de los sectores vulnerables, en el comunicado se señala que “apoyamos firmemente los esfuerzos de las autoridades para mitigar el impacto social de las políticas de estabilización necesarias, incluso a través de aumentos recientemente anunciados en el gasto social (que se ajustarán al programa a través de un aumento en el gasto de asistencia social de 0.2 a 0.3 por ciento de PBI).”
 
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El problema argentino

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El problema de los argentinos, somos los argentinos. Somos nosotros”, dice, enfático, un comerciante no identificado, quien asegura “seguir apoyando” la política económica pese a que hace cuatro meses que no vende nada. “Ahora hay que sufrir, 70 años viviendo así…”, repite en llamativa coincidencia con el discurso presidencial. El hombre, junto a un jubilado, aparecen en una de las redes sociales que utiliza el presidente Mauricio Macri.
 

 

 
 
 
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Raúl y Héctor viven en Rosario. El otro día después de que visité su barrio se quedaron charlando.

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Curioso es que el Presidente aliente una línea argumental que tiene como que el problema de la Argentina son los argentinos. ¿Para qué preocuparse entonces por mejorar si el problema son los argentinos? Es un destino tanguero de drama sin fin. No importa entonces el presente de zozobra si el destino está escrito. Setenta años, repiten el Presidente y quienes lo apoyan en el spot casual, en un paréntesis histórico que supone un pasado mejor ¿fue mejor? ¿para quién? y una linealidad que se extiende hasta el presente sin matices ni ideologías encontradas y… ninguna dictadura militar en el medio. La deuda eterna heredada de los años negros y la explosión de 2001 serían parte de un mismo todo. Y si es un todo de siete décadas, no hay ninguna política responsable en particular.
La lógica presidencial busca eludir el debate por el presente. Mejor no hablar de economía en el año electoral. Mejor hablar de otras cosas, de 70 años, de Venezuela o la corrupción K, una bandera que comienza a mostrarse deshilachada después de los propios hechos de corrupción que cada vez estallan más cerca del seno del Gobierno.
El dilema entre una u otra política, se agota en la verdad expresada por el bolsillo.
La malaria es tan profunda que el jefe de Gabinete, Marcos Peña celebró como un éxito que la industria y la construcción no cayeran en relación con diciembre, aunque la industria se desplomó 10,8% contra enero del año pasado y la construcción bajó 15,7% interanual.
“Estos datos muestran, por un lado, el efecto del salto cambiario de mediados del año pasado y, por otro, que la economía parece haber encontrado su piso. Son una señal más de que están funcionando las medidas para ir hacia una economía más sólida y mejor preparada para crecer de manera sostenida”, insistió Peña en su carta semanal.
Parece pecar de demasiado optimista. “Salvo que esta información sea de otro país. Acá no lo veo y menos en Misiones. En enero y febrero hubo una caída importante. La prueba es la cantidad de concursos abiertos en febrero después de la feria judicial”, reveló un importante empresario misionero.
“Los datos de la tendencia ciclo que publica el Indec, no muestran una recuperación”, señaló un economista consultado por Economis. El nivel de patentamiento de cero kilómetro cayó en todo el país, pero en Misiones, cinco puntos más que en el NEA. Las fábricas están suspendiendo personal por el parate en las ventas.
“Por más piso que hayas tocado, nada indica que no te quedes en ese piso. No es condición necesaria que porque hayas tocado el piso, haya un rebote y en forma sostenida. Seguís con inflación alta que seguirá empujando el tipo de cambio, junto al factor desconfianza. Dudo que en el corto plazo crezcas en forma sostenida”, sentenció el economista Alejandro Rodríguez.
En esa línea, el presidente de la Confederación Económica de Misiones, Alejandro Haene elevó, junto a sus pares del NEA, un pedido-advertencia a la AFIP por la asfixia de las pequeñas y medianas empresas de la región, acuciadas por impuestos y acorraladas por la parálisis de la actividad. Una moratoria a diez años reclamaron las entidades empresarias.
En medio, las causas que motivaron esa parálisis económica, siguen tan vigentes como ayer. Inflación desbocada, endeudamiento feroz y una nueva disparada del dólar que agiganta los temores. Ante todo, el Gobierno solo atina a decir que “no nos preocupa” el dólar, invisibilizando los problemas aparejados, el cierre de empresas, suspensiones, despidos y la pobreza creciente.
“Esto tiene que ver con la estructura de precios y con la inercia de indexación que tiene la economía argentina, pero yo creo que si persistimos en el camino de achicar el déficit,  lograremos que la inflación sea controlada y que estos vaivenes no impliquen subas en los precios”, defendió el senador y candidato a gobernador de Cambiemos, Humberto Schiavoni, quien celebró que Misiones adelante las elecciones para “debatir los temas locales”. Es la misma sintonía de candidatos y gobernadores del oficialismo nacional. Incluso en Jujuy, Gerardo Morales adelantó elecciones. En Neuquén, que elige este domingo, el candidato de la alianza Cambiemos Horacio “Pechi” Quiroga, se ataja y asegura que si pierde, no será una derrota de Macri. En una rara parábola, un diputado macrista llamó a votar en contra de Cambiemos para que el kirchnerista Ramón Rioseco no desplace al Movimiento Popular Neuquino.
El Gobierno nacional prefiere desprenderse de los efectos de las elecciones previas para blindar una reelección presidencial. Por eso el ninguneo a los datos negativos de la economía y la disparada del dólar. El ministro de Economía, Nicolás Dujovne, jura que con el préstamo del FMI alcanzará para contener al dólar y espera que el campo aporte un ingreso de dólares que aplaque la fiebre. El titular de la cartera económica no sufre los avatares del supermercado: se otorgó un bono salarial de un millón de pesos.
Sin embargo, por el acuerdo con el FMI, Dujovne no puede intervenir en el mercado cambiario salvo que el dólar supere los 50 pesos. Solo puede usar las tasas como contención, pero su receta repetida, es uno de los motivos principales de la parálisis económica. Y parece ser el único remedio que encuentra el equipo económico, pese a que a la vista está que no logra ni frenar la demanda de dólares ni bajar la inflación. Las tasas por las nubes congelan inversiones y el crédito se reduce a la mínima expresión. Por las dudas, el FMI ya avisó que espera “continuar apoyando a Argentina más allá de los cambios” que pudieran haber en las elecciones.
Los “cambios” a los que alude el organismo financiero tienen que ver con la lectura de encuestas y una mirada cada vez más amplia de los entusiastas defensores de Cambiemos que se preguntan si está garantizada la continuidad. Las críticas de Marcelo Tinelli reflejan un descontento que excede a quienes están sufriendo por bajos ingresos.
“La gran mayoría de la gente está preocupadísima. Es imposible producir en nuestro país, generar empleo, atraer inversiones, lograr que aumente el consumo”, disparó el conductor de ShowMatch en respuesta a Dante Sica, quien había dicho que el Gobierno “no encontraba motivos de preocupación”, por la nueva suba del dólar.
“Más allá de hablar del ajuste quiero saber cuál es la política de crecimiento. Yo puedo seguir ajustando, echando gente, pero decime cómo vas a hacer para generar más ingresos. A ellos no le gusta la palabra subsidio, ¿Entonces cuáles van a ser los incentivos para los que invierten?”, insistió el conductor televisivo, quien coquetea con la posibilidad de lanzarse a la política.
En el Gobierno sintieron el golpe. “Entiendo la crítica de la gente de bajos recursos, pero no de personas que están en otra posición”, retrucó el ministro de Transporte, Guillermo Dietrich.
Tinelli se sumó a una recorrida de campaña en Tucumán, junto a Juan Manzur, pero pone a Cristina Fernández como “la otra cara” de Macri.
La ex Presidenta, de todos modos, agiganta su centralidad al mismo tiempo que la economía cruje. El congreso del peronismo cerró con un llamado a la unidad sin exclusiones, que sedujo al massismo, aunque encuentra resistencia en Juan Manuel Urtubey y Roberto Lavagna.
La unidad opositora, coinciden, no es posible sin el kirchnerismo, aunque algunos prefieran que Cristina se corra de cualquier lista para dar oportunidades a los demás aspirantes.
En Misiones el kirchnerismo trabaja para fortalecer candidatos propios o en una alianza con el partido Agrario y Social.
Lejos de las elucubraciones políticas, en el Gobierno provincial están concentrados en la gestión y en contener las consecuencias de algunas decisiones de la Nación. Hay medidas que tienen un impacto social muy duro, que deberán ser atendidas en forma local para evitar males mayores. Hace unos días se conoció que la Anses dio de baja cinco mil AUH por “falta de rendición” de 2017. Ahora, el ministerio de Educación de la Nación dejó afuera a 13 mil estudiantes misioneros de las becas Progresar, esta vez por un simple cambio en la reglamentación: los que asisten a escuelas públicas de gestión privada ya no pueden ser becados y los universitarios deben tener la mitad de las materias aprobadas, una vara que no mide lo mismo en Capital Federal que en un contexto rural o de desarraigo. Es, en este caso, un duro golpe al bolsillo de la clase media.
Por eso, el mandato del gobernador Hugo Passalacqua y el vice Oscar Herrera Ahuad, es que los funcionarios se concentren exclusivamente en atender la gestión con énfasis en las demandas sociales. Ya habrá tiempo, repiten, para que las aspiraciones políticas se expresen de cara a las elecciones. Algunos ministros buscarán convalidar sus gestiones como candidatos y se abren espacios para extrapartidarios que incluyen a figuras que supieron militar en Cambiemos y otros espacios.
A pocas horas de iniciar el ciclo lectivo, el Vicegobernador inauguró una residencia para estudiantes universitarios que llegan desde el interior de la provincia para cursar sus carreras en la capital provincial. Son en total 24 los jóvenes, de once municipios de Misiones, que fueron beneficiados por el programa de Residencias Juveniles y se albergarán en la nueva Residencia Estudiantil Rocamora.
Es en la gestión donde la Renovación se siente más cómoda y con resultados por mostrar, especialmente en materia social, de salud o educación. Pero incluso otras áreas, como el Turismo, reciben noticias que avalan el trabajo realizado.
En la chacra, la recuperación del monotributo especial para tabacaleros, yerbateros, tealeros y cañeros, tras un intenso trabajo de diputados y senadores misioneros en el Congreso, traerá un poco de alivio al pequeño productor. En total, se calcula un ahorro de unos 400 millones de pesos, que quedarán en las chacras o en el consumo local, un monto nada despreciable en momentos en que la rentabilidad se desploma.
Pero el hecho político distintivo es que Misiones inicia nuevamente las clases sin conflictos. A diferencia de otras provincias donde todavía no se sabe cuándo abrirán las escuelas o donde el descontento de los docentes es creciente, las aulas misioneras estarán abiertas desde este lunes. Y con nuevos desafíos. La Escuela de Innovación se muestra como un nuevo faro que fortalece la idea de que solo la educación sirve para una transformación de largo plazo.

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Los ingresos fiscales en Misiones perdieron por más de diez puntos contra la inflación

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La evolución del total de recursos administrados por las provincias del NEA (los cuales son origen provincial y nacional) durante 2018 muestra un crecimiento anual en El Chaco del 34,7%, mientras que en Corrientes la variación fue del 33%, en Formosa 38%, y en Misiones creció 34,1%. Los datos revelan que los ingresos provinciales estuvieron muy por debajo del crecimiento incontenible de la inflación, que cerró el año en 47,6 por ciento. Por caso, los ingresos misioneros apenas aumentaron 34,1.
 
Dentro de este marco, los recursos corrientes tributarios de origen nacional aumentaron en El Chaco el 40%, en Corrientes 39,6%, en Formosa 40% y en Misiones el 39%, señala un estudio de la fundación Mediterránea, realizado por Gerardo Alonso Schwarz y Juan Cuevas.  
 
Dentro de las partidas de origen nacional la coparticipación es el principal ingreso tributario para las provincias del NEA. Al analizar la evolución durante 2018, se observa que en El Chaco creció 64%, en Corrientes 61,9%, en Formosa 49,2% y en Misiones el crecimiento ascendió al 61,9%.
 
Por otra parte, los recursos corrientes tributarios de origen provincial registraron en el 2018 un crecimiento del 31% en El Chaco, de 27,4% en Corrientes, de 31,8% en Formosa, y de 30,2% en Misiones.
 
Dentro de estos tributos provinciales, la principal fuente de recaudación para las provincias del NEA es Ingresos Brutos. La recaudación de este tributo en Chaco durante el año 2018 creció un 19,2%; en la provincia de Corrientes un 28,2%; en Formosa un 32%; mientras que en Misiones la recaudación de este impuesto creció el 28,5% con respecto al año anterior.
 

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