Alerta por pasivos, y el mercado avisa sobre la “cortina de humo” del Gobierno

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Los ‘puts’ alcanzaron un stock superior a los $16 billones (en su mayoría colocados durante este gobierno): duplican el dinero en circulación y generan gran preocupación en el mercado.

El Banco Central acumula un potencial pasivo que comienza a preocupar al mercado. Se trata de los puts, un seguro que entrega la entidad a los bancos para tentarlos a que compren bonos del Tesoro nacional en cada licitación, y que ya habrían alcanzado un stock superior a los $16 billones.

Esa cifra duplica el total del dinero en circulación en el país y supera la base monetaria.

Con este instrumento, el organismo asume el compromiso de recomprar los bonos vendidos en el caso de una caída de los precios de mercado Con este instrumento, el organismo asume el compromiso de recomprar los bonos vendidos en el caso de una caída de los precios de mercado.

Más de $11 billones de estos puts fueron colocados durante la gestión del actual ministro de Economía, Luis Caputo Más de $11 billones de estos puts fueron colocados durante la gestión del actual ministro de Economía, Luis Caputo.

La novedad del crecimiento en la cantidad de puts empezó a esparcirse en las últimas semanas en reportes de consultoras y en comentarios de redes sociales, por el temor que genera el potencial expansivo en la cantidad de dinero, en una economía con una inflación del 250% anual.

Un evento de venta de bonos obligaría al Banco Central a emitir, inundando la calle de pesos y aumentando la presión dolarizadora“, dijo Juan Manuel Truffa, socio y director en la con sultora local Outlier.

Según la estimación del broker local PPI que publica la agencia ‘Bloomberg’, “hasta hoy, el stock de puts emitidos por el BCRA ya alcanzó los $16,3 billones (US$19.500 millones)”.

Los puts, el “éxito” de Caputo, y la preocupación que puso límites. Los puts son uno de los factores detrás del éxito de cada licitación del ministro, Luis Caputo, afirma la agencia. Los inversores compran los títulos solo si están respaldados con el compromiso del Banco Central de responder por ellos en el caso de una venta masiva de bonos.

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El mecanismo fue impulsado por el anterior Gobierno de Alberto Fernández en 2022, y le permitió a Luis Caputo alcanzar niveles históricos de rollover de deuda de hasta 2.965%.

El secreto: las licitaciones están hoy prácticamente acaparadas por los bancos, que son los únicos jugadores del mercado que pueden comprar bonos con puts. La participación de estos en las subastas se amplió al 77% en el Gobierno del presidente Javier Milei, frente al 50% del Gobierno anterior, según datos del agente local PPI.

Por la gran preocupación en el mercado, Luis Caputo decidió limitar esta semana el uso de los puts a solo uno de los instrumentos de deuda ofrecidos. La decisión tuvo un efecto claro sobre el rollover, que cayó al 103%, el menor nivel de su gestión.

Según ‘Bloomberg’, “pocos días después de ser elegido presidente, Milei dijo que habría que resolver el problema de las Leliq para evitar la hiperinflación en el país. Desde entonces, el Banco Central dejó de vender Leliq a 28 días y los pesos de los bancos migraron a Pases a un día. La base monetaria dejó de crecer, pero la cantidad de puts entregados a los bancos se multiplicó“.

El economista del broker local PPI, Emiliano Anselmi, se refirió a la “cortina de humo” del Gobierno: Hay una cortina de humo cuando se habla del achicamiento de los pasivos del Banco Central. No se están reduciendo los pasivos, si se incluye los puts Hay una cortina de humo cuando se habla del achicamiento de los pasivos del Banco Central. No se están reduciendo los pasivos, si se incluye los puts

Las obligaciones del BCRA con el mercado no se redujeron en términos nominales en la era de Javier Milei. La cantidad de pesos es la misma (o mayor) y solo ha cambiado el color: la suma entre pases, Leliq, base monetaria y los puts entregados a bancos (excluyendo el Bopreal, el bono para los importadores) es nominalmente más alta que en la herencia Las obligaciones del BCRA con el mercado no se redujeron en términos nominales en la era de Javier Milei. La cantidad de pesos es la misma (o mayor) y solo ha cambiado el color: la suma entre pases, Leliq, base monetaria y los puts entregados a bancos (excluyendo el Bopreal, el bono para los importadores) es nominalmente más alta que en la herencia

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Explica el artículo de la agencia que “la reducción sólo puede considerarse en términos reales (-13% en la era Caputo), por una inflación acumulada superior al 74% en los primeros tres meses de Gobierno, o en dólares al tipo de cambio oficial, por efecto de una devaluación del 56%. Pero el stock total (incluyendo puts) aumentó de USD 37.000 millones a USD 52.500 millones si se lo mide al tipo de cambio paralelo desde el 10 de diciembre hasta hoy”.

Anselmi cree, sin embargo, que el potencial expansivo que tienen monetariamente los puts “no es tan dramático en la medida en que no haya un contagio al sector privado“. Si ejercen los puts, los bancos podrían ir a otros instrumentos ofrecidos por el Banco Central. La clave estará dada por el comportamiento que muestre el sector privado en ese eventual contexto de venta masiva.

De todas maneras, según ‘Bloomberg’, el Banco Central de Javier Milei ha empezado rápidamente a salir del agujero financiero que heredó, comprando US$9.000 millones para engrosar sus reservas de divisas, que siguen en niveles negativos en comparación con los pasivos del banco. La acumulación de reservas es un paso clave para estabilizar la moneda y la economía.¿Se alarga o se acorta la deuda?

El put le permite al inversor acortar el plazo de la deuda que compra: el Tesoro entrega bonos que vencen en 2026 o 2027, pero los bancos pueden volver a venderlos al Banco Central solo un día después.

“La duración de los pasivos en pesos del Gobierno es mucho menor de lo que parece a simple vista”, dijo Diego Chameides, economista jefe del Banco Galicia en Buenos Aires. “Los puts significan que la deuda a largo plazo emitida por el Gobierno puede venderse en un día”, explicó.

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