La política monetaria del Gobierno entró en una zona de tensión máxima: el nivel de encajes bancarios ya supera al circulante y las tasas de interés reales, consideradas “súper restrictivas”, amenazan con erosionar tanto la actividad económica como las metas fiscales. En medio de quejas de los bancos y advertencias de la city, el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, se vio obligado a prometer una flexibilización parcial del esquema de encajes, tras una semana en la que la volatilidad financiera expuso los límites del modelo de absorción monetaria que impulsa el equipo económico de Luis Caputo.

La presión sobre el sistema bancario se disparó tras los cambios introducidos por el Banco Central (BCRA) en el cálculo de encajes: ya no se computa el promedio mensual, sino diariamente, lo que obliga a las entidades a inmovilizar liquidez constante. El resultado es que los depósitos a la vista tienen hoy un 37% de encaje en pesos líquidos y 13% en títulos remunerados, alcanzando un nivel total del 50% de los depósitos, según estimaciones de la consultora Vectorial.

Este ajuste coincidió con la licitación de emergencia del lunes, en la que se adjudicaron $3,8 billones en una letra a tasa TAMAR +1% con vencimiento en noviembre, diseñada para absorber los pesos liberados por el bajo roll-over de la semana anterior. El movimiento implicó un refuerzo de liquidez al Tesoro, que ahora mantiene $12 billones en su cuenta en el BCRA para afrontar compromisos futuros.

La operatoria diaria dejó huellas visibles: las tasas de caución a un día se desplomaron al 1% nominal anual el lunes y martes por la falta de tomadores, para luego saltar abruptamente por encima del 100% el miércoles, reflejo de un mercado sin referencias claras. “El BCRA intervino erráticamente: un día con pases, otro con futuros, después con Lecaps. No hay consistencia”, señalaron desde Vectorial.

Advertencias de la city: supertasas y riesgo fiscal

El malestar bancario tiene dos aristas: por un lado, el impacto directo en la rentabilidad de las entidades y en el costo del crédito; por el otro, el riesgo de que las tasas desmesuradas se transformen en un bumerán fiscal.

Desde Grupo SBS advirtieron que si bien el endurecimiento monetario puede servir para “reducir presión sobre inflación y dólar”, su efecto recesivo es ineludible: “El daño sobre la actividad a mediano plazo es claro y terminará golpeando la recaudación”.

La consultora 1816 fue más explícita en las cuentas. Con un stock de deuda en pesos que ronda los $230 billones a valor de mercado, si todo se colocara en instrumentos a tasa mensual del 4%, el Tesoro debería pagar $9,2 billones por mes, de los cuales $4,6 billones serían costo real en intereses. Esa cifra equivale a 0,5% del PBI por mes, o más de 6% del PBI en un año.

Incluso si se descuenta que aproximadamente la mitad de esa deuda está en manos del propio sector público, el costo fiscal neto rondaría el 3% del PBI anual, lo que compromete los esfuerzos de Caputo por consolidar el superávit primario.

El Gobierno enfrenta ahora un dilema complejo: sostener la ancla monetaria vía encajes y supertasas para intentar controlar la inflación, o comenzar a flexibilizar el esquema ante el riesgo de asfixia de la actividad y deterioro fiscal.

La presión política no es menor: el malestar de las provincias por la caída de la recaudación y la parálisis de la obra pública se suma a la preocupación del sistema financiero, que advierte por la inviabilidad de mantener encajes en niveles récord. Las PYMEs, por su parte, ya padecen tasas de adelantos que en algunos casos superan el 90% anual, un costo que amenaza con profundizar la recesión.

En este escenario, la próxima señal del BCRA será decisiva para calibrar expectativas. Una flexibilización gradual de los encajes podría traer algo de alivio, pero la city insiste en que el corazón del problema es el costo de sostener un esquema de tasas tan alto durante tanto tiempo.