La devaluación no es una solución al endeudamiento
Escribe Daniel Lacalle / Mises Institute – Devaluar el dólar estadounidense: cómo hacer que Estados Unidos vuelva a ser más pobre
En los últimos días, hemos leído numerosos artículos sobre un posible acuerdo entre la administración estadounidense y sus principales socios comerciales para devaluar el dólar estadounidense. Se le ha llamado “El Acuerdo de Mar-A-Lago”, un concepto inspirado en el Acuerdo Plaza de 1985, que tenía como objetivo devaluar el dólar estadounidense para abordar los desequilibrios comerciales. Ese plan fracasó.
El objetivo, según los medios financieros, sería debilitar el dólar estadounidense, impulsar la competitividad de las exportaciones estadounidenses y reequilibrar el comercio mundial. Otra propuesta consiste en reestructurar la deuda estadounidense mediante el intercambio de las obligaciones existentes por bonos a más largo plazo, como los bonos del Tesoro a 100 años, para aliviar las presiones fiscales. Sin embargo, esta sería una idea peligrosa y potencialmente contraproducente.
El concepto del Acuerdo de Mar-A-Lago parte de dos premisas equivocadas, que son creer que las exportaciones estadounidenses no son lo suficientemente grandes debido a una moneda fuerte y que la deuda es demasiado alta debido a la fortaleza del dólar estadounidense. Ambas son simplemente incorrectas.
Las exportaciones de Estados Unidos son relativamente bajas en comparación con otras naciones, con un 11 por ciento del PIB, en comparación con el 42 por ciento de Alemania, el 29 por ciento del Reino Unido o el 21 por ciento de Japón, por ejemplo. Sin embargo, las principales razones de las exportaciones relativamente pequeñas de Estados Unidos no tienen nada que ver con la moneda. Estados Unidos es un mercado enorme y las empresas nacionales no necesitan exportar para fortalecer sus ganancias y ventas. También es rica en recursos naturales, lo que la hace relativamente autosuficiente, lo que reduce la necesidad de importaciones y, por extensión, limita el incentivo a la exportación. Estados Unidos es el mayor productor de petróleo y gas del mundo, y el valor estimado de sus recursos naturales es de aproximadamente 45 billones de dólares. Además, con 331 millones de personas en 2023, el gasto de los consumidores representa aproximadamente el 70 por ciento del PIB de EE. UU.
Estados Unidos es uno de los mercados más grandes del mundo, pero lo más importante es que es el más rico. La mediana del gasto de los consumidores individuales es mucho mayor que en países como China o India, y el tercio superior de la distribución del ingreso representa alrededor del 56 por ciento del gasto. Con 5 billones de dólares en 2024, es el mayor mercado minorista del mundo. Además, la economía de los Estados Unidos es principalmente una economía de servicios. Los servicios, incluidos los servicios profesionales y empresariales, son más difíciles de exportar, y el tamaño y la riqueza del mercado interno hacen que en la mayoría de los casos no sea necesario vender en el extranjero.
La manufactura en los Estados Unidos no es pequeña, del 10 por ciento del PIB, debido a la fortaleza de la moneda nacional, sino a las cargas impuestas por la regulación a las industrias. Además, reducir artificialmente los costos con una moneda más débil es una fórmula perdedora, ya que siempre hay alguien más dispuesto a destruir su moneda más rápido.
La manufactura estadounidense no puede competir en el extranjero destruyendo el poder adquisitivo de la moneda. Significa pobreza inmediata para los estadounidenses. Debe competir en productos de valor agregado, como lo han demostrado la tecnología y otros sectores.
Canjear la deuda existente a corto plazo por bonos a largo plazo también es una pésima idea porque crearía el incentivo para que el gobierno aumente el endeudamiento y no aborde su problema de gasto estructural. Reestructurar la deuda forzando una depreciación artificial del dólar estadounidense también asustaría a los inversores en bonos, que temerían, con razón, que otras administraciones recurrieran al mismo truco en el futuro. ¿Por qué compraría un bono a 100 años de una nación que puede devaluar su moneda regularmente cada vez que regresan esos desafíos de deuda? Esta propuesta no es una herramienta para mantener al dólar estadounidense como moneda de reserva mundial, sino una garantía de pérdida de su estatus global.
Ninguno de los desafíos de exportación y deuda de Estados Unidos mejoraría con una devaluación del dólar estadounidense, y uno crucial se deterioraría: la inflación.
Estados Unidos ya sufre una inflación elevada debido a las políticas fiscales y monetarias equivocadas. La inflación acumulada del 24 por ciento sufrida por los estadounidenses en los últimos cuatro años provino precisamente de las medidas intervencionistas sobre la cantidad y el precio del dinero, que inflaron el gasto público y la deuda, lo que llevó a un crecimiento récord de la oferta monetaria en décadas y, con él, a las actuales presiones inflacionarias. Con una devaluación, los precios subirían inmediatamente en dólares estadounidenses y el poder adquisitivo de los salarios disminuiría.
La devaluación no mejora la productividad ni el valor agregado industrial, por lo que cualquier disminución en los costos se traduciría en el empobrecimiento de los trabajadores y ahorradores estadounidenses.
La devaluación es un default de facto y la manifestación de la insolvencia de una nación.
No se puede esperar devaluar la moneda al mismo tiempo que se controla la inflación y la deuda. La devaluación hace que el gobierno abandone el ajuste necesario de sus hábitos de gasto, y el problema de la sostenibilidad de la deuda resurge en un corto período de tiempo. Los salarios reales sufren, el consumo real se debilita, toda la economía se empobrece artificialmente en dólares estadounidenses a medida que aumenta la inflación, y solo los sectores clientelas y el gobierno se benefician porque pueden perpetuar sus ineficiencias y desequilibrios en una moneda cada vez menos valiosa.
La devaluación no es una solución al endeudamiento. Incentiva un mayor endeudamiento en un gobierno que ya es adicto al gasto. Además, empeora el efecto de desplazamiento, ya que la deuda pública desplaza al crédito del sector privado, que se encarece a medida que la moneda se debilita y la inflación aumenta.
Si la devaluación de la moneda fuera una medida real de competitividad, Argentina y Venezuela serían las naciones más competitivas del planeta.
La devaluación zombifica a unos pocos sectores clientelares poco competitivos y a un gobierno fiscalmente irresponsable a costa de empobrecer a todos los demás.
Un dólar estadounidense fuerte reduce las presiones inflacionarias y mantiene bajas las tasas de interés. Ambos efectos son positivos para los ahorradores, los trabajadores y las familias a medida que la economía privada se fortalece y los salarios reales mejoran. Un dólar estadounidense fuerte también es positivo para el gobierno y las empresas. El capital y la inversión extranjera directa fluyen hacia los EE.UU., y los costos de endeudamiento de las empresas y el gobierno se mantienen bajos debido al aumento de la demanda. Las empresas también pueden realizar adquisiciones internacionales a un costo más barato, tanto en tasas más bajas como en ajustes cambiarios.
Una política monetaria sólida y una moneda fuerte también son esenciales para mantener el estatus de moneda de reserva mundial. Si una pequeña proporción de los sectores económicos de EE.UU. sufre de un dólar fuerte, es un precio que vale la pena pagar a cambio de ser la nación más rica del mundo, con la moneda más utilizada, una reserva de valor y una inversión digna para el resto del mundo.
El mayor error que puede cometer la administración Trump es seguir políticas de devaluación de empobrecer al vecino para disfrazar un desequilibrio estructural del gobierno.
La devaluación no es una herramienta para las exportaciones. Es una herramienta para el amiguismo y siempre termina con la desaparición de la moneda como reserva valiosa.
Los problemas de los Estados Unidos son complejos y no hay una solución fácil. Necesita abordar su excesiva regulación e impuestos que agobian a los fabricantes, pero también necesita frenar el gasto público y la interminable flexibilización monetaria que erosiona el poder adquisitivo de los salarios y hace sufrir a las familias y las pequeñas empresas.
Si la administración actual trabaja para defender los empleos estadounidenses, los salarios de los trabajadores y las familias, un dólar estadounidense fuerte es prueba de que está logrando sus objetivos.
Una economía fuerte no necesita una moneda débil.
Daniel Lacalle economista y gestor de fondos, profesor de economía global en el IE Business School de Madrid.
