El Ministerio de Economía decidió subir las tasas de interés en la última licitación de deuda en pesos para evitar un exceso de liquidez que presione al dólar, en un contexto de fuerte concentración de vencimientos: en agosto deberán afrontarse obligaciones por $38 billones, equivalentes al 4,4% del PBI, mientras el equipo económico mantiene una política monetaria restrictiva.

Tasas por encima de la inflación y rollover parcial

La Secretaría de Finanzas adjudicó $9 billones en la última licitación, dejando sin renovar cerca de $2,8 billones. Según el secretario Pablo Quirno, parte de esos fondos serán absorbidos por las entidades financieras para cumplir los nuevos requisitos de encajes, por lo que el impacto en la liquidez sería menor al esperado.

Las Letras Capitalizables (Lecap) más cortas pagaron tasas mensuales de hasta 4,28%, por encima del ritmo inflacionario y entre 50 y 100 puntos básicos por encima de lo que marcaba el mercado secundario. En cambio, la colocación de bonos atados al dólar tuvo escasa demanda: el Tesoro solo logró colocar el equivalente a USD 42 millones del bono con vencimiento en diciembre de 2025.

Estrategia oficial: frenar la presión cambiaria

Con esta decisión, el Ministerio de Economía busca sostener el atractivo de las colocaciones en pesos y desincentivar la dolarización, en un inicio de semana en el que el tipo de cambio mostró movimientos alcistas. “No queremos que sobren pesos excedentes en el mercado. Tenemos una política monetaria muy restrictiva donde la tasa se determina de manera endógena”, aseguró Quirno.

El resultado, sin embargo, muestra el delicado equilibrio entre el objetivo de absorber pesos y la necesidad de mantener tasas sostenibles. “Es una tasa real muy dañina para la economía, especialmente para las empresas, porque repercute directamente sobre el crédito de capital de trabajo”, advirtió Federico Machado, del Observatorio de Políticas para la Economía Nacional.

Riesgo para la actividad y tensión con el sistema financiero

Consultoras como Equilibra y Adcap señalaron que la suba de tasas refuerza el incentivo a permanecer en pesos, pero eleva el costo del financiamiento para el sector privado. “El Gobierno priorizó la menor expansión monetaria posible, una intención que se contrapone con lo que espera el sistema financiero, que pulsea por liquidez”, planteó Pedro Moreyra, de Guardian Capital.

Desde Portfolio Personal Inversiones, Pedro Siaba Serrate interpretó que el rollover “más elevado de lo esperado” muestra que los bancos retuvieron liquidez anticipando los fuertes vencimientos del 31 de julio y los próximos compromisos de agosto.

Proyección: agosto y octubre, los meses más desafiantes

El perfil de vencimientos de deuda en pesos hacia adelante es exigente: en agosto y entre septiembre y octubre se concentran pagos por más de $76 billones, cerca del 9% del PBI. Para los analistas, el Tesoro deberá mantener tasas elevadas para asegurar el financiamiento en el corto plazo, aunque esto implique mayor presión sobre el gasto por intereses y riesgo de enfriamiento económico.