A casi dos semanas de su lanzamiento, las nuevas Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) muestran oscilaciones considerables en el stock en poder de las entidades financieras. De todas maneras, con datos oficiales consolidados hasta el 30 de julio, el instrumento que reemplazó a los pases pasivos del Banco Central -en el marco de la denominada “fase 2” del programa económico- por el momento deja un saldo monetario expansivo: es que, desde su debut, los bancos acumularon un desarme de más de $450.000 millones.

En la práctica, las variaciones diarias del saldo de LEFI en cartera de las entidades financieras reflejan una especie de “subibaja”. Un movimiento que se asemeja al que mostraban los pasivos remunerados del BCRA a un día. Es que, en los hechos, las operaciones de compra-venta que realizan todos los días el Central y los bancos implica un manejo de la liquidez prácticamente equivalente al que había con los pases, algo que estaba previsto en el propio diseño del nuevo esquema monetario.

Las LEFI fueron emitidas por el Tesoro el 17 de julio, luego canjeadas con el BCRA y finalmente el lunes 22 de ese mismo mes comenzaron las operaciones con estas letras entre la entidad que preside Santiago Bausili y los bancos. El día de su debut, las entidades financieras le compraron al Central $10,85 billones, un monto que implicó la captación de la totalidad de los pesos que estaban colocados en pases pasivos el viernes anterior (el último día de vigencia de ese instrumento).

Desde entonces, hubo una variación constante del stock de LEFI en cartera de los bancos. Creció durante las tres ruedas siguientes hasta alcanzar los $11,92 billones (las entidades compraron más letras), pero luego inició una escalera descendente: los bancos empezaron a desarmar tenencias de LEFI y el 30 de julio (último dato oficial disponible) quedaban $10,38 billones. Así, desde su debut, estas operaciones dejaron como resultado una expansión monetaria de $464.884 millones.

¿Por qué los bancos rescataron posiciones de LEFI? Por las mismas razones por las que en su momento podían precisar desarmar pases: para atender salidas de depósitos de sus clientes, por necesidades de liquidez momentáneas u otro tipo de operaciones.

Las LEFI forman parte del nuevo esquema monetario lanzado por el Gobierno en el marco de lo que dio en llamar la “fase 2”. El objetivo fue realizar la migración final de la deuda remunerada del Banco Central al Tesoro para terminar con la emisión endógena que representaba el pago de los intereses de los pases pasivos por parte del BCRA.

Ahora, el instrumento de regulación monetaria es una letra emitida por el Tesoro, que es quien se hace cargo del pago de los intereses a partir de un mayor ajuste fiscal. La tasa la sigue fijando el BCRA y la autoridad monetaria es quien las opera diariamente a través de la compra y venta que realiza con los bancos como mecanismo para administrar la liquidez del sistema.

Más allá de que permitió terminar con la emisión endógena por el pago de los intereses de los pases, este cambio no implicó que se detuviera la expansión de la cantidad de dinero en la economía. Como se mencionó, creció en más de $450.000 millones en este lapso.

Con todo, esto está previsto en el plan del equipo económico. En un reciente informe, el BCRA señaló que fijó un tope para la base monetaria amplia en el nivel existente al 30 de abril ($47,7 billones) que es muy superior al nivel actual de la base monetaria ($20,65 billones). Y señaló que espera que en adelante exista un proceso de remonetización de la economía.

En su momento, el economista Salvador Vitelli, de Romano Group, analizó las proyecciones del BCRA y calculó que, en función del nivel actual de la base monetaria (sin considerar los depósitos del Tesoro en el Central como parte de la base monetaria amplia), el equipo económico prevé una remonetización de la economía del 176% real de acá a diciembre de 2026.

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