El Ministerio de Economía dispuso la emisión de una Letra del Tesoro Nacional en pesos a tasa TAMAR con vencimiento en noviembre de 2025, por un monto máximo de $5 billones, en el marco del programa financiero del año. La operación se realizará mediante licitación el próximo 18 de agosto, en un contexto de contracción monetaria, inflación en desaceleración y fuerte presión sobre el financiamiento del déficit.

La Resolución Conjunta 39/2025, firmada por los secretarios de Finanzas, Pablo Quirno Magrane, y de Hacienda, Carlos Jorge Guberman, se apoya en el artículo 38 de la Ley 27.701 de Presupuesto, que rige para el ejercicio 2025 conforme lo establece la Ley 24.156 y el Decreto 1131/2024. Esta normativa habilita al Poder Ejecutivo a emitir Letras del Tesoro de corto plazo, siempre con reembolso en el mismo ejercicio financiero.

El nuevo título se suma a la batería de instrumentos que el Gobierno utiliza para absorber liquidez, ofrecer alternativas en pesos frente a la dolarización y financiar las necesidades del Tesoro sin ampliar la emisión monetaria. La referencia a la tasa TAMAR (Tasa de Depósitos a Plazo Fijo de más de $1.000 millones en bancos privados, promedio BCRA) implica una indexación flexible, vinculada a la dinámica del sistema financiero.

El servicio jurídico del Ministerio de Economía avaló la operatoria, que se enmarca también en las modificaciones recientes introducidas por los decretos de necesidad y urgencia (DNU 280/2024, 459/2024 y 453/2025), lo que evidencia que la estrategia financiera del Gobierno se apoya fuertemente en instrumentos de corto plazo y licitaciones periódicas para sostener la programación fiscal.

Detalles técnicos de la Letra TAMAR

• Monto máximo: hasta $5 billones de valor nominal original (VNO).
• Fecha de emisión: 19 de agosto de 2025.
• Vencimiento: 28 de noviembre de 2025.
• Moneda: pesos.
• Precio de emisión: a la par.
• Amortización: íntegra al vencimiento.
• Interés: tasa efectiva mensual (TAMAR TEM) capitalizable mensualmente.
• Denominación mínima: $1 de VNO.
• Colocación: bajo normas de la Resolución Conjunta 9/2019.
• Negociación: se solicitará su cotización en A3 Mercados SA y bolsas locales.
• Impuestos: gozará de exenciones tributarias vigentes.
• Agente de registro: el Banco Central, a través del sistema CRYL.

El atractivo del instrumento radica en que ofrece cobertura frente a la volatilidad financiera al atarse a la TAMAR, que refleja el costo de captación bancaria para grandes depósitos. Sin embargo, el margen adicional de tasa se definirá en la licitación, lo que introduce un elemento de expectativa en el mercado.

El lanzamiento de esta Letra TAMAR coincide con la estrategia oficial de endurecer la política monetaria, tras sucesivos aumentos en los encajes bancarios y la suba de tasas de referencia que derivaron en una contracción del crédito y en la desaceleración de la inflación.

Para el mercado financiero, el nuevo título representa:

1. Un instrumento de absorción de pesos en línea con la política contractiva.
2. Una alternativa para fondos comunes, bancos y aseguradoras que buscan cobertura en pesos con rendimiento indexado.
3. Un desafío para la actividad económica, ya que el costo del financiamiento privado seguirá en niveles altos, profundizando la recesión.

Los analistas señalan que el Gobierno apuesta a que este tipo de emisiones funcione como un puente de liquidez hasta fin de año, evitando que los pesos se trasladen al dólar en un escenario de volatilidad preelectoral.

Sin embargo, el riesgo es que la concentración de vencimientos a corto plazo eleve las necesidades de rollover del Tesoro en noviembre, lo que podría condicionar la política económica hacia fin de año.

El Gobierno nacional sostiene que la emisión de la Letra TAMAR responde a la necesidad de “mantener el equilibrio financiero sin recurrir a la emisión monetaria”. No obstante, la medida se inscribe en un marco de ajuste fiscal en marcha y caída del consumo e inversión, tal como señalaron economistas en las últimas semanas.

De cara a los próximos meses, los escenarios posibles son:

• Éxito en la colocación: reforzaría la credibilidad de la política monetaria y consolidaría al peso como activo financiero.
• Dificultades en la demanda: obligarían al Tesoro a convalidar mayores tasas o a ampliar la colocación de bonos ajustados por CER o dólar linked.
• Riesgo de concentración de vencimientos en noviembre: podría tensionar el programa financiero y generar incertidumbre cambiaria.

La licitación del 18 de agosto será un test clave para evaluar la confianza del mercado en la estrategia oficial y, a la vez, un termómetro de la tensión entre disciplina monetaria y necesidad política de sostener la actividad en un año electoral.