Un informe de la calificadora aseguró que la alta exposición a títulos públicos de los bancos se debe a la baja demanda de crédito por parte de la economía.
La calificadora Moody’s analizó la situación de los bancos argentinos para los próximos meses, ante el proceso electoral y advirtió por la alta exposición a títulos públicos como “el principal desafío para el perfil crediticio de los bancos”.
De acuerdo al análisis sectorial las entidades bancarias presentan “robustos niveles de liquidez en pesos, aunque con alta exposición al riesgo soberano”. “Esperamos que para finales de 2023 los bancos presenten un nivel levemente mayor de exposición a títulos públicos en relación con 2022, debido a la baja demanda de crédito por parte de la economía”.
Estos niveles elevados de liquidez tienen que ver con “crecimiento en los depósitos, junto con las dificultades para asignarlos a nuevas originaciones de préstamos”. Esto, genera que “los bancos asignen una proporción elevada de sus activos a Títulos Públicos (28% a instrumentos BCRA y 12% soberanos)”.
El estudio también remarcó que “dado el actual contexto de escasez en las reservas del BCRA, y a pesar de que el stock de depósitos en dólares ha disminuido en los últimos años, los bancos han tomado medidas precautorias para estar en condiciones de satisfacer las potenciales necesidades de los clientes”.
Por otra parte, la calificadora sostuvo que: “en caso de aumente la salida de este tipo de depósitos en el corto plazo debido a la incertidumbre electoral, el riesgo se encuentra parcialmente mitigado por la baja exposición a préstamos de sus hojas de balance y la elevada liquidez en dólares que presentan los bancos argentinos”.
El documento, elaborado por Moody’s, sentenció con respecto a los bancos que aumentaron su capitalización mediante la generación de utilidades sustentado en su financiamiento de bajo costo y reduciendo su dependencia del financiamiento de mercado en los últimos años.
Aún así, están preocupados por el futuro de las entidades bancarias, puesto que podrían sufrir pérdidas. “En los próximos meses, en función de la dinámica electoral, las entidades podrían sufrir pérdidas eventuales relacionadas con la valuación de instrumentos del sector público”.
A pesar de esa previsión, Moody’s considera que los niveles de solvencia y liquidez serán “mitigantes para afrontar pérdidas moderadas”, de acuerdo a las estimaciones de la firma los bancos privados poseen “más de un 65% del total de su exposición al soberano con opcionalidad de venta provista por el BCRA, lo cual actúa como un mitigante adicional a dicho riesgo”.
La agencia espera una mayor contracción en los ingresos por préstamos, con respecto al año 2022, además de mayores presiones inflacionarias que redundaran en menores niveles de rentabilidad. Aun así, la calificadora espera que se compense con mayores ingresos por colocaciones financieras en instrumentos públicos.
La calificadora, también prevé “un aumento leve de la cartera en mora debido a la contracción económica proyectada para 2023 y por la erosión de la capacidad de pago de los deudores”, aunque destacan que “los bancos poseen suficiente cobertura con previsiones y capital para mantener su solvencia”.
En cuanto a la demanda de crédito, aseguran que podría aumentar en el margen, “en relación al PBI, si se aclara la incertidumbre macroeconómica y electoral, pero esto no afectará la liquidez de las entidades”.
La rentabilidad de las empresas distribuidoras de gas continuará deteriorándose en 2022
Moody’s Local Argentina mantiene una perspectiva sectorial negativa. Los aumentos en el valor agregado de distribución recibidos en 2022 se ubicarán por debajo de la inflación, incrementando costos y disminuyendo los niveles de rentabilidad del sector.
Perspectiva negativa: el incremento en el valor agregado de distribución (“VAD”) se encontrará por debajo de la inflación y la tasa de devaluación en 2022. Moody’s Local Argentina estima que los incrementos otorgados por el Ente Nacional Regulador del Gas (“ENARGAS”) en la última adenda de la Revisión Transitoria de Tarifas (“RTT”) se encontrarán por debajo del aumento de costos en 2022. Posterior a las audiencias públicas en febrero de 2022, el ENARGAS otorgó incrementos promedios en el VAD en torno al 40% para las distribuidoras de gas y de 60% para las transportadoras, sin agregar aumentos en el costo del gas.
Los márgenes de rentabilidad y la generación de fondos operativos de las distribuidoras de gas continuarán deteriorándose en 2022. El diferimiento del ajuste de tarifas ha tenido un impacto negativo en las métricas crediticias del sector, ya que la generación de ingresos y sus márgenes en promedio se han deteriorado en un contexto de costos crecientes y tasas de inflación persistentemente altas. Para el 2022, esperamos que los márgenes de rentabilidad (EBITDA) promedio del sector disminuya a valores de 2,4% frente a 5,7% en 2021 y que la generación de fondos operativos (en términos de ventas proyectadas) se ubique en torno a 5% frente a 12% en 2021.
Esperamos que las distribuidoras sigan manteniendo bajos niveles de endeudamiento financiero y capital de trabajo financiado a través de productores. El riesgo crediticio de menores márgenes de rentabilidad se encuentra parcialmente mitigado por el hecho de que las empresas del sector mantienen en su mayoría nulos o bajos niveles de endeudamiento financiero. Si bien estimamos que debido a los menores márgenes de rentabilidad los flujos de fondos libres puedan ser para algunas compañías negativos en 2022, las necesidades de financiamiento son bajas y esperamos que el capital de trabajo sea financiado a través de un mayor plazo de pago a proveedores.
El valor agregado de distribución del gas se incrementará por debajo de la inflación en 2022
Moody’s Local Argentina estima que los incrementos otorgados por el ENARGAS en la última adenda de la RTT se encontrarán por debajo del aumento de costos en 2022. Posterior a las audiencias públicas en febrero de 2022, el ENARGAS otorgó incrementos promedio en el VAD en torno al 40% para las distribuidoras de gas y de 60% para las transportadoras, sin agregar aumentos en el costo del gas, lo cual representó un incremento en torno al 20% en la tarifa final que pagan los clientes residenciales. Si bien podrían incorporarse cambios en las tarifas de gas luego de las nuevas audiencias públicas estimadas para la primera quincena de mayo, consideramos que los mismos estarán concentrados en el costo de producción del gas y no esperamos cambios en el VAD que reciben las compañías del sector.
Las compañías distribuidoras de gas obtuvieron mejores aumentos en el año 2022 en comparación con 2021 (40% vs. 26%) y, mientras que en 2021 recibieron los aumentos tarifarios en junio, en 2022 fueron aplicables en marzo, previo a los meses de invierno donde el consumo estacional de gas es mayor. Sin embargo, estimamos que estos se ubicarán por debajo de la variación de precios y del tipo de cambio. Para 2022, dada la elevada incertidumbre en la evolución de las principales variables macroeconómicas locales y la elevada inflación en dólares a nivel mundial, estimamos que el impacto de la suba de costos sobre la rentabilidad de las distribuidoras pueda ser mayor al actualmente esperado por el mercado. El Relevamiento de Expectativas del Mercado (“REM”) del Banco Central de la República Argentina (“BCRA”) espera una inflación y una tasa de devaluación en torno al 60% y 50% respectivamente, lo cual continuará deteriorando el ingreso genuino del sector.
Entre diciembre de 2019 y diciembre de 2021, el VAD en términos reales presentó una caída del 38% producto del congelamiento de tarifas hasta el segundo trimestre de 2021 y el incremento otorgado por el ENARGAS en junio de 2021 de sólo el 26%. Moody’s Local Argentina espera que el mayor nivel de inflación esperado genere que la disminución acumulada en términos reales del VAD llegue al 42% para diciembre de 2022, a pesar de que el aumento otorgado en el año en curso fue mayor al de 2021.
Deteriorando los márgenes de rentabilidad y métricas crediticias de las compañías del sector
El diferimiento del ajuste de tarifas ha tenido un impacto negativo en las métricas crediticias del sector, ya que su generación de ingresos y los márgenes de rentabilidad se deterioraron en un contexto de costos crecientes y tasas de inflación persistentemente altas. Moody’s Local Argentina considera que, de no existir ajustes tarifarios adicionales suficientes para permitir una recuperación de costos adecuada, los márgenes de rentabilidad de las compañías volverán a erosionarse. Para el 2022, esperamos que el margen de rentabilidad (EBITDA) promedio del sector disminuya a valores de 2,4% frente a 5,7% en 2021 y que la generación de fondos operativos (en términos de ventas proyectadas) se ubique en torno a 5%, frente a 12% en 2021
En el año 2021, el aumento de costos por efecto de la inflación, que alcanzó el 53%, superó al crecimiento de los ingresos genuinos de las distribuidoras, cuyo VAD se vio incrementado en promedio un 26%. Sin embargo, mejoras en los niveles de morosidad y cobrabilidad, y mediante políticas de eficiencias en los costos operativos, algunos participantes del sector lograron compensar la menor generación de ingresos e inclusive incrementar los márgenes de rentabilidad. En promedio, el margen EBITDA del 2021 se ubicó en 5,7%, apenas por debajo de 6,3% observado en 2020.
Sin embargo, las compañías mantienen nulos o bajos niveles de endeudamiento financiero
Los bajos a nulos niveles de endeudamiento financiero de las compañías del sector son un mitigante a los menores niveles esperados de rentabilidad. Si bien estimamos mayores presiones sobre los flujos de fondos libres que podrían ser negativos en 2022, consideramos que las necesidades de financiamiento son bajas y esperamos que el capital de trabajo sea financiado mayormente a través de productores. Dentro de las distribuidoras calificadas por Moody’s Local Argentina, Distribuidora de Gas Cuyana S.A. (BBB.ar/NEG) y Naturgy BAN S.A. (BBB.ar/NEG) no mantenían deuda financiera al 31 de diciembre de 2021, mientras que Camuzzi Gas Pampeana S.A. (BBB.ar/NEG) canceló en febrero de 2022 la deuda en dólares que mantenía con YPF S.A. (AA-.ar/EST). Por otro lado, MetroGAS S.A. (BBB-.ar/NEG) posee elevados niveles de endeudamiento por un total de ARS 16.170 a diciembre de 2021, principalmente explicados por préstamos financieros con Industrial and Commercial Bank of China Limited (“ICBC”) e Itaú Unibanco y por préstamos bancarios en pesos y en dólares con estos mismos bancos en sus filiales locales Industrial and Commercial Bank of China (Argentina) S.A.U. (AAA.ar/EST) y Banco Itaú Argentina S.A. (AA+.ar/EST), respectivamente.
Como alternativa al endeudamiento financiero, las distribuidoras de gas en el pasado se han financiado mediante retrasos en pagos de deuda comerciales con productores o transportadores de gas natural para amortiguar el efecto de los congelamientos tarifarios en los costos de distribución y realizar inversiones necesarias para el sostenimiento del servicio.
Moody’s Local Argentina considera que este tipo de mecanismo de financiamiento podría continuar utilizándose en 2022 si se evidencian mayores deterioros en los flujos de fondos de las compañías.
Mayores precios y riesgos de desabastecimiento con impacto limitado en distribuidoras
En línea con nuestros reportes anteriores, Moody’s Local Argentina considera que los efectos económicos generados por el conflicto bélico podrían generar un fuerte aumento en el déficit de la balanza comercial energética, producto de los mayores costos de importación de Gas Natural Licuado (“GNL”) y de una mayor demanda de gas natural en el país. Asimismo, consideramos que las mayores dificultades para importar gas natural debido a este conflicto podrían llegar a ocasionar faltantes de gas natural durante los meses de invierno (junio-agosto), cuando se produce un aumento estacional en el consumo de gas residencial como medio de calefacción.
Moody’s Local Argentina entiende que los mayores precios de gas natural no tendrán un impacto directo en la rentabilidad de las empresas distribuidoras de gas. El mecanismo de pass-thorugh vigente en las tarifas de gas y electricidad habilita a las empresas distribuidoras a reflejar directamente en la tarifa que paga el consumidor final el costo de compra de gas natural y de transporte sin un impacto directo en el nivel de ingresos genuinos de las empresas distribuidoras. Hasta la reglamentación de la nueva Revisión Tarifaria Integral (“RTI”), que esperamos suceda en el año 2023, el costo de generación de gas que paga el consumidor se encuentra regulado por el ENARGAS a través de las RTT. En 2020 y 2021 no se observaron incrementos en el costo de generación de gas natural que paga el consumidor final y esperamos que en las próximas adecuaciones tarifarias para el 2022 dicho aumento no supere el 40%. Sin embargo, consideramos que aumentos abruptos en el valor final de la tarifa pagada por el consumidor podría afectar de forma negativa los flujos de fondos de las compañías producto de mayores niveles de morosidad, en un contexto de fuerte caída del salario real.
No consideramos que la posibilidad de faltantes en el abastecimiento de gas tenga un impacto significativo en la generación de ingresos y de EBITDA de las compañías distribuidoras calificadas, debido a que el ingreso generado por los servicios de distribución y transporte de gas hacia usinas eléctricas e industrias representan en promedio solo el 15% de los ingresos del sector.
Las cuentas fiscales de los Gobiernos Locales y Regionales (“GLR”) han estado fuertemente afectadas durante 2020 como resultado de la pandemia causada por el coronavirus. Sin embargo, en el caso de Misiones, la consultora financiera Moody’s mejoró la calificación financiera y la elevó de “estable” a “positiva”.
Durante el 2021, Argentina presentó una recuperación de la actividad económica estimada en 7,5%2, luego de tres años consecutivos de caída del producto. El PBI de Argentina se contrajo en torno a un 9,9% en 2020, impactando directamente en los ingresos de los GLR. Durante estos períodos, la caída real de los ingresos propios de los GLR ha sido contrarrestada por una mayor asistencia del gobierno nacional, conjuntamente a una disminución general de los gastos de capital, lo cual ha permitido a las jurisdicciones subnacionales mantener sus resultados fiscales.
La perspectiva positiva de Misiones se basa en la sólida evolución de los resultados fiscales y los bajos niveles de endeudamiento. Se espera que dicha evolución se sostenga en los próximos ejercicios fiscales, a pesar de las frágiles condiciones macroeconómicas y sociales actuales. En caso de que dicha tendencia se materialice, evaluaremos el eventual impacto en las calificaciones.
El perfil crediticio de Misiones refleja una elevada dependencia de la provincia a los ingresos provenientes del gobierno nacional. Pero se destaca una mejora significativa en los resultados de la provincia en los últimos años, principalmente dada la estabilización lograda en los resultados operativos.
Moody’s Local Argentina monitoreará el desempeño en las cuentas fiscales de Misiones y el eventual impacto en las calificaciones.
Misiones posee un bajo nivel de endeudamiento y una reducida exposición a deuda en moneda extranjera, siendo el sector público nacional consolidado su principal acreedor. Asimismo, la provincia ha presentado mejoras sostenidas en su base de ingresos propios y en su recaudación en términos reales a lo largo de 2021.
Al igual que otros gobiernos provinciales de Argentina, Misiones continúa enfrentando desafíos relacionados con el gasto en personal en el contexto actual de tasas de inflación persistentemente altas y baja flexibilidad financiera.
A su vez, la provincia no se beneficia de una proporción significativa de ingresos propios, siendo altamente dependiente de las transferencias del gobierno nacional. Moody’s Local Argentina considerada, asimismo, en las calificaciones el aumento del riesgo sistémico de Argentina que estrecha los vínculos económicos y financieros entre el gobierno central y los subsoberanos.
La flexibilidad fiscal de las provincias argentinas seguirá siendo limitada en los próximos años. La consultora financiera Moody’s Local Argentina considera como negativo el incremento de la dependencia de las provincias a ingresos de origen nacional, en conjunto con la alta participación del gasto en personal sobre los gastos corrientes (60% en promedio), que conlleva a una limitada flexibilidad en términos de ingresos y de gastos, ante continuas presiones inflacionarias y de liquidez. “Esperamos que las provincias continúen enfrentando desafíos considerables dada la elevada incertidumbre en torno a la recuperación económica, sujeta a la duración y severidad de los efectos del coronavirus y a la repercusión final de las medidas económicas tomadas para contener su propagación”, señala su último reporte. En ese escenario, Moody´s ubica a Misiones como la provincia con menor incidencia del gasto de personal sobre gastos corrientes y la de menor déficit en relación a los ingresos. Al mismo tiempo, Misiones es una de las tres provincias que presentan niveles de deuda por debajo del 10% en relación a sus ingresos corrientes.
La carga de intereses en relación a los ingresos de las provincias disminuirá en 2021 y 2022. Los servicios de deuda en relación a los ingresos se han incrementado en los últimos años principalmente por las variaciones del tipo de cambio al contar con una elevada proporción de deuda en moneda extranjera. Para 2021 y 2022, se espera un alivio temporal en la carga de los servicios debido a que la mayoría de los procesos de reestructuración llevados a cabo por las distintas provincias contemplaron una reducción de las tasas de interés para los primeros años, con incrementos escalonados o step-up en adelante.
En términos generales, las provincias han presentado niveles de endeudamiento crecientes durante los últimos años, debido en parte a la devaluación de la moneda doméstica, lo cual ha resultado directamente en un incremento de la deuda en moneda extranjera medida en moneda local. Sin embargo, destacamos que provincias como Corrientes, Formosa, Misiones, San Juan, Tucumán y Santa Fe han presentado niveles de endeudamiento por debajo del 25% de sus ingresos operativos al cierre de 2020, lo cual reduce su vulnerabilidad a las limitaciones actuales de acceso al mercado de capitales. Por otra parte, Chubut, Jujuy y Provincia de Buenos Aires presentan un endeudamiento superior en relación a sus pares, cercano o por encima del 80% de sus ingresos operativos, siendo la Provincia de Buenos Aires la más expuesta a deuda emitida a través de títulos públicos (88%), mientras que Chubut alcanzó un 70%, y Jujuy, un 25%. Esta última posee una mayor exposición al gobierno nacional como acreedor, lo cual le brinda mayor versatilidad al momento de obtener una potencial refinanciación.
Es importante mencionar que varias jurisdicciones han llevado a cabo procesos de reestructuración luego de que el gobierno nacional alcanzara un acuerdo con sus acreedores internacionales en el tercer trimestre de 2020.
Dicho acuerdo ha sentado las bases para que las provincias elaboren distintas propuestas y negociaciones con sus respectivos acreedores en relación a sus emisiones de deuda en los mercados internacionales. Los acuerdos resultantes han mostrado aspectos en común como la reducción de cupones de interés, con intereses escalonados o step-up, y la extensión de plazos de amortización.
Sin embargo, el recupero estimado según el valor presente de las condiciones resultantes de dichos acuerdos respecto al valor presente de las condiciones originales de cada título de deuda, ha diferido sustancialmente dependiendo de la provincia y del momento en que han alcanzado el acuerdo. A la fecha de este reporte, nueve provincias han concluido acuerdos de reestructuración de sus títulos de deuda internacionales. No obstante, la Provincia de Buenos Aires y la Provincia de La Rioja todavía continúan con negociaciones luego de un extenso período de prórrogas sin haber alcanzado un acuerdo con sus acreedores hasta la fecha.
Durante 2020, las provincias han verificado una mayor dependencia a los ingresos de origen nacional, principalmente debido a la abrupta caída de la actividad económica en el marco del desarrollo de la pandemia causada por el coronavirus, que conllevó a una mayor asistencia del gobierno nacional. No obstante, las variaciones en las proporciones de ingresos propios han sido dispares en las distintas jurisdicciones, debido a que las restricciones no han impactado de igual forma en todas las actividades que en cada una prevalecen.
La evolución de la actividad económica se encuentra sujeta a la duración y severidad de los efectos del coronavirus, y la repercusión final de las medidas económicas tomadas para contener su propagación. Argentina no ha evidenciado crecimiento sostenido durante la última década, habiendo registrado una severa caída en el año 2020 a partir del impacto de la pandemia. Moody’s Investors Service espera para los próximos dos años que la economía se recupere parcialmente.
Adicionalmente, los elevados niveles de inflación persisten, y han alcanzado un ratio interanual del 48,8% a mayo 2021. Por otro lado, el valor del peso se ha devaluado significativamente durante el 2018 y 2019, lo cual ha deteriorado los niveles de endeudamiento de las provincias que estaban expuestas a deuda en moneda extranjera.
Moody’s Local Argentina espera que las proporciones de ingresos propios vuelvan a incrementarse a medida que la recuperación económica se materialice.
Adicionalmente, se considera negativo desde un punto de vista crediticio que los gastos de personal representen una elevada proporción de los gastos corrientes. A pesar de que han habido esfuerzos por parte de varias jurisdicciones para contener el aumento del gasto de personal, limitando el aumento de la nómina activa y realizando aumentos salariales moderados en línea con el contexto económico actual, este concepto continúa siendo relevante para la mayoría de las jurisdicciones y se ha mantenido en niveles similares, como proporción de los gastos corrientes, durante los últimos años.
No se espera que esto se revierta en los próximos años. Sin embargo, se considera que la aplicación del pacto fiscal, por las provincias que lo hayan suscripto, podría atenuar esta tendencia a futuro, dado que establece limitaciones a los incrementos de la nómina activa en relación al incremento poblacional.
Asimismo, un incremento sostenido en los gastos de inversiones e infraestructura resulta indispensable para potenciar un mayor desarrollo económico a futuro, lo cual mejoraría las proporciones de ingresos propios, ampliando la capacidad de las provincias de cumplir con sus compromisos financieros en el mediano y largo plazo.
La carga de intereses en relación a los ingresos de las provincias disminuirá en 2021 y 2022
Al considerar el impacto de los intereses en los resultados fiscales de las provincias, la situación es dispar dependiendo de la jurisdicción que se trate. Hay jurisdicciones con elevados niveles de endeudamiento como CABA, Chubut, Neuquén y Tierra del Fuego, y, en contraposición, provincias como Formosa, Misiones, y Tucumán que presentan niveles por debajo del 10% en relación a sus ingresos corrientes.
En tal sentido, para las provincias más endeudadas, la incidencia de la carga de intereses sobre el resultado fiscal se ha ido incrementando durante los últimos años, debido principalmente a su exposición a deuda en moneda extranjera, resultando en niveles por encima del 3% de sus ingresos totales para el 2020.
Moody’s Local Argentina espera que las provincias que han alcanzado acuerdos de reestructuración de deuda verifiquen una reducción sustancial en la carga de intereses en 2021 y 2022, brindándoles un alivio temporal en los resultados fiscales.
Misiones es la segunda provincia con menor exposición a una eventual disparada del dólar durante 2020, sostiene la consultora Moody’s, que, a raíz de la debacle económica y financiera en la que está inmersa la Nación, le bajó la nota a todos los bonos provinciales.
La consultora añadió que “ante la falta de acceso a los mercados, las provincias argentinas dependerán aún más del financiamiento del gobierno federal, como ocurrió antes del repunte del interés de mercado hacia los bonos argentinos”.
“Nuestra perspectiva 2020 para las provincias de Argentina es negativa debido a mayores riesgos sistémicos del soberano. Prevemos que las métricas crediticias se deteriorarán para las provincias expuestas a deuda en moneda extranjera”, asegura el último informe de Moody’s.
