La base monetaria creció el doble que la inflación en siete meses y suma presión al monitoreo del BCRA

En los primeros siete meses de 2025, la base monetaria se expandió un 35%, duplicando la inflación minorista acumulada en el mismo período (17%), según el último informe de la consultora Quantum Finanzas. El incremento, que totalizó $10,385 billones, se explica principalmente por la transferencia de utilidades del BCRA al Tesoro y el desarme de las LEFIs, aunque fue parcialmente esterilizado por depósitos del Tesoro y ventas de títulos. El fenómeno se produce en un contexto de inflación mensual en descenso y un aumento incipiente de la demanda de dinero, con niveles de monetización históricamente bajos.

Un crecimiento monetario acelerado en dos etapas

Quantum identifica dos períodos diferenciados en la dinámica de la base monetaria:

• Enero-abril: con el inicio de la Fase 3 del programa económico y el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, que incluyó el levantamiento del cepo para personas humanas y un esquema de flotación con bandas divergentes ($1.000 como piso decreciente y $1.400 como techo creciente), la base aumentó $2,97 billones. Las compras netas de divisas fueron casi nulas, y la expansión provino de $11,976 billones de utilidades transferidas por el BCRA al Tesoro, en gran parte esterilizadas mediante depósitos y ventas de títulos.
• Mayo-julio: tras el cambio de régimen monetario y cambiario, la base se incrementó $7,414 billones (+22,7%), impulsada sobre todo por el desarme de LEFIs por $12,155 billones en julio. Esta expansión se compensó parcialmente con emisiones de deuda del Tesoro y depósitos en el BCRA, mientras que hubo financiamiento neto en pesos negativo por cancelación de deuda.

Del total de $24,385 billones de emisión primaria originada en utilidades del BCRA y desarme de LEFIs, un 82% fue neutralizado mediante:

• Depósitos del Tesoro en el BCRA: $8,165 billones.
• Superávit fiscal: $2,295 billones.
• Ventas de títulos en cartera del BCRA: monto no especificado, pero con impacto directo en absorción de liquidez.

Según Quantum, el Tesoro acumuló $14,397 billones en caja entre enero y julio, de los cuales $11,976 billones provinieron de utilidades del BCRA y el resto del superávit.

Los fondos acumulados se distribuyeron en:

• $8,165 billones en depósitos en el BCRA.
• $2,729 billones en depósitos en pesos en bancos.
• $3,502 billones en compras de divisas, inicialmente en el mercado y luego mediante operaciones directas con privados.

De las utilidades transferidas por el BCRA, $3,811 billones tuvieron impacto monetario neto, mientras que el resto quedó inmovilizado en depósitos, aumentando el stock de pesos bajo observación del Central.

El aumento de la base monetaria se reflejó en:

• $3,887 billones (+22%) más de circulante en poder del público.
• $6,573 billones (+67,5%) de incremento en la integración de efectivo mínimo de los bancos.

A partir del 1° de agosto, el BCRA reforzó la esterilización elevando los encajes bancarios, lo que absorbió parte del excedente de liquidez generado por la expansión previa.

El crecimiento de la base se da en un marco de inflación mensual decreciente y demanda de pesos en recuperación desde un piso histórico equivalente al 5% del PBI. La administración busca compatibilizar el orden fiscal con un programa monetario que acompaña la transición hacia un esquema cambiario más flexible. Sin embargo, la magnitud del aumento en términos reales refuerza la necesidad de un monitoreo constante de la liquidez para evitar que se traslade a precios.

El análisis de Quantum concluye que el BCRA deberá administrar con precisión la política de encajes y la coordinación con el Tesoro para sostener la estabilidad monetaria en un año de transición hacia un esquema más abierto y con metas de reservas flexibilizadas por el FMI.