El Tesoro renovó el 75% de los vencimientos pero no logró colocar bonos atados al dólar
En su primera licitación tras la liberalización del cepo cambiario, el Tesoro Nacional logró renovar el 75,7% de los vencimientos en pesos, aunque los bonos dollar linked no recibieron ofertas, evidenciando un cambio en las preferencias del mercado y la incertidumbre respecto a la sostenibilidad del nuevo esquema de flotación. La jornada estuvo marcada por la volatilidad, con subas en bonos soberanos, una fuerte baja en los dólares financieros y una licitación que captó $5 billones, con predominio de instrumentos de corto plazo.
Post cepo: el Tesoro renovó el 75% de los vencimientos pero los bonos atados al dólar quedaron desiertos
Reacomodamiento del mercado tras el fin del cepo
En un día de elevada volatilidad y fuerte actividad bursátil, el Ministerio de Economía enfrentó una prueba clave: renovar vencimientos por $6,6 billones en el mercado local de deuda. El resultado fue positivo en términos operativos —se adjudicaron $5,01 billones—, aunque los instrumentos dollar linked quedaron sin demandantes, marcando un giro en la percepción de cobertura cambiaria ante el nuevo régimen de bandas.
Las LECAP a corto plazo concentraron el interés, con la letra a mayo captando el 47% del total adjudicado, a una tasa efectiva anual (TEA) de 53,7%. También despertaron interés las letras a junio y julio, mientras que los Boncer y los instrumentos ajustados por tasa TAMAR mostraron menor demanda.
Cambios de preferencias: caída del interés por los bonos dólar linked
En contraste con licitaciones previas, no se adjudicó ni un solo dólar en instrumentos vinculados al tipo de cambio oficial. Tanto el bono TZV25 como la letra D16E6 fueron declarados desiertos, a pesar de ser opciones tradicionales de cobertura ante escenarios devaluatorios. Sin embargo, en el mercado secundario el TZV25 subió 2,35%, mientras que el D16E6 cayó 1,7%.
El resultado se explica por la euforia inicial tras el desarme del cepo, pero también por la necesidad de validación del nuevo régimen. “Todavía no hay arbitraje claro y el sistema opera sin red”, describió Juan Martín Yanzón, jefe de la mesa de ConoSur.
Dólar oficial, financieros y mercado de futuros: fuertes movimientos tras el anuncio
El dólar oficial cerró en $1.182,42, lo que implicó un salto del 9,65% respecto al nivel proyectado bajo el anterior esquema de crawling peg. En el mercado financiero, la reacción fue inmediata: el dólar MEP cayó 6% a $1.253,40 y el CCL se hundió 6,3% hasta los $1.256,04, achicando la brecha al 6%. Según F2, la corrección fue menor a la esperada por el mercado y la cosecha gruesa aún tiene potencial para presionar a la baja.
En el mercado de futuros, se negociaron más de 1,5 millones de contratos, con tasas implícitas que cayeron abruptamente y una curva que se desplaza hacia la banda superior de flotación proyectada.
Bonos y acciones en alza: señales de optimismo
El cambio en el régimen cambiario también impulsó a los activos financieros. Los bonos soberanos en dólares subieron hasta 9%, con el Global 2035 como destacado. Se observó ingreso de fondos externos por recomendaciones de bancos internacionales.
En paralelo, la Bolsa porteña vivió una jornada de euforia. El Merval subió 5,2% en pesos y 12,2% en dólares, liderado por Metrogas (+19,8%) y Molinos (+18,4%). Los bancos dominaron el rally de los ADR en Nueva York, con alzas de hasta 17,8% (Supervielle).
Detalle de la licitación: fuerte apuesta por letras cortas
Según datos de la Secretaría de Finanzas, se recibieron 3.196 ofertas, por un total efectivo de $5,39 billones, de los cuales se adjudicaron $5,016 billones. El instrumento más demandado fue la LECAP al 16 de mayo, con $2,36 billones adjudicados. Le siguieron las LECAP al 18 de junio y al 31 de julio, con tasas que rondaron entre el 45% y el 55% anual.
Los bonos CER adjudicaron apenas $522 mil millones. Las TAMAR, que ajustan por la tasa mayorista de plazo fijo, tuvieron un mejor desempeño en el tramo corto, pero la de abril 2026 fue declarada desierta.
Expectativas para los próximos días: nuevo escenario en construcción
El mercado continúa en fase de ajuste y validación del nuevo esquema. “Todavía no hay procedimiento de arbitraje claro entre los tipos de cambio, y el sistema opera sin anclas”, reconocen desde el sector financiero. En este contexto, la falta de interés en los bonos atados al dólar puede no ser definitiva, pero sí marca un cambio de coyuntura.
Con las tasas en alza, una política monetaria aún sin ajustes y un Banco Central que no intervino en el MLC, el comportamiento de los activos financieros en los próximos días será clave para evaluar la solidez del nuevo régimen.
El informe del Ministerio de Economía
La Secretaría de Finanzas anuncia los resultados de la licitación del día de la fecha, en la que se recibieron ofertas por un total de valor efectivo de $ 5,390 billones, y se adjudicó un total de valor efectivo $ 5,016 billones.
A continuación, se resumen los totales de la licitación:
| Resultados de la Licitación por instrumentos denominados en pesos | Resultado de la Licitación por instrumentos denominados en dólares estadounidenses | TOTAL (El VNO de los instrumentos denominados en USD se expresan en pesos al tipo de cambio “T-1” de la Com. “A” 3500) |
|---|---|---|
| Cantidad de Ofertas Recibidas | 3.051 | 145 | 3.196 |
| Total VNO Ofertado (*) | $ 4.268.756 | USD 123 | $ 4.401.628 |
| Total VE Ofertado (*) | $ 5.249.282 | $ 140.400 | $ 5.389.683 |
| Total VNO Adjudicado (*) | $ 4.000.896 | USD 0 | $ 4.000.896 |
| Total Valor Efectivo Adjudicado (*) | $ 5.015.745 | $ 0 | $ 5.015.745 |
(*) Montos expresados en millones.
(**) Montos expresados en millones de Pesos al Tipo de Cambio de Referencia del día 11 de abril de 2025 de la Comunicación “A” 3.500 publicado por el BCRA (Pesos / USD 1078,3750).Seguidamente, se resumen por instrumento los valores nominales ofertados y adjudicados con sus respectivos valores efectivos adjudicados, precios y tasas de corte, TIREAS asociadas y nuevos VNO en circulación:Instrumentos licitados denominados en pesos:Instrumentos denominados en pesosVNO Ofertado (*)VNO Adjudicado (*)Valor Efectivo Adjudicado (*)Precio/ margen de Corte por cada VNO $ 1.000TIREAVNO Total en Circulación (*)LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 16 DE MAYO DE 2025 (S16Y5 – reapertura);$ 1.843.785$ 1.790.323$ 2.361.794$ 1.319,2055,46%$ 4.527.563LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 18 DE JUNIO DE 2025 (S18J5 – reapertura);$ 961.125$ 941.356$ 1.292.011$ 1.372,5053,09%$ 3.373.764LETRA DEL TESORO NACIONAL CAPITALIZABLE EN PESOS CON VENCIMIENTO 31 DE JULIO DE 2025 (S31L5 – reapertura)$ 205.114$ 180.250$ 238.743$ 1.324,5145,43%$ 2.164.682LETRA DEL TESORO NACIONAL EN PESOS A TASA TAMAR CON VENCIMIENTO 31 DE JULIO DE 2025 (M31L5 – nueva);$ 618.492$ 600.342$ 600.3425,00%45,40%$ 600.342BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS CERO CUPÓN CON AJUSTE POR CER VENCIMIENTO 31 DE OCTUBRE DE 2025 (TZXO5 – reapertura);$ 240.491$ 209.602$ 241.042$ 1.150,000,77%$ 517.224BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS A TASA TAMAR CON VENCIMIENTO 30 DE ABRIL DE 2026 (TMA26 – nuevo);$ 72.674Desierto$ 0BONO DEL TESORO NACIONAL EN PESOS CERO CUPÓN CON AJUSTE POR CER VENCIMIENTO 30 DE OCTUBRE DE 2026 (TZXO6 – reapertura);$ 327.074$ 279.024$ 281.814$ 1.010,009,10%$ 279.024(*) Montos expresados en millones.
(1) TEM de corte 3,75% La LECAP S16Y5 capitaliza a una TEM de 3,95% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
(2) TEM de corte 3,61%. La LECAP S18J5 capitaliza a una TEM de 3,95% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.
(3) TEM de corte 3,17%. La LECAP S31L5 capitaliza a una TEM de 3,98% desde la fecha de emisión hasta su vencimiento.Instrumentos licitados denominados en dólares estadounidenses:Instrumento denominado en dólaresVNO Ofertado (*)VNO Adjudicado (*)VE Equivalente (*)Precio de Corte por cada VNO USD 1.000TIREAVNO Total en Circulación (*)BONO DEL TESORO NACIONAL VINCULADO AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CERO CUPÓN CON VENCIMIENTO 30 DE JUNIO DE 2025 (TZV25 – reapertura)USD 108DesiertoUSD 2.092LETRA DEL TESORO NACIONAL VINCULADA AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE CERO CUPÓN CON VENCIMIENTO 16 DE ENERO DE 2026 (D16E6 – reapertura)USD 15DesiertoUSD 282(*) Montos expresados en millones.
(**) Montos expresados en millones de Pesos al Tipo de Cambio de Referencia del día 11 de abril de 2025 de la Comunicación “A” 3.500 publicado por el BCRA (Pesos / USD 1078,3750).
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