El Ministerio de Economía dispuso mediante la Resolución Conjunta 40/2025 (RESFC-2025-40-APN-SH#MEC), publicada el 25 de agosto en el Boletín Oficial, la ampliación de la emisión del Bono del Tesoro Nacional capitalizable en pesos con vencimiento 15 de diciembre de 2025 (BONCAP T15D5) para realizar una operación de conversión con el Banco Central (BCRA). La medida autoriza un canje por hasta $5 billones de valor nominal, en reemplazo de la Letra del Tesoro capitalizable en pesos con vencimiento 29 de agosto de 2025 (LECAP S29G5), con el objetivo de extender plazos y ordenar el perfil de vencimientos de deuda en pesos.

La resolución conjunta, firmada por el secretario de Finanzas, Pablo Quirno Magrane, y el secretario de Hacienda, Carlos Jorge Guberman, se enmarca en las facultades previstas en el artículo 38 de la Ley 27.701 de Presupuesto 2023 (prorrogado para 2025), junto con modificaciones introducidas por los decretos 280/2024, 459/2024 y 453/2025.

El Gobierno busca con esta operación reducir tensiones financieras en el corto plazo, dado que la LECAP S29G5 tenía vencimiento el 29 de agosto próximo. Al ser sus tenencias traspasadas al BCRA, el Tesoro consigue despejar compromisos inmediatos y trasladar el peso de los pagos a diciembre, en línea con la estrategia de “roleo” de deuda en pesos que el Palacio de Hacienda viene aplicando desde 2024.

Cabe recordar que, mediante el Decreto 331/2022 y sus posteriores modificaciones, se habilitó que las suscripciones de deuda pública puedan realizarse utilizando otros instrumentos públicos, lo que viabiliza operaciones de conversión directa entre el Tesoro y el Banco Central.

Contenido técnico de la resolución

La norma establece que:

• Se amplía la emisión del BONCAP T15D5 hasta un máximo de $5 billones de valor nominal original (VNO).
• El canje con el BCRA se realizará el 22 de agosto de 2025, con liquidación prevista para el 25 de agosto de 2025.
• Los precios de la LECAP S29G5 y del BONCAP T15D5 serán determinados el mismo día de la operación en las pantallas de Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA), inmediatamente antes de las 13:30 horas, con liquidación a 24 horas.
• El cálculo de los títulos a recibir por parte del BCRA se hará con una fórmula específica, ajustada a la denominación mínima del bono, para evitar desfasajes contables.
• Se autoriza a funcionarios de la Oficina Nacional de Crédito Público y direcciones dependientes a suscribir la documentación necesaria para la implementación del canje.

Alivio transitorio y señales al mercado

La operación representa una señal al mercado financiero en varios planos:

1. Despeje inmediato de vencimientos: al diferir el pago previsto para fines de agosto, el Tesoro consigue aire en un calendario marcado por la escasez de liquidez y la dependencia de colocaciones en pesos.
2. Mayor involucramiento del BCRA: la conversión refuerza el rol del Banco Central como tenedor y financiador indirecto de deuda pública, práctica que genera debate respecto a la independencia monetaria.
3. Impacto en expectativas: para analistas financieros, el canje reduce el riesgo de default técnico en el corto plazo, aunque concentra vencimientos hacia diciembre, lo que mantendrá la presión en el último tramo del año.

El esquema, si bien brinda certidumbre en el corto plazo, plantea interrogantes sobre la sustentabilidad del financiamiento en pesos, en un contexto de tasas elevadas, volatilidad cambiaria y escaso apetito privado por instrumentos públicos.

El Tesoro enfrenta un último cuatrimestre de alta exigencia financiera, donde las elecciones nacionales de octubre condicionarán tanto la estrategia de licitaciones como la respuesta del mercado. El BONCAP T15D5, ahora ampliado, se convierte en un instrumento central para administrar la transición política y evitar episodios de tensión de liquidez.

En adelante, el Gobierno deberá equilibrar tres objetivos simultáneos:

• Mantener al dólar oficial contenido, evitando traslados inflacionarios.
• Garantizar el roll-over de la deuda en pesos sin aumentar excesivamente el costo financiero.
• Preservar la coordinación con el BCRA en un marco de creciente dependencia mutua.

El éxito o fracaso de esta estrategia definirá no solo la dinámica de la deuda en pesos, sino también el margen de maniobra económico que heredará la próxima gestión a partir de diciembre.